Al suo apice, Voyager Digital vantava 3,5 milioni di utenti (più o meno quanto Coinbase vantavanel 2015) e 5,9 miliardi di dollari in attività, paragonabili a unpiccola banca regionaleo rispettabilesocietà di gestione patrimoniale.

Il novantasette percento dei clienti di Voyager ha depositato meno di $ 10.000 sulla piattaforma, il che indica un'ampia base di investitori individuali. Era una potenza di prestito e trading Cripto , ONE delle poche società di brokeraggio di asset digitali quotate sui Mercati azionari in qualsiasi parte del mondo (anche se in Canada piuttosto che negli Stati Uniti, il suo paese d'origine).

Fino a poco tempo fa, il futuro di Voyager sembrava luminoso. La leadership sembrava a malapena in grado di concepire un mercato ribassista, per non parlare delle sue conseguenze. Parlando nel 2021,Il CEO Steve Ehrlich ha affermato che "Penso che il mercato oggi LOOKS completamente diverso da come appariva nel 2017. Ricordiamo tutti il ​​2017."

A quanto pare, il 2021 è stato in realtà molto simile al 2017: entrambi sono stati rapidamente seguiti da un brutale crollo del mercato Cripto . Optimism solare di Ehrlich ha prodotto un raccolto marcio.

La società con sede a Jersey City, nel New Jersey, è ora nota per aver concesso immensi prestiti non garantiti a Three Arrows Capital (3AC). Quel fondo speculativo fallito sembra ora essere inadempiente su tutti i suoi obblighi e i suoi fondatori sonopresumibilmente fuggitivi.

Solo quella era apparentemente una ferita mortale. Il 1° luglio, Voyagerfondi dei clienti congelatiPochi giorni dopo, ha presentato istanza di protezione fallimentare a New York.

Voyager si trova in una situazione desolante. "I debitori stanno affrontando una 'corsa agli sportelli bancari' a breve termine", secondo undichiarazione depositata da Ehrlich insieme ai documenti di bancarotta. Ma, sempre secondo Ehrlich (che non ha risposto a una Request di commento per questa storia), Voyager ha un futuro più luminoso: "I debitori hanno un'attività redditizia e un piano per il futuro". (Ai sensi del Capitolo 11, la società sta cercando di riorganizzarsi piuttosto che liquidarsi.)

Come è arrivata fin qui una società di prestiti in Cripto un tempo potente e stimata?

Versione breve: Voyager era piuttosto bravo ad attrarre depositi. Quando si è trattato di prestare quei soldi... non così tanto.

Perché la Voyager Digital fallì?

Nella dichiarazione di fallimento ai sensi del capitolo 11 della società, Ehrlich ha fornito una RARE analisi pubblica degli errori di un prestatore Cripto . È una storia che, almeno secondo il racconto di Ehrlich, inizia con crollo dell'ecosistema blockchain Terra e del conseguente contagio.

In un settore in cui le controparti sono strettamente legate tra loro da un intreccio di debiti e leva finanziaria, i domino possono cadere rapidamente e duramente. Voyager si sta presentando come una vittima della cripto-apocalisse, rovinata non da un'esposizione diretta a stablecoin come UST di Terra e token LUNA , ma semplicemente da sfortunati partner commerciali.

Voyager ha affermato di essersi mossa rapidamente per coprire il rischio all'inizio Cripto winter all'inizio del 2022, in parte riducendo i prestiti e mitigando il rischio di controparte. Tanto meglio per proteggersi dallo spettacolare crollo di maggio di Terra. Questo sforzo ha avuto successo "nella maggior parte dei casi".

Finché non lo fu T.

Le cose si sono messe male a giugno. Three Arrows Capital, un hedge fund di Singapore ampiamente rispettato con prestiti in tutto il settore e scommesse in tutto lo spazio, "era in pericolo" di non riuscire a pagare. Le sue stesse scommesse "massicce" su LUNA erano implose in un buco nero di perdite.

