Derivativos de Cripto : um canto do mercado ou o mercado em si?

Emmanuel Goh é cofundador e CEO daenviesar. – uma startup de Tecnologia financeira sediada em Londres desde 2018. Essas opiniões são dele e não refletem necessariamente a visão da CoinDesk.

O artigo a seguir foi publicado originalmente emCripto Institucional por CoinDesk, um boletim semanal focado em investimento institucional em Cripto . Inscreva-se gratuitamente aqui.

A corrida começou.

Um dia útil antes do tão aguardado lançamento do ICE/Bakkt, a CME anunciou que listaria opções de Bitcoin no primeiro trimestre de 2020. A ICE retribuiu o favor anunciando que também lançaria contratos de opções, mas em dezembro deste ano.

Por que duas das maiores bolsas do mundo estão competindo tão abertamente por um espaço que era considerado, até recentemente, secundário pela maioria dos especialistas do setor?

Tendências

Quase toda semana, um novo player anuncia sua intenção de entrar no mercado de futuros de Cripto cada vez mais lotado. Mais recentemente, os gigantes de Cripto Binance e Bitfinex lançaram seus próprios produtos de futuros, com vários graus de sucesso.

Esse Optimism T sempre esteve lá. A ascensão da BitMEX sediada em Hong Kong – lar do contrato de Bitcoin mais líquido do mundo – foi por muito tempo recebida com ceticismo pelos líderes da indústria, que rejeitaram o produto como servindo apenas a viciados em jogos de azar com o uso de alta alavancagem.

O mercado de futuros de Cripto realmente decolou em 2018. Os volumes aumentaram por um fator de dez em comparação aos níveis de 2017 – um ano amplamente visto como o pico do mercado de Cripto . Os futuros de Bitcoin e outros instrumentos de swap perpétuo agora estão sendo negociados, em média, 10x mais volume do que o mercado spot de Bitcoin subjacente, de acordo com dados compilados pela enviesar e Bit a bit.

(Fonte: skew.com)

Em retrospectiva, é relativamente simples explicar o porquê. À medida que o mercado entrou em uma desaceleração prolongada a partir de 2018, os participantes do mercado buscaram maneiras de lucrar, ou pelo menos se proteger, contra a queda dos preços. O crescimento nos Mercados futuros veio dessa necessidade de vender a descoberto o mercado.

O mercado evoluiu rapidamente de muito pouco há dois anos. No quarto trimestre de 2017, o Financial Times publicou, em umartigo bem pesquisado, como vender a descoberto as ações da fabricante de chips Nvidia — cujos produtos eram muito populares entre os mineradores de Criptomoeda — poderia ser uma das maneiras mais convenientes de obter exposição a descoberto em criptomoedas.

Uma anomalia Cripto ? Na verdade não...

Os Mercados tradicionais também vivenciaram um “momento de derivativos” em resposta à volatilidade aumentada no mercado. Os anos setenta foram um período de incrível turbulência financeira, pois Richard Nixon aboliu o sistema de Bretton Woods em 1971, mudando para um sistema monetário fiduciário e permitindo que todas as moedas flutuassem. O mundo posteriormente passou pelo primeiro choque do petróleo em outubro de 1973, fazendo o preço do ouro negro disparar no que antes era um mercado tranquilo.

Poucos meses antes, em 1973, numa Eventos(não tão) curiosa, Fischer Black e Myron Scholes encontraram uma solução analítica simples fórmula para opções de preço, que ganhou o Prêmio Nobel de 1997 duas décadas depois. A conjunção desses dois Eventos é amplamente vista como tendo iniciado um período de glória em derivadosprodutos em todas as classes de ativos.

T foi apenas uma moda passageira. O Office of the Comptroller of the Currency em Washington estima que os bancos atualmente têm exposição a mais de US$ 200 trilhões nocionais de derivativos. Os derivativos gradualmente se tornaram o lugar onde a maioria das partes interessadas está vindo para negociar – em todos os Mercados.

“Nós vamos domar o Bitcoin” – Presidente emérito da CME, LEO Melamed

Devemos acreditar na previsão do lendário trader de futuros?

Há uma visão consensual de que o Bitcoin é muito volátil para ser um meio de troca - desencadeando uma onda de projetos de "moeda estável" em 2017 e 2018. A função de oferta inelástica do Bitcoin é, por construção, indiferente a choques de demanda ou oferta - fazendo com que todo o ajuste ocorra por meio do preço e criando volatilidade como resultado. Boa lógica, mas não necessariamente verdadeira na prática. Por exemplo, esse argumento também é válido para o ouro, que é um dos ativos de menor volatilidade, com um movimento diário médio de 0,6% em 2019, de acordo com dados obtidos do Federal Reserve de Saint Louis.

Há uma série de fatores que contribuem para a volatilidade de um ativo. Um deles é sua estrutura de mercado. Acadêmicos pesquisaram extensivamente o impacto do desenvolvimento de Mercados de derivativos na volatilidade de ativos subjacentes e concluíram esmagadoramente <a href="http://media.terry.uga.edu/documents/finance/impact.pdf">http://media.terry.uga.edu/documents/ Finanças/impact.pdf</a> que os derivativos ajudam a estabilizar os preços.

Isto é particularmente verdadeiro para opções, já que os fluxos são geralmente dominados pela sobrescrição de chamadas (venda de chamadas para sobrepor uma posição subjacente), já que os investidores estão procurando gerar rendimento extra.fundo de renda lançado pela Wave Financial, sediada em Los Angeles, é um primeiro passo nessa direção dentro dos Mercados de Cripto .

