У свій розквіт Voyager Digital міг похвалитися 3,5 мільйонами користувачів (приблизно стільки, скільки хвалився Coinbase у 2015 році) і $5,9 млрд активів, що можна порівняти з a малий регіональний банк або поважний фірма з управління капіталом.

Дев'яносто сім відсотків клієнтів Voyager зберігають на платформі менше 10 000 доларів США, що вказує на широку базу індивідуальних інвесторів. Це був центр Крипто та торгівлі – ONE з небагатьох брокерських компаній цифрових активів, зареєстрована на фондових Ринки у будь-якій точці світу (хоча в Канаді, а не в США, її рідній країні).

Майбутнє Voyager до недавнього часу виглядало яскравим. Здавалося, що керівництво ледь здатне уявити ведмежий ринок, а тим більше його наслідки. Говорячи в 2021 році, Про це заявив генеральний директор Стів Ерліх що «я думаю, що сьогодні ринок LOOKS зовсім інакше, ніж у 2017 році. Ми всі пам’ятаємо 2017 рік».

Як виявилося, 2021 рік був дуже схожий на 2017 рік – за обома швидко послідував жорстокий крах Крипто ринку. Сонячний Optimism Ерліха приніс поганий урожай.

Тепер відомо, що компанія з Джерсі-Сіті, штат Нью-Джерсі, надала величезні незабезпечені позики компанії Three Arrows Capital (3AC). Цей невдалий хедж-фонд тепер, схоже, не виконав усі свої зобов’язання, і його засновники не виконали як повідомляється, втікачі.

Вже одне це, очевидно, було смертельною раною. 1 липня «Вояджер». заморозив кошти клієнтів. Буквально через кілька днів компанія подала заяву про банкрутство в Нью-Йорку.

«Вояджер» перебуває у безвихідній ситуації. За словами а заяву Ерліх подав разом з документами про банкрутство. Але, за словами Ерліха (який не відповів на Request прокоментувати цю історію), «Вояджер» має світле майбутнє: «Боржники мають життєздатний бізнес і план на майбутнє». (Відповідно до глави 11, компанія прагне реорганізуватися, а не ліквідуватися.)

Отже, як колись потужна та добре оцінена компанія з Крипто потрапила сюди?

Коротка версія: «Вояджер» досить добре залучав депозити. Коли дійшло до позичання цих грошей... не дуже.

Чому Voyager Digital зазнав невдачі?

У розділі 11 заяви про банкрутство компанії Ерліх дав RARE публічний показ помилок Крипто . Ця історія, принаймні за словами Ерліха, починається з колапс екосистеми блокчейну Terra та подальшого зараження.

У галузі, де контрагенти тісно пов’язані між собою переплетенням боргів і фінансових важелів, кістки доміно можуть падати швидко й важко. «Вояджер» видає себе за жертву криптопокаліпсису, який був скасований не будь-яким прямим впливом на кшталт стейблкойна Terra UST і токена LUNA , а лише через невдалих ділових партнерів.

Voyager сказав, що швидко перейшов до хеджування свого ризику, оскільки Крипто зима почалася на початку 2022 року, частково за рахунок скорочення позик і пом’якшення ризику контрагента. Тим краще, щоб захистити Терру від вражаючого травневого краху. Ця спроба була успішною «у більшості випадків».

Поки T було .

У червні справи зіпсувалися. Three Arrows Capital, широко поважний сінгапурський хедж-фонд із позиками в усій галузі та ставками по всьому світу, «опинився під загрозою» несплати. Його власні «масові» ставки на LUNA перетворилися на чорну діру втрат.

Three Arrows також була під водою на позиціях в Lido staked ether (stETH) і Grayscale Bitcoin Trust. (Grayscale належить Digital Currency Group, яка також володіє CoinDesk.) Примітно, що Ерліх не згадує жодного з них у своїй розповіді про банкрутство, можливо, відображаючи тривожну відсутність розуміння діяльності компанії, якій він запропонував незабезпечену позику в розмірі 650 мільйонів доларів.

У будь-якому випадку, «Три стріли» були погано по всій дошці. Він також був ONE із найбільших кредитних клієнтів Voyager.

Чим насправді займався Вояджер?

Щоб зрозуміти крах «Вояджера», ви спочатку повинні зрозуміти, чим він насправді займався.

Для вкладників він виглядав дуже схожим на банк із кількома поворотами. Попередньо користувачі вносили Криптовалюта , а не державні фіати. З іншого боку, тоді як Citibank або вчительська кредитна спілка могли отримати дохід, перетворюючи депозити на житлові кредити, Voyager займався (виявляється) набагато ризикованішим кредитуванням.

