A ameaça dos futuros de Bitcoin

Noelle Acheson é uma veterana de 10 anos em análise de empresas e Finanças corporativas e membro da equipe de produtos da CoinDesk.

A imprensa financeira está agitada com o lançamento da negociação de futuros de Bitcoin não em uma , mas em duas bolsas de valores respeitáveis, regulamentadas e líquidas: CME e CBOE.

Grupo CME

, a maior bolsa de derivativos do mundo, bem como uma das mais antigas, lançará a negociação de futuros de Bitcoin em 18 de dezembro, enquanto a CBOE Global Mercados, dona da Chicago Board Options Exchange (a maior bolsa de opções dos EUA) e da BATS Global Mercados, planeja vencer a CME ao abrir sua própria bolsa de negociação em 10 de dezembro.

Em teoria, isso abre as portas para investidores institucionais e de varejo que desejam exposição ao Bitcoin , mas por algum motivo (regras internas ou aversão a bolsas e carteiras arriscadas e complexas) T podem negociar Bitcoin de verdade.

E essa esperada onda de interesse é, pelo que ouvi, parte da razão pela qual o preço do bitcoin recentemente ultrapassou US$ 11.000 (o que, considerando que começou o ano em US$ 1.000, é fenomenal).

Mas se isso for verdade, estou esquecendo de algo: T entendo por que o mercado acha que haverá uma demanda enorme pelo próprio Bitcoin como resultado.

Uma cartilha

Primeiro, uma breve visão geral sobre como os futuros funcionam: digamos que eu acho que o preço do XYZ, que atualmente está sendo negociado a US$ 50, subirá para US$ 100 em dois meses.

Alguém me oferece a chance de me comprometer a pagar $80 por XYZ em dois meses. Eu aceito, o que significa que acabei de "comprar" um contrato futuro. Se eu estiver certo, estarei pagando $80 por algo que vale $100. Se eu estiver errado, e o preço for menor, então estarei pagando mais do que vale no mercado, e não ficarei feliz.

Alternativamente, se eu acho que XYZ vai cair de preço, eu posso "vender" um contrato futuro: eu me comprometo a entregar um XYZ em dois meses por um preço definido, digamos $80. Quando o contrato está em alta, eu compro um XYZ pelo preço de mercado e o entrego ao detentor do contrato em troca do valor prometido.

Se eu estiver certo e o preço de mercado for inferior a US$ 80, terei lucro.

Além dessa premissa básica, existem todos os tipos de estratégias híbridas que envolvem manter o ativo subjacente e fazer hedge: por exemplo, eu mantenho XYZ e vendo um contrato futuro (comprometo-me a vender) a um preço mais alto.

Se o preço sobe, eu ganho dinheiro no ativo subjacente, mas perco no contrato futuro, e se ele cai, a situação se inverte. Outra estratégia comum envolve comprar e vender contratos futuros simultaneamente para "fixar" um preço.

Atualmente, existem contratos futuros para uma ampla gama de commodities e instrumentos financeiros, com diferentes termos e condições.

É um campo complexo que movimenta muito dinheiro. O mercado futuro de ouro é quase 10x o tamanho (medindo o ativo subjacente dos contratos) do mercado de ouro físico.

Como isso pode ser? Como você pode ter mais contratos futuros de ouro do que ouro real? Porque você T precisa entregar uma barra de ouro quando o contrato vence. Muitos contratos futuros são liquidados em uma base "à vista" – em vez de entrega física para a venda, o comprador recebe a diferença entre o preço futuro (= o preço acordado) e o preço à vista (= mercado).

Se o contrato XYZ acima mencionado fosse liquidado em dinheiro e o preço de mercado fosse US$ 100 no final de dois meses (como eu havia previsto), em vez de um XYZ, eu receberia US$ 20 (a diferença entre o preço de mercado de US$ 100 e os US$ 80 que me comprometi a pagar).

Tanto os futuros da CME quanto da CBOE liquidam em dinheiro, não em Bitcoin real. Imagine o incômodo legal e logístico se duas bolsas respeitáveis ​​e regulamentadas tivessem que criar carteiras de custódia, com toda a segurança que isso implicaria.

Portanto, é provável que o mercado futuro de Bitcoin acabe sendo ainda maior que o mercado real de Bitcoin .

Efeitos colaterais

Isso é importante. Por quê? Porque investidores institucionais vão gostar disso. Tamanho e liquidez fazem com que os gestores de fundos se sintam menos estressados do que o normal.

