Что на самом деле произошло, когда Robinhood приостановил торговлю GameStop

Пользователи Robinhoodобвинил брокерскую компаниюза приостановку торговли акциями GameStop и другими ценными бумагами в прошлом месяце на фоне покупательского ажиотажа, начатого розничными трейдерами на форуме Reddit.

Но у Robinhood, возможно, не было выбора. В конце концов, Robinhood — это всего лишь ONE игрок на рынке публичных ценных бумаг, который строился десятилетиями. В этой системе брокерские приложения, такие как Robinhood, — это лишь видимые вершины айсберга, но фактические транзакции и расчеты остаются скрытыми от общественности. Большая часть контроля остается в руках единого централизованного кастодиана: Депозитарно-трастовая и клиринговая корпорация(ДТКК).

Расчет происходит, когда акции доставляются покупателю, а средства доставляются продавцу. Часто посредник — DTCC — отвечает за организацию этой доставки, по крайней мере на рынке публичных ценных бумаг. Брокерская компания отправляет средства клиента в DTCC через свою клиринговую фирму.

DTCC контролирует ставки, выступает контрагентом по большинству сделок и поддерживает весь рынок публичных ценных бумаг.

У нее также есть дочерняя компания, которая называетсяНациональная клиринговая корпорация по ценным бумагам(NSCC), которая отвечает за клиринговые и расчетные услуги, а также дочернюю компанию под названиемДепозитарная трастовая компания(DTC), которая отвечает за ведение учета и клиринг корпоративных и муниципальных ценных бумаг.

DTCC рассчитывает требования к денежной марже для акций и публикует данные на своем веб-сайте. Брокеры могут брать эту информацию и использовать ее для моделирования того, что происходит на Рынки , сказал Карлос Доминго, генеральный директор и основатель Securitize, фирмы по токенам безопасности и зарегистрированного трансферного агента в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC).

Клиринговые компании также используют эту информацию для определения маржинальных требований для брокеров, что помогает им гарантировать наличие достаточного количества наличных денег.

Когда определенные акции становятся волатильными, например, из-за скоординированных усилий по их покупке и повышению их цены, клиринговая фирма может взимать больше за расчеты по сделкам. Такие приложения, как Webull, M1 и Publicвсе указанные сборы клиринговой фирмыкогда в прошлом месяце они приостановили торговлю акциями вроде GME.

Robinhood сказал в своем блоге:опубликовано в конце январясообщил, что также приостановил торговлю GME и другими ценными бумагами из-за расходов клиринговой компании.

История

Прежде чем мы приступим кчто случилось с GameStop, стоит рассмотреть, почему DTCC вообще существует, а также десятилетия инфраструктуры, на которой основан рынок ценных бумаг США.

Раньше сделки заключались путем проведения транзакций с использованием физических листов бумаги, сказал Доминго. В 1960-х годах бэк-офисы Уолл-стрит не могли KEEP с ежедневным объемом торгов, что называлось Кризис бумажной работы на Уолл-стрит.

«Им пришлось закрыть Уолл-стрит по средам, чтобы урегулировать сделки», — сказал он. «Они рассматривали два варианта оцифровки или автоматизации этой системы. ONE мог быть одноранговым расчетом, когда брокеры могли урегулировать друг с другом, или они могли использовать централизованного кастодиана, и так родилась DTCC».

Читать дальше: Руководители Reddit, Robinhood и Citadel дадут показания на слушаниях по делу GameStop

Расчетные сделки сократились с пяти дней (T+5) до трех дней (T+3), а затем до двух дней (T+2).

По словам Гаутама Гуджрала, главного юрисконсульта и соучредителя платформы управления цифровыми активами Vertalo, T+2 появился только в последние несколько лет.

«Чтобы осуществить это небольшое изменение с T+3 на T+2, Уолл-стрит потребовалось около шести лет необъявленных усилий», — сказал он.

Как сейчас осуществляются сделки?

В то время как Robinhood в основном обвинялирасходы на очисткуза остановку торгов, генеральный директор Влад Теневтакже указали на время расчетовкак проблему, заявив, что двухдневный разрыв создает риск для инвесторов.

Для упрощения давайте рассмотрим гипотетическую ситуацию. Если бы я зарегистрировался в каком-нибудь брокерском приложении, например Robinhood, Webull или Cash App (в качестве примеров), я мог бы покупать и продавать ценные бумаги, доступные на публичном рынке. К ним относятся акции, такие как GME или биржевые фонды (ETF). Некоторые брокеры теперь также позволяют клиентам покупать криптовалюты, хотя могут быть ограничения на торговлю или перевод их на кошельки вне платформы. Вот как может выглядеть этот гипотетический процесс:

• Я бы купил акцию, назовем ее $STOCK, в этом приложении.
• Заказ будет отправлен во внутреннюю систему управления заказами (OMS) приложения.
• OMS перенаправит заказ на биржу или другому брокеру-дилеру.
• После того, как заказ будет выполнен, биржа сообщит об этом приложению.
• Все ордера биржи будут проходить непрерывный процесс чистых расчетов, который объединяет все сделки компании в ONE длинную и ONE короткую позицию на NSCC.

