Dérivés Crypto : un coin du marché ou le marché lui-même ?

Emmanuel Goh est co-fondateur et PDG defausser. – une startup de Technologies financière dont le siège social est à Londres depuis 2018. Ces opinions sont les siennes et ne reflètent pas nécessairement le point de vue de CoinDesk.

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La course est lancée.

Un jour ouvrable avant le lancement très attendu d'ICE/Bakkt, le CME a annoncé qu'il coterait des options Bitcoin au premier trimestre 2020. ICE a rendu la pareille en annonçant qu'il lancerait également des contrats d'options, mais en décembre de cette année.

Pourquoi deux des plus grandes bourses du monde se disputent-elles si ouvertement un espace qui était considéré, jusqu’à récemment, comme secondaire par la plupart des initiés du secteur ?

Tendance

Presque chaque semaine, un nouvel acteur annonce son intention de pénétrer le marché de plus en plus saturé des contrats à terme sur Crypto . Récemment, les géants de la Crypto Binance et Bitfinex ont lancé leurs propres contrats à terme, avec plus ou moins de succès.

Cet Optimism n'a T toujours été au rendez-vous. L'essor de BitMEX, basé à Hong Kong et hébergeant le contrat Bitcoin le plus liquide au monde, a longtemps été accueilli avec scepticisme par les leaders du secteur, qui considéraient que ce produit ne servait qu'aux joueurs accros au jeu, avec un fort effet de levier.

Le marché des contrats à terme sur Crypto a véritablement décollé en 2018. Les volumes ont été multipliés par dix par rapport à 2017, année largement considérée comme l'apogée du marché des Crypto . Les contrats à terme sur Bitcoin et autres instruments de swap perpétuel affichent désormais un volume de négociation en moyenne dix fois supérieur à celui du marché au comptant sous-jacent du Bitcoin , selon les données compilées par fausser et Au niveau du bit.

(Source: skew.com)

Rétrospectivement, l'explication est relativement simple. Lorsque le marché est entré dans une phase de baisse prolongée à partir de 2018, les acteurs ont cherché des moyens de tirer profit de la baisse des prix, ou du moins de s'en protéger. La croissance des Marchés à terme est née de ce besoin de vendre à découvert.

Le marché a évolué rapidement, alors qu'il était encore très faible il y a deux ans. Au quatrième trimestre 2017, le Financial Times a publié, dans unarticle bien documenté, comment la vente à découvert des actions du fabricant de puces Nvidia – dont les produits étaient très populaires auprès des mineurs de Cryptomonnaie – pourrait être ONEun des moyens les plus pratiques d’obtenir une exposition à découvert aux crypto-monnaies.

Une anomalie Crypto ? Pas vraiment…

Les Marchés traditionnels ont également connu une période de forte volatilité des produits dérivés. Les années 1970 ont été marquées par d'incroyables turbulences financières : Richard Nixon a aboli le système de Bretton Woods en 1971, instaurant un système monétaire fiduciaire et permettant la flottement de toutes les monnaies. Le monde a ensuite connu le premier choc pétrolier en octobre 1973, provoquant une flambée du prix de l'or noir sur un marché jusque-là calme.

Quelques mois auparavant, en 1973, dans un (pas si) curieux retournement de Événements, Fischer Black et Myron Scholes ont découvert une méthode analytique simple. formule aux options de prix, qui a remporté le prix Nobel de 1997 deux décennies plus tard. La conjonction de ces deux Événements est largement considérée comme ayant marqué le début d'une période de gloire produits dérivésproduits dans toutes les classes d’actifs.

Ce n'était T une simple mode. Le Bureau du contrôleur de la monnaie de Washington estime que les banques sont actuellement exposées à plus de 200 000 milliards de dollars notionnels de produits dérivés. Les produits dérivés sont progressivement devenus le support privilégié des transactions de la majorité des parties prenantes, sur tous les Marchés.

« Nous allons apprivoiser Bitcoin» – LEO Melamed, président émérite du CME

Faut-il croire la prédiction du légendaire trader à terme ?

Il existe un consensus sur le fait que le Bitcoin est trop volatil pour être un moyen d'échange, ce qui a déclenché une vague de projets de « stable coins » en 2017 et 2018. La fonction d'offre inélastique du Bitcoin est, par construction, indifférente aux chocs d'offre et de demande ; l'ajustement se fait donc uniquement par le prix, ce qui engendre de la volatilité. Une logique logique, mais pas nécessairement vraie en pratique. Par exemple, cet argument est également valable pour l'or, l' un des actifs les moins volatils du marché, avec une variation quotidienne moyenne de 0,6 % en 2019 selon les données de la Réserve fédérale de Saint-Louis.

Plusieurs facteurs contribuent à la volatilité d'un actif. ONEun d'eux est la structure de son marché. Les universitaires ont mené des recherches approfondies sur l'impact du développement des Marchés de produits dérivés sur la volatilité des actifs sous-jacents et ont conclu de manière écrasante <a href="http://media.terry.uga.edu/documents/finance/impact.pdf">( http://media.terry.uga.edu/documents/finance/impact.pdf)</a> que les produits dérivés contribuent à stabiliser les prix.

Cela est particulièrement vrai pour les options, car les flux sont généralement dominés par l'écrasement des options d'achat (vente d'options d'achat pour recouvrir une position sous-jacente), les investisseurs cherchant à générer un rendement supplémentaire.fonds de revenu lancé par Wave Financial, basé à Los Angeles, est un premier pas dans cette direction sur les Marchés de la Crypto .

La volatilité du Bitcoin diminuera structurellement à mesure que ces Marchés KEEP de croître.