O mercado de Bitcoin parece estar animado com todo o dinheiro institucional que virá para o Bitcoin como resultado da negociação de futuros. Essa é a parte que eu T entendo.

É verdade que a possibilidade de obter exposição a esse ativo misterioso que está produzindo retornos excelentes em uma bolsa regulamentada e líquida sem dúvida atrairá muito dinheiro para apostar em Bitcoin . Muitos fundos que são proibidos por estatuto de negociar com “ativos alternativos” em bolsas não regulamentadas agora poderão participar.

E a oportunidade de alavancar posições (obter ainda mais exposição do que o dinheiro que você está investindo normalmente garantiria) para ampliar os retornos já exorbitantes quase certamente atrairá fundos que precisam de uma vantagem extra.

Mas aqui está a questão: o dinheiro não estará entrando no mercado de Bitcoin . Ele estará comprando derivativos sintéticos que T impactam diretamente o Bitcoin .

Para cada US$ 100 milhões (ou o que for) que o SupermegahedgefundX coloca em futuros de Bitcoin , nenhum dinheiro extra vai para o Bitcoin em si. Esses futuros não exigem propriedade de bitcoins reais, nem mesmo no vencimento do contrato.

Claro, muitos argumentarão que mais fundos estarão interessados em manter bitcoins reais agora que podem proteger essas posições.

Se o SupermegahedgefundX puder compensar quaisquer perdas potenciais com negociação de futuros, então talvez ele esteja mais disposto a comprar Bitcoin – embora por que ele permitiria que seus ganhos potenciais fossem reduzidos com a mesma negociação de futuros esteja além da minha compreensão. E por que segurar o Bitcoin quando você pode obter lucros semelhantes com menos desembolso inicial apenas negociando os derivativos sintéticos?

Essa é a parte que mais me preocupa. Por que comprar Bitcoin quando você pode comprar um contrato futuro? Ou uma combinação de contratos futuros que exagera seus ganhos potenciais ou limita sua perda potencial?

Em outras palavras, estou preocupado que investidores institucionais que teriam comprado Bitcoin por seus ganhos potenciais agora irão simplesmente para o mercado futuro. Mais limpo, mais barato, mais seguro e mais regulado.

Olhe

O que me preocupa ainda mais é a possibilidade de que os fundos institucionais que já compraram Bitcoin (e empurraram o preço para os níveis atuais) decidam que o mercado futuro oficial é mais seguro. E eles venderão.

Agora, é possível que a demanda por futuros de Bitcoin e o Optimism geral que parece prevalecer no setor aumentem os preços futuros (em outras palavras, haverá mais demanda por contratos que se comprometam a comprar Bitcoin a US$ 20.000 em um ano do que aqueles que se comprometam a comprar a US$ 12.000 – eu sei, mas o mercado é estranho).

Isso provavelmente influenciará o preço real de mercado ("Ei, o mercado futuro sabe de algo que nós T, certo?").

E o lançamento de bolsas de futuros líquidos aumenta a probabilidade de um ETF de Bitcoin ser aprovado pela SEC em um futuro NEAR . Isso traria muito dinheiro para um espaço já lotado.

Mas... também é possível que os investidores institucionais que são negativos sobre as perspectivas do bitcoin (e não há escassez deles) possam usar os Mercados futuros para colocar dinheiro por trás de sua convicção. É muito mais fácil vender um contrato futuro com um preço menor do que o de mercado do que realmente vender Bitcoin a descoberto. Esses investidores podem muito bem enviar sinais para o mercado real de Bitcoin que fazem os preços despencarem.

E a alavancagem inerente aos contratos futuros, especialmente aqueles que liquidam em dinheiro, pode aumentar a volatilidade em uma crise.

Isso é bem assustador.

Nem vamos entrar na mudança de paradigma que esse desenvolvimento implica. O crescimento de um mercado futuro de Bitcoin o posiciona ainda mais como uma commodity do que como uma moeda (nos EUA, a Commodity Futures Trading Commission regula os Mercados futuros). E ainda mais como um ativo de investimento do que como uma Tecnologia que tem o potencial de mudar o encanamento das Finanças.

Então, embora o mercado pareça estar recebendo com entusiasmo o lançamento não de uma , mas de duas bolsas de futuros de Bitcoin nas próximas duas semanas (com mais duas potencialmente importantes no horizonte NEAR ), deveríamos realmente considerar esse acontecimento como o fim do começo.

E o início de um novo caminho.

Imagem da árvore das sombrasvia Shutterstock