Угроза фьючерсов на Bitcoin

Ноэль Ачесон — ветеран с 10-летним опытом анализа компаний и корпоративных Финансы, а также член команды разработчиков CoinDesk.

Финансовая пресса была в восторге от запуска торговли фьючерсами на Bitcoin не на ONE , а сразу на двух авторитетных, регулируемых и ликвидных биржах: CME и CBOE.

Группа CME

, крупнейшая в мире биржа деривативов, а также ONE из старейших, запустит торговлю фьючерсами на Bitcoin 18 декабря, в то время как CBOE Global Рынки, которой принадлежит Чикагская биржа опционов (крупнейшая в США биржа опционов) и BATS Global Рынки, планирует обойти CME, открыв собственную торговую площадку. 10 декабря.

Теоретически это открывает двери институциональным и розничным инвесторам, которые хотят иметь доступ к Bitcoin, но по каким-то причинам (внутренние правила или неприязнь к рискованным и сложным биржам и кошелькам) T могут торговать реальными Bitcoin.

И этот ожидаемый всплеск интереса, насколько я знаю, является одной из причин того, что цена биткоина недавно превысила 11 000 долларов (что является феноменальным показателем, учитывая, что в начале года он стоил 1000 долларов).

Но если это правда, то я кое-что упускаю: я T понимаю, почему рынок считает, что в результате возникнет огромный спрос на сам Bitcoin .

Учебник для начинающих

Сначала краткий обзор того, как работают фьючерсы: предположим, я думаю, что цена XYZ, которая в настоящее время составляет 50 долларов, вырастет до 100 долларов через два месяца.

Кто-то предлагает мне шанс заплатить $80 за XYZ через два месяца. Я принимаю это, что означает, что я только что «купил» фьючерсный контракт. Если я прав, я заплачу $80 за что-то, что стоит $100. Если я не прав и цена ниже, то я заплачу больше, чем это стоит на рынке, и я не буду счастлив.

В качестве альтернативы, если я думаю, что XYZ упадет в цене, я могу «продать» фьючерсный контракт: я обязуюсь поставить XYZ через два месяца по фиксированной цене, скажем, $80. Когда контракт растет, я покупаю XYZ по рыночной цене и поставляю его держателю контракта в обмен на обещанную сумму.

Если я прав и рыночная цена ниже 80 долларов, я получил прибыль.

Помимо этой базовой предпосылки, существуют всевозможные гибридные стратегии, которые подразумевают удержание базового актива и хеджирование: например, я держу XYZ и продаю фьючерсный контракт (я обязуюсь продать) по более высокой цене.

Если цена растет, я зарабатываю на базовом активе, но теряю на фьючерсном контракте, а если падает, ситуация меняется на противоположную. Другая распространенная стратегия заключается в одновременной покупке и продаже фьючерсных контрактов для «закрепления» цены.

В настоящее время фьючерсные контракты существуют на широкий спектр товаров и финансовых инструментов с различными условиями.

Это сложная сфера, которая двигает большие деньги. Фьючерсный рынок золота почти в 10 раз превышает размер (измерение базового актива контрактов) физического рынка золота.

Как это возможно? Как у вас может быть больше фьючерсных контрактов на золото, чем фактического золота? Потому что вам T нужно поставлять слиток золота, когда контракт истекает. Многие фьючерсные контракты рассчитываются на «наличной» основе — вместо физической поставки для продажи покупатель получает разницу между фьючерсной ценой (= согласованной ценой) и спотовой (= рыночной) ценой.

Если бы вышеупомянутый контракт XYZ был заключен на основе наличных расчетов, а рыночная цена по истечении двух месяцев составляла 100 долларов (как я и предсказывал), то вместо XYZ я бы получил 20 долларов (разницу между рыночной ценой в 100 долларов и 80 долларами, которые я обязался заплатить).

Фьючерсы CME и CBOE рассчитываются наличными, а не в реальных Bitcoin. Просто представьте себе юридические и логистические хлопоты, если бы двум уважаемым и регулируемым биржам пришлось создавать кастодиальные кошельки со всей необходимой безопасностью.

Таким образом, вполне вероятно, что рынок фьючерсов на Bitcoin в конечном итоге станет даже больше, чем реальный рынок Bitcoin .

Побочные эффекты

Это важно. Почему? Потому что институциональным инвесторам это понравится. Размер и ликвидность заставляют управляющих фондами чувствовать себя менее напряженными, чем обычно.

