Крипто : куточок ринку чи сам ринок?

Еммануель Го є співзасновником і генеральним директором перекіс. – фінансово Технології стартап зі штаб-квартирою в Лондоні з 2018 року. Ці думки належать йому і не обов’язково відображають точку зору CoinDesk.

Наступна стаття спочатку опублікована в Institutional Крипто від CoinDesk, щотижневий інформаційний бюлетень, присвячений інституційним інвестиціям у Крипто . Зареєструйтеся безкоштовно тут.

Перегони тривають.

ONE робочий день до довгоочікуваного запуску ICE/Bakkt CME оголосила, що в першому кварталі 2020 року розмістить опціони на Bitcoin . ICE відповіла на це, оголосивши, що також запустить опціонні контракти, але в грудні цього року.

Чому дві найбільші біржі в світі так відкрито змагаються за простір, який донедавна вважався другорядним для більшості інсайдерів галузі?

В тренді

Майже щотижня новий гравець оголошує про свій намір вийти на все більш переповнений ринок Крипто ф’ючерсів. Нещодавно Крипто гіганти Binance та Bitfinex запустили власні ф’ючерсні продукти з різним ступенем успіху.

Цей Optimism був T завжди. Зростання гонконгського BitMEX, де знаходиться найліквідніший у світі Bitcoin контракт, протягом тривалого часу сприймалося скептично лідерами галузі, які відкидали цей продукт як обслуговуючий лише залежних від азартних ігор з використанням високого кредитного плеча.

Крипто -ф’ючерсний ринок по-справжньому піднявся в 2018 році. Обсяги зросли в десять разів порівняно з рівнем 2017 року – рік, який багато хто вважав піком Крипто . Згідно з даними, зібраними за ф’ючерсами на Bitcoin та іншими безстроковими своп-інструментами, зараз торгуються в середньому в 10 разів більше, ніж на спотовому ринку Bitcoin. перекіс і Побітово.

(Джерело: skew.com)

Оглядаючись назад, відносно просто пояснити чому. Оскільки ринок увійшов у тривалий спад, починаючи з 2018 року, учасники ринку шукали способи отримати прибуток від падіння цін або принаймні застрахуватися від нього. Зростання ф'ючерсних Ринки сталося через потребу скоротити ринок.

Два роки тому ринок стрімко розвивався. У четвертому кварталі 2017 року Financial Times опублікувала в a добре досліджена стаття, як скорочення акцій виробника чіпів Nvidia, продукти якого були дуже популярні серед майнерів Криптовалюта , може бути ONE із найзручніших способів отримати короткий доступ до криптовалют.

Крипто ? Не зовсім...

Традиційні Ринки також пережили «момент деривативів» у відповідь на підвищення волатильності на ринку. Сімдесяті роки були періодом неймовірної фінансової турбулентності, оскільки Річард Ніксон скасував Бреттон-Вудську систему в 1971 році, перейшовши на платіжну грошову систему та дозволивши всім валютам плавати. Згодом світ пережив перший нафтовий шок у жовтні 1973 року, що призвело до стрімкого зростання цін на чорне золото на ринку, який раніше був спокійним.

За кілька місяців до цього, у 1973 році, у (не дуже) дивному повороті Заходи Фішер Блек і Майрон Шоулз знайшли просту аналітичну формула до цінових опціонів, які два десятиліття потому отримали Нобелівську премію 1997 року. Багато хто вважає, що поєднання цих двох Заходи поклало початок періоду слави похідні продуктів у всіх класах активів.

Це була T просто примха. За оцінками Управління валютного контролера у Вашингтоні, наразі банки мають умовні деривативи на суму понад 200 трильйонів доларів США. Похідні інструменти поступово стали місцем, куди приходить більшість зацікавлених сторін для торгівлі – на всіх Ринки.

«Ми приборкаємо Bitcoin», – почесний голова CME LEO Меламед

Чи варто вірити прогнозу легендарного ф'ючерсного трейдера?

Існує консенсусна точка зору, що Bitcoin є надто нестабільним, щоб бути засобом обміну, що викликало хвилю проектів «стабільних монет» у 2017 і 2018 роках. Функція нееластичної пропозиції Bitcoin , за своєю суттю, байдужа до шоків попиту чи пропозиції, вносячи всі коригування через ціну та створюючи, як наслідок, волатильність. Хороша логіка, але не обов’язково вірна на практиці. Наприклад, цей аргумент також справедливий для золота, яке є ONE із активів з найнижчою волатильністю, із середнім щоденним зміною 0,6% у 2019 році згідно з даними, отриманими від Федерального резерву Сент-Луїса.

Існує низка факторів, які впливають на волатильність активу. ONE з них є його ринкова структура. Вчені ретельно досліджували вплив розвитку Ринки деривативів на нестабільність базових активів і дійшли переважного висновку, <a href="http://media.terry.uga.edu/documents/finance/impact.pdf">http://media.terry.uga.edu/documents/ Фінанси/impact.pdf,</a> що деривативи допомагають стабілізувати ціни.

Це особливо вірно для опціонів, оскільки в потоках зазвичай переважає перезапис колів (продаж колів для накладання базової позиції), оскільки інвестори прагнуть отримати додатковий дохід. The дохідний фонд запущений Wave Financial, що базується в Лос-Анджелесі, є першим кроком у цьому напрямку на Крипто Ринки.

