Derivados Cripto : ¿Un rincón del mercado o el mercado en sí mismo?

Emmanuel Goh es cofundador y director ejecutivo desesgar. – una startup de Tecnología financiera con sede en Londres desde 2018. Estas opiniones son suyas y no reflejan necesariamente la opinión de CoinDesk.

El siguiente artículo apareció originalmente enCripto institucionales de CoinDeskBoletín semanal centrado en la inversión institucional en Cripto . Regístrate gratis aquí.

La carrera ha comenzado.

Un día hábil antes del tan esperado lanzamiento de ICE/Bakkt, CME anunció que incluiría opciones de Bitcoin en el primer trimestre de 2020. ICE devolvió el favor anunciando que también lanzaría contratos de opciones, pero en diciembre de este año.

¿Por qué dos de las mayores bolsas del mundo compiten tan abiertamente por un espacio que hasta hace poco era considerado secundario por la mayoría de los expertos del sector?

Tendencias

Casi cada semana, un nuevo actor anuncia su intención de entrar en el cada vez más concurrido mercado de futuros de Cripto . Recientemente, los gigantes de las Cripto Binance y Bitfinex lanzaron sus propios productos de futuros, con distintos grados de éxito.

Este Optimism no siempre estuvo presente. El auge de BitMEX, con sede en Hong Kong y sede del contrato de Bitcoin con mayor liquidez a nivel mundial, fue recibido con escepticismo durante mucho tiempo por los líderes de la industria, quienes descartaron el producto por considerarlo solo útil para ludópatas con alto apalancamiento.

El mercado de futuros de Cripto despegó con fuerza en 2018. El volumen se multiplicó por diez en comparación con los niveles de 2017, un año considerado ampliamente como el pico del mercado de Cripto . Los futuros de Bitcoin y otros instrumentos de swap perpetuo cotizan actualmente, en promedio, con un volumen diez veces mayor que el mercado spot de Bitcoin subyacente, según datos recopilados por sesgar y Bit a bit.

(Fuente: skew.com)

En retrospectiva, es relativamente sencillo explicar por qué. A medida que el mercado entró en una recesión prolongada a partir de 2018, los participantes del mercado buscaron maneras de beneficiarse, o al menos protegerse, de la caída de los precios. El crecimiento de los Mercados de futuros se debió a esa necesidad de vender en corto.

El mercado evolucionó rápidamente desde muy poco hace dos años. En el cuarto trimestre de 2017, el Financial Times publicó, en un...artículo bien investigado, cómo vender en corto las acciones del fabricante de chips Nvidia (cuyos productos eran muy populares entre los mineros de Criptomonedas ) podría ser una de las formas más convenientes de obtener exposición corta a las criptomonedas.

¿Una Cripto ? No realmente...

Los Mercados tradicionales también experimentaron un "momento de los derivados" en respuesta al aumento de la volatilidad del mercado. La década de los setenta fue un período de increíble turbulencia financiera, ya que Richard Nixon abolió el sistema de Bretton Woods en 1971, adoptando un sistema monetario fiduciario y permitiendo la flotación de todas las monedas. Posteriormente, el mundo sufrió la primera crisis petrolera en octubre de 1973, lo que disparó el precio del oro negro en lo que antes era un mercado tranquilo.

Unos meses antes, en 1973, en un giro (no tan) curioso de los Eventos, Fischer Black y Myron Scholes encontraron una solución analítica simple. fórmula para fijar el precio de las opciones, que ganó el Premio Nobel de 1997 dos décadas después. La conjunción de esos dos Eventos se considera ampliamente como el inicio de un período de gloria en derivadosproductos en todas las clases de activos.

No fue solo una moda pasajera. La Oficina del Contralor de la Moneda en Washington estima que los bancos actualmente tienen una exposición a más de 200 billones de dólares nocionales en derivados. Los derivados se han convertido gradualmente en el instrumento al que acuden para operar la mayoría de los interesados, en todos los Mercados.

“Dominaremos Bitcoin” – LEO Melamed, presidente emérito de CME

¿Debemos creer en la predicción del legendario comerciante de futuros?

Existe consenso sobre la excesiva volatilidad del Bitcoin como medio de intercambio, lo que desencadenó una oleada de proyectos de "monedas estables" en 2017 y 2018. La función de oferta inelástica del Bitcoin es, por definición, indiferente a las fluctuaciones de la demanda o la oferta, lo que provoca que todo el ajuste se produzca a través del precio y, como resultado, genere volatilidad. Si bien es cierto que esta lógica no es necesariamente cierta en la práctica, este argumento también es válido para el oro, ONE de los activos con menor volatilidad, con una fluctuación diaria promedio del 0,6 % en 2019, según datos de la Reserva Federal de Saint Louis.

Existen diversos factores que contribuyen a la volatilidad de un activo. ONE de ellos es su estructura de mercado. Los académicos han investigado exhaustivamente el impacto del desarrollo de los Mercados de derivados en la volatilidad de los activos subyacentes y han concluido de forma abrumadora <a href="http://media.terry.uga.edu/documents/finance/impact.pdf">(http://media.terry.uga.edu/documents/finance/impact.pdf )</a> que los derivados ayudan a estabilizar los precios.

Esto es particularmente cierto en el caso de las opciones, ya que los flujos suelen estar dominados por la sobrescritura de opciones de compra (venta de opciones de compra para cubrir una posición subyacente) ya que los inversores buscan generar un rendimiento adicional.fondo de ingresos El lanzamiento de Wave Financial, con sede en Los Ángeles, es un primer paso en esa dirección dentro de los Mercados de Cripto .