Рынок Bitcoin , похоже, взволнован всеми институциональными деньгами, которые хлынут в Bitcoin в результате торговли фьючерсами. Этого я T понимаю.

Верно, что возможность получить доступ к этому таинственному активу, который приносит выдающиеся доходы на регулируемой и ликвидной бирже, несомненно, побудит серьезные деньги сделать ставку на Bitcoin . Многие фонды, которым по уставу запрещено торговать «альтернативными активами» на нерегулируемых биржах, теперь смогут принять участие.

А возможность использовать позиции (получить даже больше, чем обычно предполагают вкладываемые вами деньги) для увеличения и без того возмутительной доходности почти наверняка привлечет фонды, которым требуется дополнительное преимущество.

Но вот в чем дело: деньги не будут литься на рынок Bitcoin . Они будут идти на покупку синтетических деривативов, которые вообще T оказывают прямого влияния на Bitcoin .

За каждые $100 миллионов (или сколько там), которые SupermegahedgefundX вкладывает в фьючерсы на Bitcoin , никаких дополнительных денег не уходит в сам Bitcoin . Эти фьючерсы не требуют владения фактическими биткоинами, даже по истечении срока контракта.

Конечно, многие будут утверждать, что теперь, когда можно хеджировать эти позиции, больше фондов будут заинтересованы во владении реальными биткоинами.

Если SupermegahedgefundX сможет компенсировать любые потенциальные потери с помощью торговли фьючерсами, то, возможно, он будет более охотно покупать Bitcoin – хотя почему он позволит сократить свои потенциальные прибыли с помощью той же торговли фьючерсами, мне непонятно. И зачем держать Bitcoin , если можно получить аналогичную прибыль с меньшими первоначальными затратами, просто торгуя синтетическими деривативами?

Это то, что меня больше всего беспокоит. Зачем покупать Bitcoin , если можно купить фьючерсный контракт? Или комбинацию фьючерсных контрактов, которая либо преувеличивает ваши потенциальные прибыли, либо ограничивает ваши потенциальные потери?

Другими словами, я обеспокоен тем, что институциональные инвесторы, которые бы купили Bitcoin ради его потенциальной прибыли, теперь просто направятся на фьючерсный рынок. Чище, дешевле, безопаснее и более регулируемый.

Высматривать

Еще больше меня беспокоит возможность того, что институциональные фонды, которые уже купили Bitcoin (и подняли цену до нынешних уровней), решат, что официальный фьючерсный рынок безопаснее. И они продадут.

Теперь вполне возможно, что спрос на фьючерсы на Bitcoin и общий Optimism , который, по-видимому, преобладает в секторе, приведут к росту цен на фьючерсы (другими словами, спрос на контракты, обязывающие покупать Bitcoin по $20 000 через год, будет выше, чем на контракты, обязывающие покупать по $12 000 — я знаю, но рынок странный).

Это, скорее всего, повлияет на фактическую рыночную цену («Эй, фьючерсный рынок знает что-то, чего не T мы, верно?»).

А запуск ликвидных фьючерсных бирж увеличивает вероятность одобрения Bitcoin ETF SEC в NEAR будущем. Это принесет много денег в уже переполненное пространство.

Но… также возможно, что институциональные инвесторы, которые негативно относятся к перспективам биткоина (а таких нет недостатка), могут использовать фьючерсные Рынки , чтобы вложить деньги в свою уверенность. Гораздо проще продать фьючерсный контракт по цене ниже рыночной, чем на самом деле играть на понижение Bitcoin. Эти инвесторы вполне могут послать сигналы реальному рынку Bitcoin , что заставит цены упасть.

А кредитное плечо, присущее фьючерсным контрактам, особенно тем, которые предполагают оплату наличными, может усилить волатильность в период спада.

Это довольно страшно.

Давайте даже не будем вдаваться в смену парадигмы, которую подразумевает это развитие. Рост рынка фьючерсов на Bitcoin позиционирует его скорее как товар, чем как валюту (в США фьючерсные Рынки регулирует Комиссия по торговле товарными фьючерсами). И даже скорее как инвестиционный актив, чем как Технологии , которая может изменить Финансы сантехнику.

Таким образом, хотя рынок, по-видимому, с энтузиазмом приветствует запуск не ONE , а двух бирж фьючерсов на Bitcoin в NEAR две недели (и еще две потенциально важные биржи на горизонте), нам действительно следует рассматривать это событие как конец начала.

И начало нового пути.

Изображение дерева тенейчерез Shutterstock