Загроза ф'ючерсів на Bitcoin

Ноель Ачесон є ветераном аналізу компаній і корпоративних Фінанси із 10-річним стажем, а також членом команди продуктів CoinDesk.

Фінансова преса хвилюється з приводу запуску торгівлі ф’ючерсами на Bitcoin не на ONE, а на двох авторитетних, регульованих і ліквідних біржах: CME і CBOE.

CME Group

, найбільша біржа деривативів у світі, а також ONE з найстаріших, розпочне торгівлю Bitcoin на біткойни 18 грудня, тоді як CBOE Global Ринки, яка володіє Chicago Board Options Exchange (найбільша біржа опціонів у США) і BATS Global Ринки, планує перемогти CME, відкривши власну торгівлю. 10 грудня.

Теоретично це відкриває двері для інституційних і роздрібних інвесторів, які хочуть отримати доступ до Bitcoin, але з певних причин (внутрішні правила або відраза до ризикованих і складних бірж і гаманців) T можуть торгувати справжніми Bitcoin.

І цей очікуваний потік інтересу, як я чую, є частиною причини того, що ціна біткойна нещодавно перевищила 11 000 доларів (що, враховуючи, що рік почався з 1000 доларів, є феноменальним).

Але якщо це правда, я чогось пропускаю: я T розумію, чому ринок думає, що в результаті буде величезний попит на сам Bitcoin .

Буквар

По-перше, короткий огляд того, як працюють ф’ючерси: скажімо, я думаю, що ціна XYZ, яка зараз торгується на рівні 50 доларів, підніметься до 100 доларів за два місяці.

Хтось пропонує мені можливість заплатити 80 доларів за XYZ через два місяці. Я приймаю, що означає, що я щойно «купив» ф’ючерсний контракт. Якщо я правий, я заплачу 80 доларів за те, що коштує 100 доларів. Якщо я помиляюся, і ціна буде нижчою, то я заплачу більше, ніж це коштує на ринку, і я не буду щасливий.

Крім того, якщо я думаю, що ціна XYZ знизиться, я можу «продати» ф’ючерсний контракт: я зобов’язуюсь доставити XYZ через два місяці за встановленою ціною, скажімо, 80 доларів. Коли контракт закінчується, я купую XYZ за ринковою ціною та доставляю його власнику контракту в обмін на обіцяну суму.

Якщо я правий і ринкова ціна нижча за 80 доларів, я отримав прибуток.

Окрім цієї основної передумови, існують усілякі гібридні стратегії, які включають утримання базового активу та хеджування: наприклад, я тримаю XYZ і продаю ф’ючерсний контракт (я зобов’язуюся продати) за вищою ціною.

Якщо ціна зростає, я заробляю гроші на базовому активі, але програю на ф’ючерсному контракті, а якщо вона падає, ситуація протилежна. Інша поширена стратегія передбачає одночасну купівлю та продаж ф’ючерсних контрактів, щоб «зафіксувати» ціну.

Зараз існують ф’ючерсні контракти на широкий спектр товарів і фінансових інструментів з різними умовами.

Це складна сфера, яка переміщує багато грошей. Ф'ючерсний ринок золота майже в 10 разів перевищує розмір (вимірюючи базовий актив контрактів) ринку фізичного золота.

Як таке може бути? Як ви можете мати більше ф’ючерсних контрактів на золото, ніж справжнє золото? Тому що вам T потрібно доставляти злиток золота, коли контракт закінчиться. Багато ф’ючерсних контрактів розраховуються на «готівковій» основі – замість фізичної доставки для продажу покупець отримує різницю між ф’ючерсною ціною (= узгодженою ціною) і спотовою (= ринковою) ціною.

Якби вищезгаданий контракт XYZ складався на основі готівкового розрахунку, а ринкова ціна становила 100 доларів США наприкінці двох місяців (як я передбачав), замість XYZ я отримав би 20 доларів США (різниця між ринковою ціною 100 доларів США та 80 доларами США, які я зобов’язувався заплатити).

Ф’ючерси CME і CBOE розраховуються готівкою, а не Bitcoin. Тільки уявіть собі юридичні та логістичні труднощі, якби двом авторитетним та регульованим біржам довелося створити кастодіальні гаманці з усією безпекою, яка б виникла.

Таким чином, ймовірно, що ринок ф’ючерсів на Bitcoin в кінцевому підсумку стане навіть більшим, ніж фактичний ринок Bitcoin .

Побічні ефекти

Це важливо. чому Тому що це сподобається інституційним інвесторам. Розмір і ліквідність змушують менеджерів фондів відчувати менше стресу, ніж зазвичай.

