Sa kasagsagan nito, ipinagmamalaki ng Voyager Digital ang 3.5 milyong user (halos kung ano ang ipinagmamalaki ng Coinbase noong 2015) at $5.9 bilyon sa mga asset, maihahambing sa a maliit na bangko sa rehiyon o kagalang-galang kumpanya sa pamamahala ng yaman.

Siyamnapu't pitong porsyento ng mga kliyente ng Voyager ay nag-imbak ng mas mababa sa $10,000 sa platform, na nagpapahiwatig ng malawak na base ng mga indibidwal na mamumuhunan. Isa itong Crypto lending at trading powerhouse – ONE sa ilang mga digital asset brokerage na nakalista sa mga stock Markets saanman sa mundo (kahit na sa Canada sa halip na sa US, ang sariling bansa).

Ang kinabukasan ng Voyager, hanggang kamakailan, ay mukhang maliwanag. Ang pamumuno ay tila halos hindi makaisip ng isang bear market, lalo na ang mga kahihinatnan nito. Sa pagsasalita noong 2021, Sinabi ng CEO na si Steve Ehrlich na "Sa tingin ko ang merkado LOOKS ganap na naiiba ngayon mula sa kung ano ang hitsura nito noong 2017. Naaalala nating lahat ang 2017."

Sa lumalabas, ang 2021 ay talagang katulad ng 2017 – parehong mabilis na sinundan ng isang brutal na pag-crash ng Crypto market. Ang maaraw Optimism ni Ehrlich ay nagbunga ng isang bulok na ani.

Ang kumpanyang nakabase sa Jersey City, N.J. ay kilala na ngayon na gumawa ng napakalaking unsecured loans sa Three Arrows Capital (3AC). Ang nabigong hedge fund na iyon ay lumilitaw na ngayon ay hindi natupad ang lahat ng mga obligasyon nito, at ang mga tagapagtatag nito napaulat na mga takas.

Iyon lamang ay tila isang mortal na sugat. Noong Hulyo 1, Voyager nag-freeze ng mga pondo ng customer. Makalipas ang ilang araw, nagsampa ito ng proteksyon sa pagkabangkarote sa New York.

Ang Voyager ay nasa isang madilim na sitwasyon. "Ang mga may utang ay nahaharap sa isang panandaliang 'pagtakbo sa bangko,'" ayon kay a pahayag na inihain ni Ehrlich kasama ng mga papeles ng bangkarota. Ngunit, ayon din kay Ehrlich (na hindi tumugon sa isang Request para sa komento para sa kuwentong ito), ang Voyager ay may mas maliwanag na hinaharap: "Ang mga may utang ay may mabubuhay na negosyo at isang plano para sa hinaharap." (Sa ilalim ng Kabanata 11, hinahangad ng kumpanya na muling ayusin sa halip na mag-liquidate.)

Kaya paano nakarating dito ang isang dating makapangyarihan at kilalang-kilalang Crypto lending outfit?

Maikling bersyon: Napakahusay ng Voyager sa pag-akit ng mga deposito. Pagdating sa pagpapahiram ng pera na iyon ... hindi masyado.

Bakit nabigo ang Voyager Digital?

Sa paghahain ng bangkarota ng kabanata 11 ng kumpanya, nagbigay si Ehrlich ng isang RARE pampublikong play-by-play ng mga pagkakamali ng isang Crypto lender. Ito ay isang kuwento na, hindi bababa sa pagsasabi ni Ehrlich, ay nagsisimula sa gumuho ng Terra blockchain ecosystem at ang kasunod na contagion.

Sa isang industriya kung saan ang mga katapat ay mahigpit na pinagsasama-sama ng isang paghabi ng utang at pagkilos, ang mga domino ay maaaring mahulog nang mabilis at mahirap. Itinatanghal ng Voyager ang sarili bilang isang biktima ng cryptopocalypse, hindi nabawi sa pamamagitan ng anumang direktang pagkakalantad sa mga tulad ng UST stablecoin at LUNA token ng Terra, ngunit sa pamamagitan lamang ng malas na mga kasosyo sa negosyo.

