Por que os corretores PRIME podem ser uma fonte de contágio de Cripto

Os Mercados de ativos digitais têm estado vibrantes recentemente, e isso tem sido um grande alívio depois de quase dois anos de inverno Cripto . Não quero jogar uma toalha molhada no sentimento atual, mas é bom lembrar que as sementes da próxima queda são frequentemente semeadas durante os bons tempos.

Como a gestão de risco é a principal função de todos os gestores de portfólio, aqui quero opinar sobre um possível cenário caso esse mercado em alta continue por mais 18 meses.

É por isso que acredito que o possível nexo para contágio futuro pode ser os corretores PRIME (PBs).

Por quê? Porque 1) os PBs estão emergindo como um grande player e credor em Mercados de Cripto e 2) os padrões atuais de empréstimo dos PBs são rígidos, emprestando amplamente para estratégias de baixo drawdown (como delta-neutro) e apresentam baixo risco sistêmico. Mas, 3), se os retornos esperados das estratégias delta-neutras diminuírem, então os PBs podem sair da curva de risco em termos de quem eles estão dispostos a emprestar e quais serviços eles oferecem, o que pode gerar risco sistêmico.

Durante o último ciclo de alta, os credores aumentaram a violência das implosões que testemunhamos. A alavancagem estava escondida em uma rede de entidades (BlockFi, Voyager, ETC), com concentração em certos nós (3AC, Alameda). Os credores do velho mundo praticamente desapareceram, mas há uma nova fonte de liquidez: os corretores PRIME (PBs).

Atualmente, os PBs geram a maior parte de suas receitas por meio de 1) receitas de negociação de acesso ao mercado e 2) receitas de empréstimos, geralmente para estratégias delta-neutras.

Arbitragem de financiamento é uma estratégia que se beneficia da demanda do mercado para ir longo via derivativos. Isso explora as taxas de juros de financiamento pagas por swaps perpétuos (um produto derivativo de Cripto ) indo longo em swaps perpétuos spot e curto (ou vice-versa). Isso gera rendimentos atrativos e explora a demanda do mercado para ir longo alavancado, sem expor a estratégia a movimentos direcionais do mercado. Se a estratégia for bem implementada, o risco é muito baixo, o que a torna uma estratégia popular para PBs emprestarem.

Embora as taxas de financiamento estejam atualmente elevadas devido à recente ação de preço ascendente, acredito que seja razoável esperar que os retornos caiam à medida que mais dinheiro flui para essas estratégias de menor risco. Com os retornos diminuindo na arbitragem de financiamento, provavelmente veremos os retornos em outras estratégias de menor risco caírem. Se os retornos esperados caírem abaixo do custo de empréstimo dos empréstimos PB, os PBs serão forçados a tomar a decisão de sair do espectro de risco ou reconsiderar suas ofertas de produtos.

Como poderia ser esse futuro apocalíptico alimentado pelo colapso do PB Cripto ? O que poderia ser alimentado por?

Aqui estão algumas ideias:

Maior agregação de liquidez por meio de PBs: o aumento dos requisitos de volume para melhores níveis de taxas em bolsas centralizadas, como Binance e OKX, levará a maioria dos traders a acessar o mercado por meio de PBs em vez de suas próprias contas principais.

Sintéticos, swaps, outros derivativos:Se a negociação direta na bolsa se tornar restrita (seja devido às próprias bolsas limitarem o acesso direto, ou os PBs limitarem o acesso), isso pode criar um mercado de derivativos para os traders, onde o PB compensará o outro lado (geralmente, esse é um mecanismo de swap). Isso abre a porta para problemas contábeis ou manobras de alavancagem.

Devemos aproveitar os bons momentos enquanto eles estão aqui, enquanto também consideramos cenários de desastres futuros. Fiquem seguros lá fora, todos.