Se a Stablecoin do PayPal é um título, qualquer coisa pode ser

A US Securities and Exchange Commission (SEC) está solicitando documentos relacionados à relativamente nova stablecoin do PayPal, PYUSD. A gigante dos pagamentos está supostamente cumprindo a Request, conforme divulgado em um relatório trimestral.

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Isso marca a mais recente de uma série de ações regulatórias contra a indústria de Cripto tomadas pelo regulador de valores mobiliários liderado pelo presidente Gary Gensler. Notavelmente, a SEC entrou com uma ação contra a stablecoin BUSD da marca Binance emitida pela Paxos em março. A stablecoin do PayPal também é um produto co-gerenciado pela Paxos.

Para muitos observadores, esta última intimação, que poderia, mas não necessariamente tem que levar a um processo oficial, cheira à SEC “escolhendo vencedores” no mundo emergente das Cripto. Em um subsetor dominado por nativos de Cripto , o PayPal foi a primeira grande fintech a lançar uma stablecoin, seguido logo depois pela VISA.

No lançamento, nas profundezas do “inverno Cripto ”, a entrada do PayPal sinalizou uma forte demonstração de apoio à Tecnologia, que muitos veem como benéfica aos interesses dos EUA. As stablecoins são denominadas principalmente em dólares americanos e, portanto, sem dúvida, aumentam a demanda global e o acesso a greenbacks, o que pode ser considerado um reforço à hegemonia monetária dos EUA.

Embora o lançamento do PYUSD também tenha sido um movimento controverso. A REP Maxine Waters (D-CA), que até recentemente liderou o importante Comitê de Serviços Financeiros da Câmara (de 2019 a 2023), disse que estava "profundamente preocupada" com a stablecoin em agosto. As stablecoins são um ponto significativo de discórdia para legisladores e reguladores dos EUA, e uma das poucas áreas de Cripto onde o progresso está sendo feito na frente legislativa.

Waters disse que a “emissão de uma nova forma de dinheiro” requer “guardas federais”.

Mas isso pode não ser verdade. ComoJesse Austin Campbell(que atende pelo seu nome do meio) disse que há uma exceção enorme ao chamado “Teste Howey”, a diretriz usada pela SEC para determinar o que está sob sua alçada, que provavelmente será citada para argumentar que o PYUSD é um “contrato de investimento” sob as leis de valores mobiliários existentes se a SEC decidir entrar com uma ação judicial.

“O problema é … se você já está em um regime regulatório mais restritivo”, disse Campbell. “Ou seja, você sabe o que não é capturado por Howey? Atividades bancárias e seguros — sua conta corrente do JPMorgan não é um título, mesmo que pague juros.”

Ao que tudo indica, o PayPal seguiu as regras ao lançar o PYUSD, um produto supervisionado pelo Departamento de Serviços Financeiros de Nova York (NYDFS), um dos principais reguladores financeiros do mundo.

Então há a questão em aberto sobre se stablecoins, um tipo de ativo baseado em blockchain destinado a KEEP uma paridade monetária, poderia ser dito que se assemelham a títulos. Pedi a Campbell uma interpretação de boa-fé do argumento da SEC:

“Eu acho que o que a SEC diria sobre essas coisas é “caras, nós acreditamos que isso é um acordo de valores mobiliários”, porque se você olhar para Howey como um todo coerente (não o teste específico de quatro pontas), o impulso baseado em princípios disso é que se uma ‘empresa coletiva’ existe para ganhar dinheiro, então isso é um acordo de valores mobiliários. Eu acho que você realmente tem que simplificar isso até esse nível.

“O PayPal e a Paxos têm um acordo comercial conjunto para criar esta stablecoin — que eles vão emitir, não vender, para as pessoas — então, como resultado dessa emissão, há um empreendimento coletivo para obter lucros e, portanto, é segurança.”

O único problema com essa leitura, disse Campbell, é que, segundo as regras de valores mobiliários existentes, os “lucros” em questão precisariam vir de uma “empresa coletiva” onde a “expectativa de lucros” vem principalmente por meio dos “esforços de outros”.

Parece quase bobo dizer isso, mas o PayPal e o Paxos estão juntos nesse acordo. O esforço é deles. “Isso meio que faz a pergunta: ‘de onde vem o dinheiro de fora’”, disse Campbell.

A resposta óbvia aqui seria, bem, pessoas que enviam dinheiro para o PayPal para receber stablecoins que podem usar dentro e fora da plataforma. Esse dinheiro então deve ser armazenado pelo PayPal e Paxos em um fundo de reservas, que pode ou não reinvestir o capital para ganhar juros — o mesmo tipo de arranjo que transformou Tether e Circle, os dois maiores emissores de stablecoins, em vacas leiteiras.

O único problema é se esses tipos de empresas pagam ou não uma parte desses retornos reinvestidos aos usuários ou emissores de stablecoins, o que, até onde sei, T está sendo discutido para o PYUSD de qualquer maneira, mas tornaria mais complexa a ideia de "lucros de uma empresa coletiva" — esse mesmo tipo de acordo se aplicaria a qualquer número de ferramentas financeiras que decididamente NÃO são títulos.

Veja também:O que há de errado com a stablecoin do PayPal? | Opinião

As stablecoins, nesse sentido, assemelham-se a contas correntes, vales-presente, pontos de recompensa e… o principal produto do PayPal — os tokens equivalentes a dinheiro usados para transferências de dinheiro online.

Campbell se referiu a essa situação como uma “reductio ad absurdum”. Efetivamente, a SEC pode dizer que qualquer coisa é um título, desde que diga que é. Para ser justo, outros como os advogados focados em criptomoedas Brian Frye e Lewis Cohen fizeram comentários semelhantes, em parte porque o Teste Howey é vago o suficiente, tecnicamente, onde qualquer compra que pudesse levar a um lucro — de belas artes a tênis colecionáveis — poderia ser considerada uma oferta de títulos.

A questão é: onde traçar o limite.

“Se tudo é um título, desde que a SEC queira defini-lo dessa forma, então, de uma perspectiva legal, você poderia argumentar que nada é um título, porque isso enfraquece toda a premissa da lei de títulos”, disse Campbell.

CORREÇÃO (2 DE NOVEMBRO DE 2023 19:30 UTC):A versão original deste artigo referiu-se erroneamente à intimação da SEC como uma"Bom aviso."