La volatilidad de Bitcoin disminuirá estructuralmente a medida que esos Mercados KEEP creciendo.

Selección natural

Los derivados riman con apalancamiento, lo que básicamente permite hacer más con menos. Eso es genial, pero solo hasta cierto punto. Como dijo Warren Buffet, los derivados son armas financieras de destrucción masiva y requieren una gestión cuidadosa del riesgo.

Como resultado, los reguladores han estado trabajando para reducir el uso del apalancamiento a nivel mundial. En mayo de 2019, la FSA de Japón solicitó a bitFlyer que redujera el apalancamiento de su producto de swap perpetuo. La FCA del Reino Unido está tomando medidas aún más drásticas al planear prohibir la oferta de derivados de Cripto a inversores minoristas. El regulador también solicita a los brókeres minoristas que adviertan a sus clientes sobre los riesgos de invertir con productos derivados, en todas las clases de activos.

Los CFD son instrumentos complejos y conllevan un alto riesgo de perder dinero rápidamente debido al apalancamiento. El 72 % de las cuentas de inversores minoristas pierden dinero al operar con CFD con este proveedor. – Mensaje de bienvenida en una popular plataforma de corretaje minorista.

Si el 72% de los inversores pierden dinero al operar con CFD sobre activos subyacentes de baja volatilidad, ¿qué podría salir mal al operar con productos apalancados 100x en el infamemente volátil Bitcoin?

Es probable que, con el tiempo, los reguladores o simplemente el darwinismo pongan cada vez más el mercado de derivados en manos de profesionales.

No sólo se trata de volúmenes

La mayoría de los participantes, incluyéndonos en skew., probablemente dedican demasiado tiempo a preocuparse por los volúmenes. Los volúmenes de derivados dependen principalmente del apalancamiento. Cuando la FSA japonesa solicitó a bitFlyer que redujera el apalancamiento máximo disponible de 15x a 4x el 28 de mayo, sus volúmenes disminuyeron de la noche a la mañana en al menos un 50%.

(Fuente: skew.com)

Los derivados son contratos de suma cero entre dos contrapartes. Los operadores e inversores deben mantener una garantía para las posiciones abiertas. BitMEX, la plataforma líder, exige un margen mínimo de mantenimiento del 0,5 % y un margen inicial mínimo del 1 %. CME, por otro lado, exige un margen inicial del 37 %. Esto significa que, si desea abrir una posición larga de 1 millón de dólares en BitMEX, puede depositar tan solo 10 000 dólares en garantía, frente a los 370 000 dólares que ofrece CME.

El monto total en dólares de contratos de futuros de Bitcoin abiertos (denominado interés abierto) en CME asciende actualmente a 150 millones de dólares, en comparación con los 1100 millones de dólares en BitMEX. Debido a los requisitos de margen, es probable que haya una cantidad similar de dinero disponible para operar con derivados de Bitcoin en CME y BitMEX, a pesar de que en esta última operación se operaron volúmenes diez veces mayores. La competencia podría estar más cerca de lo que se cree.

Esta es una excelente configuración para los intercambios offshore que pueden ganar significativamente más dinero con la misma cantidad de capital ya que recaudan sus tarifas de los volúmenes negociados.

Una pregunta cada vez más central: ¿cuál es el precio del Bitcoin?

Víctimas de su propio éxito, los mercados de derivados se vieron afectados en 2019 por un problema del primer mundo.

Dado que las operaciones se realizan con margen, las bolsas de derivados han tenido cuidado de diseñar un índice de precios al contado derivado del precio de lo que, inicialmente, eran bolsas físicas mucho más grandes. Este índice se utiliza para liquidar los contratos al vencimiento y decidir cuándo iniciar las llamadas de margen. Fue una forma inteligente de evitar la manipulación de los contratos de derivados de Cripto , que entonces no eran muy líquidos.

Sin embargo, dado el crecimiento exponencial del mercado de derivados, hemos entrado en un período en el que las bolsas físicas subyacentes son mucho menores que las bolsas de derivados: solo representan el 10 % del volumen total en conjunto. Resulta tentador intentar manipular las bolsas subyacentes menos líquidas para obtener ganancias operando con derivados.

Esto fue más visible a principios de este año.En Mayocuando una orden de tamaño relativamente pequeño en la plataforma de intercambio físico Bitstamp desencadenó una ola de liquidaciones en BitMEX y derribó todo el mercado.

Las bolsas parecen haber sido cada vez más conscientes del problema y han estado intentando fortalecer sus Índices , a veces con consecuencias desafortunadas, como un reciente error de cálculo en Deribit que le costó a la bolsa 1,3 millones de dólares.

¡Hay todo un OCEAN de petróleo bajo nuestros pies! ¡ONE puede alcanzarlo excepto yo! – Daniel Plainview de There Will be Blood

Ahora que el CBOE salió oficialmente, se espera que la competencia entre CME e ICE se intensifique en 2020 a medida que las dos bolsas lanzan sus ofertas de opciones.

Sería particularmente alentador ver el despegue de los flujos de cobertura corporativos, liderados por las empresas mineras y respaldados por contratos de entrega física y de opciones. El gobierno mexicano...se dice que Han invertido mil millones de dólares en opciones de venta este año para cubrir su producción de petróleo crudo de 2020. Los derivados de Cripto aún tienen mucho camino por recorrer.

Hombres trabajando en el piso de la Bolsa de Comercio de Chicago, 1949. Imagen de Stanley Kubrick vía Wikimedia Commons.