Волатильність біткойна структурно зменшиться, оскільки ці Ринки KEEP рости.

Природний відбір

Похідні інструменти римуються з важелями, що, по суті, дозволяє вам робити більше з меншими витратами. Це чудово, але лише до певної міри. Як сказав Уоррен Баффет, деривативи є фінансовою зброєю масового знищення і вимагають ретельного управління ризиками.

У результаті регулятори працювали над обмеженням використання левериджу в усьому світі. У травні 2019 року японський FSA звернувся до bitFlyer із проханням зменшити кредитне плече для свого безстрокового продукту обміну. FCA Великобританії вживає ще більш рішучих заходів, плануючи заборонити пропозицію Крипто деривативів роздрібним інвесторам. Регулятор також просить роздрібних брокерів попереджати своїх клієнтів про ризики інвестування з використанням похідних продуктів у всіх класах активів.

"CFD є складними інструментами, які пов’язані з високим ризиком швидкої втрати грошей через кредитне плече. 72% рахунків роздрібних інвесторів втрачають гроші під час торгівлі CFD з цим постачальником". – Вітальне повідомлення на популярній платформі роздрібних брокерів

Якщо 72% інвесторів втрачають гроші, торгуючи контрактами на різницю цін на базові інструменти з низькою волатильністю, що може піти не так, торгуючи продуктами зі 100-кратним кредитним плечем на сумнозвісно нестабільному Bitcoin?

Цілком ймовірно, що з часом регулятори чи просто дарвінізм все більше віддаватимуть ринок деривативів у руки професіоналів.

Не тільки про обсяги

Більшість учасників – включно з нами в перекосі. – витрачати, ймовірно, занадто багато часу, турбуючись про обсяги. Обсяги деривативів здебільшого залежать від кредитного плеча. Коли 28 травня FSA Японії попросило bitFlyer зменшити максимальне доступне кредитне плече з 15 до 4 разів, його обсяги скоротилися за одну ніч щонайменше на 50%.

(Джерело: skew.com)

Похідні інструменти — це контракти з нульовою сумою між двома контрагентами. Трейдери та інвестори повинні підтримувати заставу проти цих відкритих позицій. Провідне місце проведення BitMEX вимагає мінімальної маржі обслуговування 0,5% і мінімальної початкової маржі 1%. З іншого боку, CME вимагає 37% початкової маржі. Це означає, що якщо ви хочете відкрити довгу позицію на 1 мільйон доларів на BitMEX, ви можете опублікувати лише 10 000 доларів застави проти щонайменше 370 000 доларів на CME.

Загальна сума відкритих ф'ючерсних контрактів на Bitcoin (так звані відкриті відсотки) на CME наразі становить 150 мільйонів доларів порівняно з 1,1 мільярда доларів на BitMEX. Через вимоги до маржі, ймовірно, подібна сума грошей «працює» для торгівлі деривативами Bitcoin на CME та BitMEX, незважаючи на те, що пізніше буде торгуватися в 10 разів більше. «Стадо» може бути ближче, ніж люди думають.

Це чудова установка для офшорних бірж, які можуть заробити значно більше грошей з тієї самої суми капіталу, оскільки вони збирають комісію з обсягів торгів.

Все більш центральне питання: яка ціна Bitcoin?

Жертви власного успіху, похідні майданчики зіткнулися у 2019 році з першосвітовою проблемою.

Оскільки торгівля відбувається на маржі, біржі деривативів були обережні, щоб розробити індекс спотових цін, виведений з цін, які спочатку були набагато більшими фізичними біржами. Індекс використовується для розрахунків за контрактами після закінчення терміну дії та прийняття рішення про те, коли ініціювати маржинальні вимоги. Це був розумний спосіб запобігти маніпуляціям тоді ще не надто ліквідними контрактами на Крипто деривативи.

Однак, оскільки ринок деривативів експоненціально зріс, ми вступили в період, коли базові фізичні біржі набагато менші, ніж біржі деривативів – лише 10% від загального обсягу в сукупності. Стало спокусливо спробувати маніпулювати менш ліквідними базовими біржами, щоб отримати певний прибуток від торгівлі деривативами.

Найбільш помітно це було на початку цього року у травні коли відносно невеликий ордер на фізичній біржі Bitstamp викликав хвилю ліквідацій на BitMEX і впав на весь ринок.

Схоже, біржі все більше усвідомлювали цю проблему та намагалися зміцнити свої Індекси – іноді з сумними наслідками, як-от нещодавній прорахунок на Deribit, який коштував біржі 1,3 мільйона доларів.

"Під нашими ногами цілий OCEAN нафти! ONE, крім мене, до нього не дістанеться!" – Буде Деніел Плейнв’ю з Блада

Оскільки CBOE офіційно запущено, очікуйте, що конкуренція між CME та ICE загостриться у 2020 році, коли дві біржі випустять свої опціонні пропозиції.

Було б особливо надихаюче побачити зростання потоків корпоративного хеджування, очолюваних гірничодобувними компаніями та підтримуваних фізичними доставками та опціонними контрактами. Уряд Мексики кажуть цього року витратили 1 мільярд доларів на опціони на продаж, щоб хеджувати видобуток нафти у 2020 році. Щодо Крипто деривативів ще є чимало можливостей.

Чоловіки, які працюють на Чиказькій торговій біржі, 1949. Зображення Стенлі Кубрика через Wikimedia Commons.