Ринок Bitcoin , здається, схвильований тими інституційними грошима, які вливатимуться в Bitcoin в результаті ф’ючерсної торгівлі. Це частина, яку я T розумію.

Це правда, що можливість отримати доступ до цього таємничого активу, який приносить видатні прибутки на регульованій і ліквідній біржі, без сумніву, спонукає серйозні гроші, щоб взяти Bitcoin . Багато фондів, яким статутом заборонено торгувати «альтернативними активами» на нерегульованих біржах, тепер зможуть брати участь.

А можливість використовувати позиції (отримати навіть більший ризик, ніж зазвичай виправдовують гроші, які ви вкладаєте), щоб збільшити й без того неймовірні прибутки, майже напевно залучить кошти, яким потрібна додаткова перевага.

Але ось у чому річ: гроші не вливатимуться на ринок Bitcoin . Він буде купувати синтетичні деривативи, які взагалі T впливають безпосередньо на Bitcoin .

На кожні 100 мільйонів доларів США (або щось інше), які SupermegahedgefundX вкладає у ф’ючерси на Bitcoin , у сам Bitcoin не надходять додаткові гроші. Ці ф’ючерси не вимагають володіння фактичними біткойнами, навіть на момент погашення контракту.

Звичайно, багато хто буде стверджувати, що більше фондів будуть зацікавлені в утриманні справжніх біткойнів тепер, коли вони можуть хеджувати ці позиції.

Якщо SupermegahedgefundX зможе компенсувати будь-які потенційні втрати за допомогою торгівлі ф’ючерсами, тоді, можливо, він буде більш охоче купувати Bitcoin , хоча я не можу зрозуміти, чому він дозволив би зменшити свої потенційні прибутки за допомогою тієї самої торгівлі ф’ючерсами. І навіщо тримати Bitcoin , коли ви можете отримати аналогічний прибуток з меншими початковими витратами, просто торгуючи синтетичними деривативами?

Це та частина, яка мене найбільше хвилює. Навіщо купувати Bitcoin , коли можна укладати довгі ф’ючерсні контракти? Або комбінація ф’ючерсних контрактів, яка або перебільшує ваші потенційні прибутки, або обмежує потенційні втрати?

Іншими словами, я стурбований тим, що інституційні інвестори, які купили б Bitcoin заради потенційних прибутків, тепер просто направляться на ф’ючерсний ринок. Чистіший, дешевший, безпечніший і більш регульований.

Остерігайтеся

Мене ще більше турбує можливість того, що інституційні фонди, які вже купили Bitcoin (і підняли ціну до поточного рівня), вирішать, що офіційний ринок ф’ючерсів безпечніший. І продадуть.

Тепер цілком можливо, що попит на ф’ючерси на Bitcoin та загальний Optimism , який здається поширеним у цьому секторі, підштовхнуть ціни на ф’ючерси (іншими словами, буде більше попиту на контракти, які зобов’язуються купувати Bitcoin за 20 000 доларів США протягом року, ніж ті, які зобов’язуються купувати біткойни за 12 000 доларів – я знаю, але ринок дивний).

Це, швидше за все, вплине на фактичну ринкову ціну («Гей, ф’ючерсний ринок знає те, чого ми T, чи не так?»).

А запуск ліквідних ф’ючерсних бірж збільшує ймовірність схвалення Bitcoin ETF SEC NEAR часом. Це принесе багато грошей у вже переповнений простір.

Але… також можливо, що інституційні інвестори, які негативно оцінюють перспективи біткойна (а таких не бракує), можуть використовувати ф’ючерсні Ринки , щоб підкріпити свої переконання. Набагато простіше продати ф’ючерсний контракт за ціною, нижчою за ринкову, ніж укласти Bitcoin у шорт. Ці інвестори цілком можуть посилати сигнали фактичному ринку Bitcoin , що спричиняє падіння цін.

А кредитне плече, властиве ф’ючерсним контрактам, особливо тим, які розраховуються на готівку, може збільшити волатильність під час спаду.

Це досить страшно.

Давайте навіть не вдаватися в зміну парадигми, яку передбачає цей розвиток. Зростання ринку ф'ючерсів на Bitcoin позиціонує його навіть більше як товар, ніж як валюту (у США Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами регулює ф'ючерсні Ринки). І навіть більше як інвестиційний актив, ніж як Технології , яка має потенціал змінити структуру Фінанси.

Отже, незважаючи на те, що ринок, схоже, радісно зустрічає запуск не ONE , а двох бірж ф’ючерсів на Bitcoin в найближчі два тижні (з ще двома потенційно важливими на NEAR горизонті), ми справді повинні розглядати цей розвиток як кінець початку.

І початок нового шляху.

Зображення дерева тіней через Shutterstock