A volatilidade do Bitcoin diminuirá estruturalmente à medida que esses Mercados KEEP crescendo.

Seleção natural

Derivativos rimam com alavancagem, que essencialmente permite que você faça mais com menos. Isso é ótimo, mas apenas até certo ponto. Como Warren Buffet disse, derivativos são armas financeiras de destruição em massa e exigem gerenciamento de risco cuidadoso.

Os reguladores têm, como resultado, trabalhado para coibir o uso de alavancagem globalmente. Em maio de 2019, a FSA do Japão pediu à bitFlyer para reduzir a alavancagem para seu produto de swap perpétuo. A FCA do Reino Unido está tomando medidas ainda mais drásticas ao planejar proibir a oferta de derivativos de Cripto para investidores de varejo. O regulador também pede que os corretores de varejo avisem seus clientes sobre os riscos de investir usando produtos de derivativos, em todas as classes de ativos.

“CFDs são instrumentos complexos e apresentam um alto risco de perda rápida de dinheiro devido à alavancagem. 72% das contas de investidores de varejo perdem dinheiro ao negociar CFDs com este provedor.” – Mensagem de boas-vindas em uma plataforma popular de corretagem de varejo

Se 72% dos investidores perdem dinheiro negociando CFDs em ativos subjacentes de baixa volatilidade, o que poderia dar errado negociando produtos alavancados 100x no famoso Bitcoin volátil?

É provável que, com o tempo, os reguladores ou simplesmente o darwinismo coloquem cada vez mais o mercado de derivativos nas mãos de profissionais.

Não apenas sobre volumes

A maioria dos participantes — incluindo nós da skew. — provavelmente gastam muito tempo se preocupando com volumes. Os volumes de derivativos são principalmente uma função de alavancagem. Quando a FSA do Japão pediu à bitFlyer para reduzir a alavancagem máxima disponível de 15x para 4x no dia 28 de maio, seus volumes caíram durante a noite em pelo menos 50%.

(Fonte: skew.com)

Derivativos são contratos de soma zero entre duas contrapartes. Traders e investidores precisam manter garantias contra essas posições abertas. O principal local BitMEX pede uma margem mínima de manutenção de 0,5% e uma margem inicial mínima de 1%. A CME, por outro lado, pede 37% de margem inicial. Isso significa que se você quiser abrir uma posição longa de US$ 1 milhão na BitMEX, você pode postar tão pouco quanto US$ 10.000 em garantia contra pelo menos US$ 370.000 na CME.

O valor total de $ de contratos futuros de Bitcoin abertos - chamados de juros abertos - na CME atualmente é de $ 150 milhões de contratos em comparação com $ 1,1 bilhão na BitMEX. Devido aos requisitos de margem, é provável que haja uma quantia semelhante de dinheiro "trabalhando" para negociar derivativos de Bitcoin na CME e na BitMEX, apesar de a última negociar 10x mais volumes. O "rebanho" pode estar mais próximo do que as pessoas pensam.

Essa é uma ótima configuração para as bolsas offshore, que conseguem ganhar significativamente mais dinheiro com a mesma quantidade de capital, já que cobram suas taxas dos volumes negociados.

Uma questão cada vez mais central: qual é o preço do Bitcoin?

Vítimas do seu próprio sucesso, os mercados de derivativos foram atingidos em 2019 por um problema de primeiro mundo.

Como a negociação ocorre em margem, as bolsas de derivativos têm sido cuidadosas ao projetar um índice de preço à vista derivado do preço do que eram, inicialmente, bolsas físicas muito maiores. O índice é usado para liquidar os contratos no vencimento e decidir quando iniciar chamadas de margem. Foi uma maneira inteligente de evitar a manipulação dos contratos de derivativos Cripto, então não tão líquidos.

No entanto, como o mercado de derivativos cresceu exponencialmente, entramos agora em um período em que as bolsas físicas subjacentes são muito menores do que as bolsas de derivativos – apenas 10% dos volumes totais no agregado. Tornou-se tentador tentar manipular as bolsas subjacentes menos líquidas para gerar alguns lucros negociando os derivativos.

Isto foi mais visível no início deste anoem maioquando uma ordem de tamanho relativamente pequeno na bolsa física Bitstamp desencadeou uma onda de liquidações na BitMEX e derrubou todo o mercado.

As bolsas parecem estar cada vez mais cientes do problema e têm tentado fortalecer seus Cotações — às vezes com consequências infelizes, como um erro de cálculo recente na Deribit que custou à bolsa US$ 1,3 milhão.

“Há um OCEAN inteiro de petróleo sob nossos pés! ONE pode chegar lá, exceto eu!” – Daniel Plainview, do There Will be Blood

Com a CBOE oficialmente lançada, espera-se que a competição entre a CME e a ICE se intensifique em 2020, à medida que as duas bolsas lançam suas ofertas de opções.

Seria particularmente encorajador ver os fluxos de hedge corporativos decolando, liderados por empresas de mineração e apoiados por contratos de opções e entrega física. O governo mexicanoé dito que gastou US$ 1 bilhão em opções de venda este ano para proteger sua produção de oi de 2020. Ainda há um longo caminho a percorrer para derivativos de Cripto .

Homens trabalhando no pregão da Chicago Board of Trade, 1949. Imagem de Stanley Kubrick via Wikimedia Commons.