Sinabi ni Voyager na mabilis itong kumilos upang pigilan ang panganib nito habang nagsimula ang taglamig ng Crypto noong unang bahagi ng 2022, sa bahagi sa pamamagitan ng pagbabawas ng mga pautang at pagpapagaan ng panganib sa katapat. Ang lahat ng mas mahusay na upang maprotektahan laban sa nakamamanghang May collapse Terra. Ang pagsisikap na ito ay matagumpay "sa karamihan ng mga pagkakataon."

Hanggang sa T.

Ang mga bagay ay naging maasim noong Hunyo. Ang Three Arrows Capital, isang malawak na iginagalang na hedge fund na nakabase sa Singapore na may mga pautang sa buong industriya at mga taya sa buong kalawakan, ay "nasa panganib" na mabigong magbayad. Ang sarili nitong "napakalaking" taya sa LUNA ay sumabog sa isang black hole ng mga pagkatalo.

Nasa ilalim din ng tubig ang Tatlong Arrow sa mga posisyon sa Lido staked ether (stETH) at sa Grayscale Bitcoin Trust. (Ang Grayscale ay pag-aari ng Digital Currency Group, na nagmamay-ari din ng CoinDesk.) Kapansin-pansin, hindi binanggit ni Ehrlich ang alinman sa mga ito sa kanyang salaysay ng pagkabangkarote, posibleng sumasalamin sa isang nakakabahalang kakulangan ng pananaw sa mga operasyon ng isang kumpanya kung saan nag-alok siya ng $650 milyon na unsecured loan.

Sa alinmang paraan, ang Three Arrows ay hindi maganda sa kabuuan ng board. ONE rin ito sa nag-iisang pinakamalaking nagpapahiram na customer ng Voyager.

Anong negosyo talaga ang Voyager?

Upang maunawaan ang pagbagsak ng Voyager, kailangan mo munang maunawaan kung ano talaga ang negosyo nito.

Para sa mga nagdedeposito, ito ay mukhang isang bangko na may ilang mga twists. Sa harap, ang mga gumagamit ay nagdeposito ng Cryptocurrency kaysa sa fiat ng gobyerno. Sa likod, habang ang Citibank o ang credit union ng mga guro ay maaaring makabuo ng kita sa pamamagitan ng paggawa ng mga deposito sa mga pautang sa bahay, ang Voyager ay nakikibahagi sa (lumalabas) na mas mapanganib na pagpapautang.

Ang Voyager ay ONE sa ilang mga institusyong Crypto na nakaharap sa retail na bumubuo ng interes sa mga deposito sa pamamagitan ng pagpapautang ng mga asset ng Crypto sa mga mangangalakal at institusyon. Ang mga investment firm at hedge fund tulad ng Three Arrows Capital ay umaasa sa mga pautang na ito para gumawa ng malalaking trade. Kinukuha nila ang puhunan mula sa mga nagpapahiram, mahaba o maikli ang isang cornucopia ng (mapanganib) na mga asset, namumuhunan sa mga maagang yugto ng mga kumpanya - at kung maayos ang lahat, kumita ng napakalaking kita nang medyo mabilis.

Ang ilan sa mga return funnel na ito ay pabalik sa kanilang mga kasosyo sa pagpapautang bilang mga pagbabayad ng interes. Sa turn, ang mga kasosyong iyon, ang mga nagpapahiram tulad ng Voyager, ay nagpapasa ng isang piraso ng interes sa mga customer. Ang proseso na lumilikha ng hanay ng mga Events na humantong sa mga pagbabayad na ito ay halos walang kaugnayan - at tiyak na hindi malinaw - sa mga depositor. Ang nakikita lang nila ay isang magandang payout sa kanilang mga account.

Hanggang sa, iyon ay, may mali.

