Почему PRIME брокеры могут стать источником Криптo инфекции

Рынки цифровых активов в последнее время были оживленными, и это была отличная передышка после почти двух лет Криптo . Я не хочу бросать мокрое полотенце на текущие настроения, но хорошо помнить, что семена следующего краха часто сеются в хорошие времена.

Поскольку управление рисками является основной задачей всех управляющих портфелями, здесь я хочу высказать свое мнение об ONE возможном сценарии, если этот бычий рынок продолжится еще 18 с лишним месяцев.

Вот почему я считаю, что потенциальным звеном для будущего заражения могут стать PRIME брокеры (ПБ).

Почему? Потому что 1) PB становятся крупным игроком и кредитором на Криптo и 2) Текущие стандарты кредитования PB жесткие, в основном кредитование стратегий с низкой просадкой (например, дельта-нейтральных) и представляет низкий системный риск. Но, 3) если ожидаемая доходность дельта-нейтральных стратегий снизится, то PB могут выйти за пределы кривой риска с точки зрения того, кому они готовы кредитовать и какие услуги они предлагают, что может привести к системному риску.

В течение последнего бычьего цикла кредиторы увеличили жестокость взрывов, свидетелями которых мы были. Кредитное плечо было скрыто в сети субъектов (BlockFi, Voyager и ETC.) с концентрацией в определенных узлах (3AC, Alameda). Кредиторы старого мира в основном ушли, но появился новый источник ликвидности: PRIME брокеры (PB).

В настоящее время ПБ получают большую часть своих доходов за счет 1) доходов от торговли за счет доступа к рынку и 2) доходов от кредитования за счет кредитования, как правило, в соответствии с дельта-нейтральными стратегиями.

Финансовый арбитраж — это стратегия, которая извлекает выгоду из рыночного спроса на длинные позиции через деривативы. Это использует процентные ставки по финансированию, выплачиваемые по бессрочным свопам ( Криптo продукт), открывая длинные позиции на споте и короткие бессрочные свопы (или наоборот). Это генерирует привлекательную доходность и использует рыночный спрос на длинные позиции с использованием заемных средств, не подвергая стратегию направленным движениям рынка. Если стратегия реализована хорошо, риск очень низок, что делает ее популярной стратегией для кредитования PB.

Хотя ставки финансирования в настоящее время повышены из-за недавнего повышения ценового действия, я считаю, что разумно ожидать снижения доходности по мере поступления большего количества денег в эти стратегии с низким риском. С уменьшением доходности в арбитраже финансирования мы, вероятно, увидим падение доходности в других стратегиях с низким риском. Если ожидаемая доходность снизится ниже стоимости заимствования по займам PB, то PB будут вынуждены принять решение выйти из спектра риска или пересмотреть свои предложения продуктов.

Как может выглядеть это апокалиптическое будущее, подпитываемое крахом Криптo PB? Чем оно может подпитываться?

Вот пара идей:

Дальнейшее агрегирование ликвидности через PB: растущие требования к объему для улучшения уровней комиссий на централизованных биржах, таких как Binance и OKX, подтолкнут большинство трейдеров к выходу на рынок через PB вместо собственных основных счетов.

Синтетика, свопы, другие деривативы:Если торговля напрямую на бирже становится ограниченной (либо из-за того, что сами биржи ограничивают прямой доступ, либо из-за того, что PB ограничивают доступ), это может создать рынок деривативов для трейдеров, где PB будет проводить клиринг с другой стороны (обычно это механизм свопа). Это открывает двери для проблем с бухгалтерским учетом или махинаций с использованием рычагов.

Мы должны наслаждаться хорошими временами, пока они здесь, а также учитывать будущие сценарии катастроф. Берегите себя там, все.