Por qué los brokers de PRIME podrían ser una fuente de contagio de Cripto

Los Mercados de activos digitales han estado vibrantes últimamente, y esto ha sido un gran respiro tras casi dos años de Cripto . No quiero echar por tierra el sentimiento actual, pero conviene recordar que las semillas del próximo desplome suelen sembrarse durante los buenos tiempos.

Dado que la gestión de riesgos es la tarea principal de todos los gestores de cartera, aquí quiero opinar sobre un escenario potencial si este mercado alcista continúa durante otros 18 meses o más.

He aquí por qué creo que el nexo potencial para un futuro contagio podrían ser los corredores PRIME (PB).

¿Por qué? Porque 1) Los bancos privados se están consolidando como un actor y prestamista importante en los Mercados de Cripto y 2) Sus estándares de préstamo actuales son estrictos, ya que otorgan préstamos principalmente a estrategias con bajas pérdidas (como la delta neutral), lo que presenta un bajo riesgo sistémico. Sin embargo, 3) si disminuyen los rendimientos esperados de las estrategias delta neutrales, los bancos privados podrían desplazarse de la curva de riesgo en cuanto a a quién están dispuestos a prestar y qué servicios ofrecen, lo que podría generar riesgo sistémico.

Durante el último ciclo alcista, los prestamistas intensificaron la violencia de las implosiones que presenciamos. El apalancamiento se ocultó en una red de entidades (BlockFi, Voyager, ETC), concentrándose en ciertos nodos (3AC, Alameda). Los prestamistas tradicionales prácticamente han desaparecido, pero existe una nueva fuente de liquidez: los intermediarios financieros de PRIME (PB).

En la actualidad, los bancos centrales generan la mayor parte de sus ingresos a través de 1) ingresos comerciales provenientes del acceso al mercado y 2) ingresos por préstamos, generalmente a estrategias neutrales en cuanto a delta.

El arbitraje de financiación es una estrategia que se beneficia de la demanda del mercado para operar en largo mediante derivados. Esta estrategia aprovecha las tasas de interés de financiación que pagan los swaps perpetuos (un producto derivado de Cripto ) al operar en largo al contado y en corto en swaps perpetuos (o viceversa). Esto genera rendimientos atractivos y aprovecha la demanda del mercado para operar en largo con apalancamiento, sin exponer la estrategia a fluctuaciones direccionales del mercado. Si la estrategia se implementa correctamente, el riesgo es muy bajo, lo que la convierte en una estrategia popular para los bancos centrales.

Si bien las tasas de financiación se encuentran actualmente elevadas debido a la reciente subida de precios, creo que es razonable esperar que las rentabilidades bajen a medida que más dinero fluya hacia estas estrategias de menor riesgo. Con la disminución de las rentabilidades en el arbitraje de financiación, es probable que veamos una caída en las rentabilidades de otras estrategias de menor riesgo. Si las rentabilidades esperadas caen por debajo del coste del préstamo de los bancos privados, estos se verán obligados a tomar la decisión de salir del espectro de riesgo o reconsiderar su oferta de productos.

¿Cómo podría ser este futuro apocalíptico impulsado por el colapso de las Cripto ? ¿Qué podría impulsarlo?

Aquí hay un par de ideas:

Mayor agregación de liquidez a través de PB: el aumento de los requisitos de volumen para mejores niveles de tarifas en intercambios centralizados, como Binance y OKX, impulsará a la mayoría de los comerciantes a acceder al mercado a través de PB en lugar de sus propias cuentas maestras.

Sintéticos, swaps y otros derivados:Si se restringe la negociación directa en bolsa (ya sea porque las propias bolsas limitan el acceso directo o porque los bancos centrales también lo limitan), se podría crear un mercado de derivados para los operadores donde el banco central compensará a la otra parte (normalmente se trata de un mecanismo de swap). Esto abre la puerta a problemas contables o apalancamiento.

Deberíamos disfrutar de los buenos momentos mientras estén aquí, considerando también posibles desastres. Cuídense todos.