Kapag bumagsak ang mga presyo ng asset o ang isang counterparty ay nag-default sa isang napakalaking utang, ang mga nagpapahiram ay naiwan na may nakanganga na mga butas sa kanilang mga balanse. Ang systemic downturn ay sumabog hindi lamang sa Voyager kundi pati na rin sa Celsius at Babel Finance, na lahat ay may mga nagyelo na withdrawal at karamihan sa mga ito ay lumilitaw na ngayon ay nalulumbay.

Iyan ay nagkaroon ng tunay na mga epekto para sa mga totoong tao, na marami sa kanila ay dumating sa Voyager at mga kauri nito na may katamtamang pagtitipid, sa paghahanap ng mas mataas na ani. Ang maaaring huli nilang napagtanto ay ang mga nagpapahiram ng Crypto na ito ay hindi katulad ng mga bangko, at hindi malinaw kung paano o kung mababawi ang kanilang mga deposito. Ang Voyager, sa bahagi nito, ay nasa ilalim na ngayon ng regulatory scrutiny para diumano misrepresenting insurance sa mga deposito ng customer.

Sa mga nagpapahiram ng Crypto , kapansin-pansin din ang Voyager dahil ito ang unang dumaan sa ruta ng pagkabangkarote. Bilang bahagi ng prosesong iyon, naghain si Ehrlich ng mahabang pahayag na nagdedetalye sa mga hamon ng kumpanya. Nagbibigay ito ng isang hindi nabagong sulyap sa parehong nanginginig na pundasyon ng lahat ng mga nagpapahiram ng Crypto .

Paano ito natapos

ONE sa mga detalyeng iyon ay ang mga rate na binabayaran ng mga nanghihiram. Ayon sa pahayag ni Ehrlich, ang Alameda Research ay magbabayad ng hanggang 11.5%, Three Arrows Capital 10% at Genesis 13.5%. (Ang Genesis ay pag-aari ng Digital Currency Group, na nagmamay-ari din ng CoinDesk.) Ang Three Arrows ay ang pinakamalaking katapat, na may higit sa $650 milyon na hiniram. Ang "integral na bahagi ng negosyo" ay kung paano ang cash cow mooed.

Tandaan din ang mababang rate ng interes ng 3AC kumpara sa iba pang mga borrower. Iyon ay tila nagpapakita ng higit sa average na pananampalataya sa pondo, at maraming nagpapahiram ang gumawa ng mapagbigay na mga pautang sa Three Arrows co-founder na sina Kyle Davies at Su Zhu sa magkakaibigang termino. Ang Voyager ay namumukod-tangi, gayunpaman, para sa pagpapalawig ng napakalaking utang nang hindi nangangailangan ng collateral mula sa Three Arrows. Ang kilos na iyon ng pagtitiwala, gaya ng natutunan natin mula noon, ay hindi mailagay.

Ngunit ang negosyo ng pagpapautang ay nag-rally na walang katulad sa panahon ng pandemya, nang ang speculative mania mula sa mga retail trader ay nagtulak sa lahat mula sa GameStop stock hanggang Dogecoin sa kalokohang season. Mula sa unang bahagi ng 2020 hanggang unang bahagi ng 2022, ang Voyager platform ay lumubog mula 120,000 hanggang 3.5 milyong mga gumagamit. Nakinabang ang Voyager mula sa mababang mga rate ng interes sa dolyar ng US at tumataas na sigasig para sa pinakasikat, pinakamainit, pinaka-boom-and-bust prone risk-on asset sa mundo.

Ngunit tulad ng ginagawa ng mga bula, naabot ng crypto-mania ang limitasyon nito noong huling bahagi ng 2021, at nagsimulang magdugo ang halaga ng mga asset. Ang digmaan sa Ukraine, ang pagtaas ng inflation at pagtaas ng rate mula sa US Federal Reserve ay lalong nagpayanig sa crypto's up-only drumbeat. Sa pagitan ng Nobyembre ng 2021 at Abril ng 2022, ang mga presyo ng Crypto asset ay bumagsak ng humigit-kumulang 33% sa kabuuan.