Voyager — це ONE з кількох Крипто , що займаються роздрібною торгівлею, які отримують відсотки за депозитами, позичаючи Крипто трейдерам і установам. Інвестиційні компанії та хедж-фонди, такі як Three Arrows Capital, покладаються на ці позики для здійснення великих угод. Вони залучають капітал від кредиторів, довго чи коротко купують (ризиковані) активи, інвестують у компанії на ранній стадії розвитку – і, якщо все йде добре, відносно швидко отримують величезні прибутки.

Деякі з них повертаються своїм партнерам-кредиторам у вигляді процентних платежів. У свою чергу, ці партнери, кредитори, такі як Voyager, передають частину відсотків клієнтам. Процес створення ланцюга Заходи , які призвели до цих виплат прибутку, майже не має значення – і, звичайно, не прозорий – для вкладників. Усе, що вони бачать, — це хороші виплати на своїх рахунках.

Тобто, поки щось не піде не так.

Коли ціни на активи падають або контрагент не виплачує значну позику, у кредиторів залишаються зяючі діри в балансі. Системний спад підірвав не лише Voyager, а й Celsius і Babel Фінанси, усі з яких заморозили зняття коштів і більшість з яких зараз видаються неплатоспроможними.

Це мало серйозні наслідки для реальних людей, багато з яких прийшли до «Вояджера» та його подібних зі скромними заощадженнями в пошуках вищого прибутку. Те, що вони можуть усвідомити занадто пізно, так це те, що ці Крипто – це не те саме, що банки, і незрозуміло, як і чи будуть повернуті їхні депозити. «Вояджер», зі свого боку, зараз перебуває під пильним контролем з приводу нібито неправдиве надання страховки за депозитами клієнтів.

Серед Крипто Voyager також відомий тим, що він перший пішов на шлях банкрутства. У рамках цього процесу Ерліх подав розлогу заяву, в якій детально описує проблеми компанії. Це дає бездоганне уявлення про ті самі хиткі основи всіх Крипто .

Чим це закінчилося

ONE з таких деталей є ставки, які сплачують позичальники. Згідно із заявою Ерліха, Alameda Research заплатить до 11,5%, Three Arrows Capital 10% і Genesis 13,5%. (Genesis належить Digital Currency Group, яка також володіє CoinDesk.) Three Arrows була, безумовно, найбільшим контрагентом із понад 650 мільйонами доларів позичених коштів. Ця «невід’ємна частина бізнесу» — так мичала дійна корова.

Зверніть також увагу на низьку процентну ставку 3AC порівняно з іншими позичальниками. Здавалося б, це свідчить про довіру до фонду вище середнього, і багато кредиторів дійсно надали щедрі позики співзасновникам Three Arrows Кайлу Девісу та Су Чжу на дружніх умовах. Однак Voyager виділяється тим, що надав таку величезну позику, не вимагаючи застави від Three Arrows. Цей жест довіри, як ми вже дізналися, був дуже недоречним.

Але під час пандемії кредитний бізнес розвивався як ніхто інший, коли спекулятивна манія роздрібних трейдерів підштовхнула все, від акцій GameStop до Dogecoin , у безглуздий сезон. З початку 2020 року до початку 2022 року кількість користувачів платформи Voyager зросла зі 120 000 до 3,5 мільйонів. «Вояджер» отримав вигоду від низьких процентних ставок у доларах США та стрімкого зростання ентузіазму щодо наймоднішого, найгарячішого у світі ризикованого активу, який найбільш схильний до підйому та падіння.

Але, як і бульбашки, криптоманія досягла свого ліміту наприкінці 2021 року, і вартість активів почала падати. Війна в Україні, зростання інфляції та підвищення процентних ставок Федеральним резервом США ще більше похитнули барабанний дріб криптовалюти. З листопада 2021 року по квітень 2022 року ціни на Крипто впали приблизно на 33% за всіма напрямками.

Потім уайлд-кард піднявся. Починаючи з початку травня, стейблкойн UST розпочав «спіраль смерті», яка стерла мільярди доларів багатства з глобальної Крипто . За кілька днів блокчейн, який, як стверджує Ерліх, «багато вважався багатообіцяючим проектом» і мав значну підтримку інвесторів усіх мастей, майже провалився.

Тим часом відкривалися дві менш драматичні, але такі ж загрозливі воронки. Починаючи з початку 2021 року, Greyscale Bitcoin Trust почав торгувати зі значною знижкою до базових біткойнів. І stETH, фактично простий вексель для ETH у майбутній системі Ethereum 2.0, почав торгувати з дисконтом до ETH. Обидва ці події означали, що інвестори повинні були зазнати великих збитків, якщо вони хотіли перетворити позиції в цих активах на готівку.