Three Arrows era inoltre in difficoltà per le posizioni in Lido staked ether (stETH) e Grayscale Bitcoin Trust. (Grayscale è di proprietà di Digital Currency Group, che possiede anche CoinDesk.) In particolare, Ehrlich non menziona nessuno di questi due nella sua narrazione del fallimento, il che riflette probabilmente una preoccupante mancanza di comprensione delle operazioni di una società alla quale aveva offerto un prestito non garantito di 650 milioni di dollari.

In ogni caso, Three Arrows era in cattive acque su tutta la linea. Era anche ONE dei più grandi clienti di prestiti di Voyager.

In quale settore operava realmente la Voyager?

Per comprendere il crollo della Voyager, bisogna prima capire di cosa si occupava realmente.

Per i depositanti, sembrava molto una banca con qualche colpo di scena. In primo piano, gli utenti depositavano Criptovaluta anziché fiat governativo. Sul retro, mentre Citibank o la cassa di credito degli insegnanti potevano generare entrate trasformando i depositi in prestiti immobiliari, Voyager era impegnata (a quanto pare) in prestiti molto più rischiosi.

Voyager è ONE delle numerose istituzioni Cripto rivolte al dettaglio che generano interessi sui depositi prestando asset Cripto a trader e istituzioni. Le società di investimento e gli hedge fund come Three Arrows Capital contano su questi prestiti per fare grandi transazioni. Prendono capitale dai creditori, vanno long o short su una cornucopia di asset (rischiosi), investono in aziende in fase iniziale e, se tutto va bene, guadagnano enormi rendimenti relativamente in fretta.

Alcuni di questi rendimenti vengono convogliati ai loro partner finanziatori come pagamenti di interessi. A loro volta, quei partner, finanziatori come Voyager, passano una fetta degli interessi ai clienti. Il processo che crea quella catena di Eventi che ha portato a questi pagamenti di rendimento è quasi irrilevante, e certamente non trasparente, per i depositanti. Tutto ciò che vedono è un bel pagamento nei loro conti.

Finché, ovviamente, qualcosa non va storto.

Quando i prezzi degli asset crollano o una controparte non paga un prestito ingente, i creditori si ritrovano con enormi buchi nei loro bilanci. La crisi sistemica ha fatto saltare non solo Voyager, ma anche Celsius e Babel Finanza, che hanno tutti congelato i prelievi e la maggior parte delle quali ora appare insolvente.

Ciò ha avuto delle vere e proprie ramificazioni per le persone vere, molte delle quali sono arrivate a Voyager e simili con dei risparmi modesti, alla ricerca di un rendimento più elevato. Ciò che potrebbero realizzare troppo tardi è che questi prestatori Cripto non sono le stesse banche, e non è chiaro esattamente come o se i loro depositi saranno recuperati. Voyager, da parte sua, è ora sotto esame normativo per presunta falsa dichiarazione di assicurazione sui depositi dei clienti.

Tra i prestatori Cripto , Voyager è degna di nota anche perché è stata la prima a intraprendere la strada della bancarotta. Come parte di quel processo, Ehrlich ha depositato una lunga dichiarazione in cui descrive in dettaglio le sfide dell'azienda. Fornisce uno sguardo schietto alle stesse fondamenta traballanti di tutti i prestatori Cripto .

Come è finita

ONE di questi dettagli sono i tassi pagati dai mutuatari. Secondo la dichiarazione di Ehrlich, Alameda Research pagherebbe fino all'11,5%, Three Arrows Capital il 10% e Genesis il 13,5%. (Genesis è di proprietà di Digital Currency Group, che possiede anche CoinDesk.) Three Arrows è stata di gran lunga la controparte più grande, con oltre 650 milioni di dollari presi in prestito. Questa "parte integrante del business" è il modo in cui la mucca da soldi muggiva.