Однако это означает, что когда вы покупаете акцию на Robinhood и она появляется в вашем портфеле, это T обязательно означает, что вы действительно «владеете» ею или что эта сделка была завершена, сказал Доминго.

Некоторые приложения — Доминго привел в ONE JPMorgan — показывают неурегулированные транзакции, но «Robinhood ничего подобного T делает».

«Тот факт, что люди торгуют на Robinhood, они думают, что это как покупкаBitcoin потому что они покупают Bitcoin , и они появляются на их счете», — сказал он. И это не новая проблема.

Robinhood мог бы предпринять шаги для смягчения остановки торгов в прошлом месяце, сказал Доминго. Если бы компания лучше смоделировала то, что происходило с рынком GME и другими волатильными акциями, она могла бы предсказать потребности в наличности.

«Тот факт, что Robinhood упустил это, по моему Мнение, является признаком плохого управления с их стороны», — сказал он. «Они определенно заставили людей потерять деньги из-за отсутствия планирования».

Почему не T+0?

Генеральный директор RobinhoodТенев утверждал, что T+0 предотвратит волатильность Рынки, подобную той, что наблюдается в случае с GameStop и AMC.

«Инвесторам приходится ждать, пока их сделки будут клирингованы, а клиринговые брокеры заблокируют свои собственные денежные средства, пока расчет не станет окончательным через несколько дней после сделки», — написал Тенев в своем блоге в феврале. «Требования к депозитам клиринговой палаты призваны снизить риск, но бурная рыночная активность на прошлой неделе показала, что эти требования в сочетании с неоправданно долгим циклом расчетов могут иметь непреднамеренные последствия, которые создают новые риски».

Однако переход к более короткому сроку урегулирования требует широкой поддержки со стороны отрасли рынка ценных бумаг.

По словам Гуджрала, переход с T+3 на T+2 требует одобрения отрасли, а дальнейшее сокращение цикла расчетов также потребует согласия участников.

Представитель DTCC, когда мы обратились к CoinDesk за комментарием, сослался на публикацию в блоге на своем веб-сайте под названием «Почему сокращение цикла расчетов принесет пользу отрасли и инвесторам.”

В сообщении, представляющем собой сессию вопросов и ответов с управляющим директором Майклом МакКлейном, также говорится, что участники отрасли не решаются на дальнейшее сокращение цикла урегулирования.

Читать дальше: После GME, Dogecoin и Bitcoin китайские трейдеры делают ставки на то, что будет следующим

«Хотя дочерние компании DTCC, занимающиеся клирингом и расчетами по акциям, NSCC и DTC, могут поддерживать некоторые расчеты T+1 и даже расчеты в тот же день с использованием существующих Технологии, многие участники рынка T используют эту возможность из-за сложностей структуры рынка, устаревших бизнес- и операционных процессов», — говорится в сообщении.

В сообщении DTCC говорится, что переход к расчетам в тот же день может привести к снижению ликвидности, которую поддерживает текущий рынок.

Технологии существует для дальнейшего сокращения времени расчетов, сказал Доминго. DTCC даже изучал, могут ли быть более эффективными токены безопасности или другие децентрализованные решения. Аналогичное исследование было проведено Банком Канады.

«Вывод был тот же. С точки зрения Технологии это можно сделать, но эти люди торгуют большими деньгами, чем у них есть», — сказал он.

Также есть компромиссы с переходом на более короткое время расчетов. Текущая модель T+2 позволяет клиентам и брокерам отправлять транзакции в кредит, но это было бы сложнее и рискованнее при T+1 или T+0.

«Они могут сделать это с помощью текущей модели, поскольку она T предусматривает мгновенного урегулирования», — сказал Доминго.

Может ли блокчейн исправить это?

В сообщении DTCC также отмечается, что организация изучает вопрос о том, является ли Технологии распределенного реестра решением для сокращения времени расчетов.

«Мы знаем, что есть [существует] эффективность расчетов при использовании блокчейна. Это уже развивается на рынке частных ценных бумаг, [хотя] совсем не так на рынке публичных ценных бумаг», — сказал Гуджрал. «По крайней мере, рынок должен начать изучать, как использовать либо частный, либо публичный блокчейн, чтобы начать делать это, используя довольно мгновенные расчеты».

Однако эти преимущества, по-видимому, в основном применимы только к Рынки частных ценных бумаг, которые меньше по размеру и менее ликвидны.

Тенев написал в своем блоге «Технологии — это ответ», призывая к более быстрому урегулированию. Тем не менее, хотя устранение сторонних посредников может оптимизировать некоторые части процесса, оно также может создать определенные финансовые риски для брокеров и клиентов.

Читать дальше: Состояние Криптo: как правительство отреагирует на GameStop?

«Вы вводите кредитный риск в другом месте», — сказал Доминго.

Также возникает вопрос, сможет ли какой-либо из ныне функционирующих блокчейнов поддержать публичный рынок ценных бумаг США и необходимый для этого объем транзакций.

«Блокчейн действительно решает многие проблемы, но мы все еще разрабатываем архитектуру и экосистему, которые это сделают», — сказал Гуджрал.