Sélection naturelle

Les produits dérivés sont synonymes d'effet de levier, qui permet de faire plus avec moins. C'est formidable, mais seulement dans une certaine mesure. Comme l'a dit Warren Buffet, les produits dérivés sont des armes financières de destruction massive et nécessitent une gestion des risques rigoureuse.

Les régulateurs s'efforcent donc de limiter l'utilisation de l'effet de levier à l'échelle mondiale. En mai 2019, la FSA japonaise a demandé à bitFlyer de réduire l'effet de levier de son produit de swap perpétuel. La FCA britannique prend des mesures encore plus drastiques en prévoyant d'interdire l'offre de produits dérivés Crypto aux investisseurs particuliers. Le régulateur demande également aux courtiers particuliers d'avertir leurs clients des risques liés aux investissements dans des produits dérivés, toutes classes d'actifs confondues.

Les CFD sont des instruments complexes et présentent un risque élevé de perte rapide en capital en raison de l'effet de levier. 72 % des comptes d'investisseurs particuliers perdent de l'argent lorsqu'ils négocient des CFD avec ce fournisseur. – Message de bienvenue sur une plateforme de courtage populaire

Si 72 % des investisseurs perdent de l'argent en négociant des CFD sur des sous-jacents à faible volatilité, qu'est-ce qui pourrait mal se passer en négociant des produits à effet de levier 100x sur le Bitcoin notoirement volatil ?

Il est probable qu’au fil du temps, les régulateurs ou simplement le darwinisme placeront de plus en plus le marché des produits dérivés entre les mains de professionnels.

Pas seulement une question de volumes

La plupart des participants – y compris nous chez skew. – passent probablement trop de temps à se soucier des volumes. Les volumes des produits dérivés dépendent principalement de l'effet de levier. Lorsque la FSA japonaise a demandé à bitFlyer de réduire l'effet de levier maximal disponible de 15x à 4x le 28 mai, ses volumes ont chuté d'au moins 50 % du jour au lendemain.

(Source: skew.com)

Les produits dérivés sont des contrats à somme nulle entre deux contreparties. Les traders et les investisseurs doivent maintenir une garantie pour ces positions ouvertes. BitMEX, la plateforme leader, exige une marge de maintien minimale de 0,5 % et une marge initiale minimale de 1 %. Le CME, quant à lui, exige une marge initiale de 37 %. Ainsi, si vous souhaitez ouvrir une position longue d'un million de dollars sur BitMEX, vous pouvez déposer une garantie minimale de 10 000 $, contre au moins 370 000 $ chez le CME.

Le montant total des contrats à terme sur Bitcoin ouverts (appelé « intérêt ouvert ») au CME s'élève actuellement à 150 millions de dollars, contre 1,1 milliard de dollars au BitMEX. En raison des exigences de marge, il est probable qu'un montant similaire soit investi dans les transactions de produits dérivés sur Bitcoin au CME et au BitMEX, malgré des volumes de transactions dix fois supérieurs. Le « troupeau » pourrait être plus dense qu'on ne le pense.

Il s’agit d’une excellente configuration pour les bourses offshore qui sont en mesure de gagner beaucoup plus d’argent à partir du même montant de capital, car elles perçoivent leurs frais sur les volumes échangés.

Une question de plus en plus centrale : quel est le prix du Bitcoin?

Victimes de leur propre succès, les plateformes de produits dérivés ont été frappées en 2019 par un problème propre aux pays développés.

Les transactions s'effectuant sur marge, les bourses de produits dérivés ont pris soin de concevoir un indice de prix spot dérivé du prix de ce qui était, à l'origine, des bourses physiques beaucoup plus importantes. Cet indice sert à régler les contrats à échéance et à décider du moment opportun pour lancer les appels de marge. C'était une manière astucieuse d'empêcher la manipulation des contrats de dérivés Crypto , alors peu liquides.

Cependant, avec la croissance exponentielle du marché des produits dérivés, nous sommes entrés dans une période où les échanges physiques sous-jacents sont bien plus petits que ceux des produits dérivés – seulement 10 % du volume total agrégé. Il est devenu tentant de tenter de manipuler les échanges sous-jacents moins liquides pour dégager des profits en négociant des produits dérivés.

Cela était particulièrement visible au début de cette annéeen mailorsqu'une commande de taille relativement petite sur la bourse physique Bitstamp a déclenché une vague de liquidations sur BitMEX et a fait chuter l'ensemble du marché.

Les bourses semblent être de plus en plus conscientes du problème et tentent de renforcer leurs Indices – parfois avec des conséquences malheureuses, comme une récente erreur de calcul chez Deribit qui a coûté 1,3 million de dollars à la bourse.

« Il y a un OCEAN de pétrole sous nos pieds ! ONE , sauf moi, n'y a accès ! » – Daniel Plainview de There Will Be Blood

Avec le CBOE officiellement sorti, attendez-vous à ce que la concurrence entre CME et ICE s'intensifie en 2020, alors que les deux bourses déploient leur offre d'options.

Il serait particulièrement encourageant de voir les flux de couverture des entreprises décoller, tirés par les sociétés minières et soutenus par des contrats livrés physiquement et des contrats d'options. Le gouvernement mexicainon dit que Cette année, les entreprises ont dépensé 1 milliard de dollars en options de vente pour couvrir leur production d'huile de palme de 2020. Il reste encore du chemin à parcourir pour les dérivés Crypto .

Des hommes travaillent au Chicago Board of Trade, 1949. Image de Stanley Kubrick via Wikimedia Commons.