ONE із великих власників і GBTC, і stETH був, як ви здогадалися, Three Arrows Capital. Втрата 3AC своєї початкової частки в 200 мільйонів доларів у LUNA могла б не бути фатальною, якби вона ще T була під водою на цих інших позиціях. Але в будь-якому випадку Three Arrows, яка протягом багатьох років ONE з найповажніших торгових фірм у Крипто, зробила неймовірне: вона просто зникла.

Раніше Voyager позичив компанії Three Arrows 350 мільйонів доларів у стейблкоїні USDC і 15 250 біткойнів. Оскільки ринок продовжував падати, Voyager зробив це численні вимоги про повернення наприкінці червня. Але Три стріли не відповіли і також привиділися іншими партнерами. 650 мільйонів доларів коштів Voyager, фактично включно з великою кількістю депозитів клієнтів, просто зникли.

Падали доміно. Падіння Terra призвело до дефолту Three Arrows, що призвело до розплати Voyager.

Це була T якась звичайна Крипто зима.

Настав сезон зараження.

Щоб зупинити кровотечу, «Вояджер» у середині червня за посередництва a майже 500 мільйонів доларів кредитний механізм із Alameda, призначений для підтримки короткострокових фінансів компанії. У кращому випадку це був пластир, «часткове вирішення» проблем ліквідності, викликаних інфекцією, загострених значним розгромом Крипто ринку.

Що ще гірше, Celsius, інший гігант Крипто , розвалювався в той самий час. Celsius заморозив відкликання клієнтів 12 червня, що похитує ширшу довіру кредиторів і Ринки і спонукає власних клієнтів Voyager бігти на безпечні місця. Зниження щоденних лімітів зняття з $25 000 до $10 000 на день 23 червня мало зупинити гонку до виходу і виграти час для Voyager.

Але цього було T перед лицем того, що Ерліх описує як «наплив клієнтів, які вилучають гроші», що загрожує «здатності Компанії обслуговувати клієнтів, які залишаються на її платформі». Оскільки ринок продовжував падати, ситуація Voyager ставала все похмурішою. 1 липня він заморозив усі зняття коштів і торгівлю клієнтами, щоб «уникнути непоправної шкоди бізнесу боржників і забезпечити безперебійну роботу торгової платформи для всіх клієнтів». (Слід зауважити, що неможливість зняття здається сама по собі не такою, як безперебійна робота.)

«Вояджер» увійшов у те, що можна описати як режим паніки. До середини червня вона зберегла юридичного консультанта; консалтингова компанія приєдналася до бійки до кінця місяця. Публічна компанія, зареєстрована в Канаді, потребувала «потенційних стратегічних рішень» для своєї кризи ліквідності, що насувається, і вона потребувала їх швидко. Це може включати продаж бізнесу або залучення капіталу.

Якась тимчасова передишка прийшла у вигляді 20 червня незабезпечену кредитну лінію вартістю приблизно 500 мільйонів доларів США від торгової компанії Alameda Research. Засновник Alameda Сем Бенкман-Фрід (також генеральний директор біржі FTX) став головним захисником криптовалюти під час кризи ринку. Спочатку «Вояджер» позичив 75 мільйонів доларів, які (теоретично) повинні були повернути до кінця 2024 року.

Тим часом інвестиційні банкіри звернулися до «60 потенційних фінансових і стратегічних партнерів» – тобто потенційних рятівників – за словами Ерліха. Вони отримали 22 підказки щодо угоди про порятунок, але з’явилася лише ONE пропозиція. Пропозиція була надто низькою для Voyager. Інших варіантів не з'являлося.

«Стало зрозуміло, що потенційна стратегічна транзакція з’явиться лише після того, як Компанія подала клопотання про послаблення глави 11», — заявляє Ерліх.

«Вояджер» каже суду, що планує повернутися. Реструктуризація відповідно до глави 11 дозволить Voyager позбутися боргів і реструктуризуватися замість того, щоб ліквідувати свої активи. «Voyager якнайшвидше проходить ці випадки, щоб максимізувати цінність свого бізнесу та дозволити клієнтам повною мірою використовувати платформу Компанії», — пише Ерліх. «Надійний маркетинговий процес» уже триває, щоб сигналізувати про те, що «Вояджер» не можна брати до уваги.

Ці маркетингові зусилля повинні бути дійсно дуже надійними, оскільки як ширші умови, так і деякі власні дії Voyager глибоко підірвали будь-яку довіру громадськості, якою він користувався. План реструктуризації, оголошений у понеділок, компенсує користувачам втрату Крипто акціями Акції Voyager і токени Voyager (які б вони не були).

Це навряд чи залишить користувачів особливо задоволеними, хоча це може дати їм бекдорний стимул продовжувати користуватися пошкодженим сервісом.

ОНОВЛЕННЯ (12 липня, 23:01 UTC): Видаляє BlockFi зі списку платформ, які призупинили зняття коштів. Прес-секретар кредитора Мадлін Макх'ю заявила, що цього не зроблено.