Si noti anche il basso tasso di interesse di 3AC rispetto ad altri mutuatari. Ciò sembrerebbe riflettere una fiducia superiore alla media nel fondo, e diversi creditori hanno effettivamente concesso prestiti generosi ai co-fondatori di Three Arrows, Kyle Davies e Su Zhu, in termini amichevoli. Voyager si distingue, tuttavia, per aver esteso un prestito così ingente senza richiedere garanzie da Three Arrows. Quel gesto di fiducia, come abbiamo appreso in seguito, è stato tristemente mal riposto.

Ma il settore dei prestiti si è ripreso come nessun altro durante la pandemia, quando la mania speculativa dei trader al dettaglio ha spinto tutto, dalle azioni GameStop al Dogecoin , nella stagione sciocca. Dall'inizio del 2020 all'inizio del 2022, la piattaforma Voyager è passata da 120.000 a 3,5 milioni di utenti. Voyager ha beneficiato dei bassi tassi di interesse in dollari USA e dell'entusiasmo alle stelle per l'asset più alla moda, più in voga e più incline al rischio al mondo.

Ma come spesso accade con le bolle, la cripto-mania ha raggiunto il suo limite alla fine del 2021 e gli asset hanno iniziato a perdere valore. La guerra in Ucraina, l'aumento dell'inflazione e gli aumenti dei tassi da parte della Federal Reserve statunitense hanno ulteriormente scosso il ritmo in rialzo delle criptovalute. Tra novembre 2021 e aprile 2022, i prezzi Cripto sono crollati di circa il 33% su tutta la linea.

Poi è spuntata la carta jolly. A partire dall'inizio di maggio, la stablecoin UST ha iniziato una "spirale mortale" che ha spazzato via miliardi di dollari di ricchezza dall'economia globale Cripto . Nel giro di pochi giorni, una blockchain che Ehrlich sostiene fosse "ampiamente considerata un progetto con grandi promesse" e che aveva un importante sostegno da parte di investitori di ogni genere, era praticamente andata a rotoli.

Nel frattempo, si stavano aprendo due sinkhole meno drammatici ma ugualmente minacciosi. A partire dall'inizio del 2021, il Greyscale Bitcoin Trust ha iniziato a essere scambiato con uno sconto significativo rispetto ai bitcoin sottostanti. E stETH, di fatto una cambiale per ETH sul prossimo sistema Ethereum 2.0, ha iniziato a essere scambiato con uno sconto rispetto a ETH. Entrambi questi sviluppi hanno comportato che gli investitori hanno dovuto subire grandi perdite se volevano trasformare le posizioni in quegli asset in denaro contante.

ONE dei grandi detentori sia di GBTC che di stETH era, indovinate un po', Three Arrows Capital. La perdita da parte di 3AC dell'intera quota iniziale di 200 milioni di $ in LUNA potrebbe non essere stata fatale se T fosse già stata sott'acqua su quelle altre posizioni. Ma in ogni caso, Three Arrows, per anni ONE delle più rispettate società di trading in Cripto, ha fatto l'impensabile: è semplicemente scomparsa.

Voyager aveva precedentemente prestato 350 milioni di dollari nella stablecoin USDC e 15.250 bitcoin a Three Arrows. Mentre il mercato continuava a scivolare, Voyager ha fatto molteplici richieste di rimborsoa fine giugno. Ma Three Arrows non ha risposto e ha anche ignorato altri partner. 650 milioni di dollari di fondi Voyager, inclusi di fatto molti depositi dei clienti, erano semplicemente spariti.

Le tessere del domino stavano cadendo. La caduta di Terra portò al fallimento di Three Arrows, che portò alla resa dei conti di Voyager.

Questo T è stato un normale inverno Cripto .

La stagione dei contagi era arrivata.

Per fermare l'emorragia, a metà giugno la Voyager ha mediato unquasi 500 milioni di dollari linea di credito con Alameda destinata a supportare le finanze a breve termine dell'azienda. Era al massimo un cerotto, una "soluzione parziale" ai problemi di liquidità alimentati dal contagio esacerbati dalla maggiore crisi del mercato Cripto .