Pagkatapos ay lumabas ang wild card. Simula noong unang bahagi ng Mayo, ang UST stablecoin ay nagsimula ng isang "death spiral" na nagtanggal ng bilyun-bilyong dolyar sa kayamanan mula sa pandaigdigang ekonomiya ng Crypto . Sa loob ng ilang araw, ang isang blockchain na inaangkin ni Ehrlich ay "malawakang tinitingnan bilang isang proyekto na may makabuluhang pangako" at nagkaroon ng malaking suporta mula sa mga mamumuhunan sa lahat ng mga guhit, ay nawala lahat maliban sa kaput.

Samantala, dalawang hindi gaanong dramatic ngunit may katulad na pagbabanta na sinkhole ang nagbubukas. Simula noong unang bahagi ng 2021, nagsimulang mag-trade ang Greyscale Bitcoin Trust sa malaking diskwento sa pinagbabatayan ng mga bitcoin. At ang stETH, na epektibong isang promissory note para sa ETH sa paparating na Ethereum 2.0 system, ay nagsimulang makipagkalakalan sa isang diskwento sa ETH. Pareho sa mga pag-unlad na ito ay nangangahulugan na ang mga mamumuhunan ay kailangang kumuha ng malaking pagkalugi kung gusto nilang gawing handa na pera ang mga posisyon sa mga asset na iyon.

Ang ONE malaking may hawak ng parehong GBTC at stETH ay, akala mo, Three Arrows Capital. Ang pagkawala ng 3AC sa buong $200 milyon na paunang stake nito sa LUNA ay maaaring hindi nakamamatay kung T pa ito nasa ilalim ng tubig sa ibang mga posisyon. Ngunit sa anumang pangyayari, ang Three Arrows, sa loob ng maraming taon ONE sa mga pinaka iginagalang na kumpanya ng kalakalan sa Crypto, ay ginawa ang hindi maiisip: Nawala lang ito.

Ang Voyager ay dati nang nagpautang ng $350 milyon sa stablecoin USDC at 15,250 bitcoins sa Three Arrows. Habang patuloy ang pag-slide ng merkado, gumawa si Voyager maraming kahilingan para sa pagbabayad sa huling bahagi ng Hunyo. Ngunit ang Tatlong Palaso ay hindi tumugon at nagmumulto rin sa iba pang mga kasosyo. Ang $650 milyon ng mga pondo ng Voyager, na epektibong kasama ang maraming deposito ng customer, ay nawala na.

Ang mga domino ay bumagsak. Ang pagbagsak ni Terra ay humantong sa default ng Three Arrows na humantong sa pagtutuos ng Voyager.

T ito isang normal na taglamig ng Crypto .

Dumating na ang contagion season.

Upang ihinto ang pagdurugo, ang Voyager noong kalagitnaan ng Hunyo ay nag-broker a halos $500 milyon loan facility sa Alameda na nilayon upang suportahan ang panandaliang pananalapi ng kumpanya. Ito ay sa pinakamahusay na isang Band-Aid, isang "bahagyang solusyon" sa contagion-fueled na mga isyu sa pagkatubig na pinalala ng mas malaking pagkatalo sa merkado ng Crypto .

Ang mas malala pa, ang Celsius, isa pang higanteng nagpapahiram ng Crypto , ay sabay na bumagsak. Pina-freeze ng Celsius ang mga withdrawal ng customer noong Hunyo 12, nanginginig ng mas malawak na kumpiyansa sa mga nagpapahiram at sa mga Markets at nag-udyok sa sariling mga kliyente ng Voyager na tumakbo para sa kaligtasan. Ang pagbabawas ng mga pang-araw-araw na limitasyon sa pag-withdraw mula $25,000 hanggang $10,000 bawat araw noong Hunyo 23 ay sinadya upang ihinto ang karera patungo sa exit at bumili ng oras ng Voyager.