A peggiorare le cose, Celsius, un altro gigante dei prestiti in Cripto , stava crollando nello stesso momento. Celsius ha congelato i prelievi dei clienti il 12 giugno, scuotendo la fiducia più ampia nei prestatori e nei Mercati e spingendo i clienti di Voyager a correre per mettersi in salvo. L'abbassamento dei limiti di prelievo giornalieri da $ 25.000 a $ 10.000 al giorno il 23 giugno aveva lo scopo di fermare la corsa all'uscita e far guadagnare tempo a Voyager.

Ma T è stato sufficiente di fronte a quello che Ehrlich descrive come "un afflusso di prelievi da parte dei clienti" che ha minacciato "la capacità della Società di servire i clienti rimasti sulla sua piattaforma". Mentre il mercato continuava a scendere, la situazione di Voyager è diventata sempre più cupa. Il 1° luglio, ha congelato tutti i prelievi e le negoziazioni dei clienti per "evitare danni irreparabili all'attività dei Debitori e garantire che la sua piattaforma di negoziazione funzionasse senza intoppi per tutti i clienti". (Non essere in grado di effettuare prelievi, va notato, sembra di per sé un'operazione tutt'altro che fluida.)

Voyager è entrata in quella che potrebbe essere descritta come modalità panico. A metà giugno, ha assunto un consulente legale; una società di consulenza si è unita alla mischia entro la chiusura del mese. La società pubblica quotata in Canada aveva bisogno di "potenziali soluzioni strategiche" per la sua imminente crisi di liquidità, e ne aveva bisogno in fretta. Ciò potrebbe includere la vendita di attività o la raccolta di capitali.

Un po' di respiro temporaneo è arrivato sotto forma di un 20 giugnolinea di credito non garantita del valore di circa 500 milioni di dollari dalla potente società di trading Alameda Research. Il fondatore di Alameda, Sam Bankman-Fried (anche CEO dell'exchange FTX), è diventato il capo-sostenitore delle criptovalute durante la crisi del mercato. Voyager ha inizialmente preso in prestito 75 milioni di $, da rimborsare (teoricamente) entro la fine del 2024.

Nel frattempo, gli investment banker hanno contattato "60 potenziali partner finanziari e strategici", ovvero potenziali salvatori, secondo Ehrlich. Hanno ottenuto 22 contatti per un accordo di salvataggio, ma è emersa solo ONE proposta. L'offerta era troppo bassa per essere digerita da Voyager. Non sono emerse altre opzioni.

"È diventato chiaro che una potenziale transazione strategica sarebbe emersa solo dopo che la Società ha presentato istanza di esenzione ai sensi del capitolo 11", afferma Ehrlich.

Voyager comunica alla corte che intende organizzare un ritorno in auge. Una ristrutturazione del Capitolo 11 consentirebbe a Voyager di liberarsi dai debiti e ristrutturarsi, anziché dover liquidare i propri asset. "Voyager si muoverà il più rapidamente possibile attraverso questi casi per massimizzare il valore della propria attività e consentire ai clienti di utilizzare appieno la piattaforma della Società", scrive Ehrlich. Un "robusto processo di marketing" è già in corso per segnalare che Voyager non può essere esclusa.

Questo sforzo di marketing dovrà essere davvero molto robusto, poiché sia ​​le condizioni più ampie che alcune delle azioni della stessa Voyager hanno profondamente minato qualsiasi fiducia pubblica di cui godeva. Un piano di ristrutturazione annunciato lunedì compenserebbe gli utenti per la mancanza di Cripto con azioni di Equity Voyager e token Voyager(qualunque cosa siano).

È improbabile che ciò renda gli utenti particolarmente felici, anche se potrebbe fornire loro un incentivo secondario a continuare a utilizzare il servizio danneggiato.

AGGIORNAMENTO (12 luglio, 23:01 UTC):Rimuove BlockFi dall'elenco delle piattaforme che hanno sospeso i prelievi. Madelyn McHugh, portavoce del prestatore, ha affermato che non lo ha fatto.