Ngunit T ito sapat sa harap ng inilalarawan ni Ehrlich bilang "isang pagdagsa ng mga withdrawal ng customer" na nagbanta sa "kakayahan ng Kumpanya na pagsilbihan ang mga customer na nanatili sa platform nito." Habang ang merkado ay patuloy na bumabagsak, ang sitwasyon ni Voyager ay lalong lumalim. Noong Hulyo 1, pinatigil nito ang lahat ng pag-withdraw at pangangalakal ng customer upang “iwasan ang hindi na maibabalik na pinsala sa negosyo ng Mga May Utang at matiyak na maayos na gumagana ang trading platform nito para sa lahat ng mga customer.” (Ang hindi maka-withdraw, dapat tandaan, parang hindi gaanong maayos ang operasyon.)

Nagpunta si Voyager sa maaaring ilarawan bilang panic mode. Noong kalagitnaan ng Hunyo, pinanatili nito ang legal na tagapayo; isang consultancy ang sumali sa away sa pagtatapos ng buwan. Ang pampublikong kumpanya na nakalista sa Canada ay nangangailangan ng "mga potensyal na madiskarteng solusyon" sa napipintong krisis sa pagkatubig nito - at kailangan nito ang mga ito nang mabilis. Maaaring kabilang doon ang pagbebenta ng mga negosyo o pagpapalaki ng puhunan.

Ang ilang pansamantalang silid sa paghinga ay dumating sa anyo ng isang Hunyo 20 hindi secure na pasilidad ng pautang na nagkakahalaga ng humigit-kumulang $500 milyon mula sa trading powerhouse na Alameda Research. Ang founder ng Alameda na si Sam Bankman-Fried (CEO din ng FTX exchange) ay naging backstopper-in-chief ng crypto sa panahon ng market rout. Ang Voyager ay una nang humiram ng $75 milyon, upang (theoretically) mabayaran sa huling bahagi ng 2024.

Samantala, ang mga banker ng pamumuhunan ay umabot sa "60 potensyal na pinansyal at madiskarteng kasosyo" - iyon ay, mga potensyal na tagapagligtas - ayon kay Ehrlich. Nakakuha sila ng 22 lead patungo sa isang rescue deal, ngunit ONE panukala lamang ang lumabas. Ang alok ay masyadong isang lowball para sa Voyager sa tiyan. Walang ibang mga opsyon na lumitaw.

"Naging malinaw na ang isang potensyal na estratehikong transaksyon ay lalabas lamang pagkatapos magpetisyon ang Kumpanya para sa kabanata 11 na lunas," sabi ni Ehrlich.

Sinabi ni Voyager sa korte na plano nitong muling magbalik. Ang restructuring ng Kabanata 11 ay magpapahintulot sa Voyager na maubos ang utang at muling ayusin ang sarili nito, sa halip na likidahin ang mga ari-arian nito. "Ang Voyager ay lilipat sa pinakamabilis hangga't maaari sa mga kasong ito upang i-maximize ang halaga ng negosyo nito at payagan ang mga customer na ganap na gamitin ang platform ng Kumpanya," sumulat si Ehrlich. Ang isang "matatag na proseso ng marketing" ay isinasagawa na upang ipahiwatig ang Voyager na hindi mabibilang.

Ang pagsusumikap sa marketing na iyon ay kailangang maging napakatatag, dahil ang parehong mas malawak na mga kondisyon at ang ilan sa mga sariling aksyon ng Voyager ay lubos na nagpapahina sa anumang tiwala ng publiko na tinatamasa nito. Ang isang plano sa muling pagsasaayos na inihayag noong Lunes ay magbabayad sa mga user para sa nawawalang Crypto na may mga bahagi ng Voyager equity at Voyager token (kahit ano ang mga iyon).

Iyon ay malamang na hindi makapagpapasaya sa mga user, bagama't maaari itong magbigay sa kanila ng backdoor na insentibo upang magpatuloy sa paggamit ng baldado na serbisyo.

I-UPDATE (Hulyo 12, 23:01 UTC): Inaalis ang BlockFi sa listahan ng mga platform na nag-pause ng mga withdrawal. Sinabi ni Madelyn McHugh, isang tagapagsalita para sa tagapagpahiram, na hindi ito nagawa.