Si le stablecoin de PayPal est une valeur mobilière, tout peut l'être

La Securities and Exchange Commission (SEC) américaine demande des documents relatifs au PYUSD, un stablecoin relativement récent de PayPal. Le géant des paiements aurait accédé à la Request, a-t-il révélé dans un rapport trimestriel.

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Il s'agit de la dernière d'une série de mesures réglementaires prises contre le secteur des Crypto par l'autorité de régulation des valeurs mobilières, dirigée par son président Gary Gensler. La SEC a notamment intenté une action en justice contre le stablecoin BUSD, une cryptomonnaie de marque Binance, émis par Paxos en mars. Le stablecoin de PayPal est également un produit cogéré par Paxos.

Pour de nombreux observateurs, cette dernière assignation à comparaître, qui pourrait, mais ne doit pas nécessairement, déboucher sur une action en justice officielle, évoque une tentative de la SEC de « choisir les gagnants » dans le monde émergent des Crypto. Dans un sous-secteur dominé par les Crypto natifs, PayPal a été la première grande fintech à lancer un stablecoin, suivie peu après par VISA.

Lors de son lancement, en plein hiver Crypto , l'arrivée de PayPal a marqué un fort soutien à cette Technologies, que beaucoup considèrent comme bénéfique aux intérêts américains. Les stablecoins sont principalement libellés en dollars américains et augmentent donc sans doute la demande mondiale et l'accès aux billets verts, ce qui pourrait renforcer l'hégémonie monétaire des États-Unis.

Le lancement du PYUSD a également suscité la controverse. La REP Maxine Waters (Démocrate-Californie), qui a dirigé jusqu'à récemment l'importante commission des services financiers de la Chambre des représentants (de 2019 à 2023), s'est dite « profondément préoccupée » par le stablecoin en août. Les stablecoins constituent un important point de discorde pour les législateurs et les régulateurs américains, et ONEun des rares domaines des Crypto où des progrès législatifs sont réalisés.

Waters a déclaré que « l’émission d’une nouvelle forme de monnaie » nécessite des « garde-fous fédéraux ».

Mais cela n'est peut-être pas vrai.Jesse Austin Campbell(qui porte son deuxième prénom) a déclaré qu'il existe une exception massive au soi-disant « Howey Test », la ligne directrice utilisée par la SEC pour déterminer ce qui relève de sa compétence, qui sera probablement citée pour affirmer que PYUSD est un « contrat d'investissement » en vertu des lois sur les valeurs mobilières existantes si la SEC décide d'intenter une action en justice.

« Le problème, c'est que… si vous êtes déjà soumis à un régime réglementaire plus restrictif », a déclaré Campbell. « Autrement dit, savez-vous ce qui n'est pas couvert par Howey ? Les activités bancaires et d'assurance : votre compte courant JPMorgan n'est pas un titre, même s'il vous rapporte des intérêts. »

De toute évidence, PayPal a suivi les règles lors du lancement de PYUSD, un produit supervisé par le Département des services financiers de New York (NYDFS), ONEun des principaux régulateurs financiers au monde.

Reste la question de savoir si les stablecoins, un type d'actif basé sur la blockchain destiné à KEEP un ancrage monétaire, peuvent être assimilés à des valeurs mobilières. J'ai demandé à Campbell une interprétation de bonne foi de l'argument de la SEC :

Je pense que la SEC dirait à ce sujet : "Nous pensons qu'il s'agit d'un accord sur titres", car si l'on considère Howey comme un tout cohérent (et non selon le critère spécifique des quatre volets), l'idée maîtresse est que si une "entreprise collective" a pour objectif de générer des profits, il s'agit d'un accord sur titres. Je pense qu'il faut vraiment simplifier les choses jusqu'à ce niveau.

« PayPal et Paxos ont conclu un accord commercial conjoint pour créer ce stablecoin — qu'ils vont émettre, et non vendre, aux gens — donc, grâce à cette émission, il existe une entreprise collective pour faire des profits, et donc c'est une sécurité. »

Le seul problème avec cette interprétation, a déclaré Campbell, est qu’en vertu des règles existantes sur les valeurs mobilières, les « bénéfices » en question devraient provenir d’une « entreprise collective » où « l’attente de bénéfices » provient principalement des « efforts d’autrui ».

Cela peut paraître presque absurde, mais PayPal et Paxos sont partenaires dans cet accord. C'est à eux de faire l'effort. « Cela pose la question : d'où vient l'argent extérieur ? », a déclaré Campbell.

La réponse évidente serait : les personnes qui envoient de l’argent à PayPal reçoivent des stablecoins utilisables sur et hors plateforme. Cet argent est ensuite stocké par PayPal et Paxos dans un fonds de réserve, qui peut ou non réinvestir le capital pour générer des intérêts – le même type d’arrangement qui a fait de Tether et Circle, les deux plus grands émetteurs de stablecoins, des vaches à lait.

Le seul problème est que, que ces types d'entreprises versent ou non une partie de ces rendements réinvestis aux utilisateurs ou aux mineurs de stablecoins, ce qui, à ma connaissance, n'est T discuté pour le PYUSD de toute façon, mais complexifierait l'idée de « bénéfices d'une entreprise collective » - ce même type d'arrangement s'appliquerait à un certain nombre d'outils financiers qui ne sont décidément PAS des titres.

Voir aussi :Quel est le problème avec le Stablecoin de PayPal ? | Analyses

Les Stablecoins, dans ce sens, ressemblent à des comptes chèques, des cartes-cadeaux, des points de récompense et… le produit principal de PayPal : les jetons équivalents à des espèces utilisés pour les transferts d’argent en ligne.

Campbell a qualifié cette situation de « reductio ad absurdum ». En effet, la SEC peut affirmer que tout est une valeur mobilière, pourvu qu'elle le dise. Pour être juste, d'autres avocats, comme Brian Frye et Lewis Cohen, spécialisés dans les cryptomonnaies, ont tenu des propos similaires, notamment parce que le test Howey est suffisamment vague, techniquement, pour que tout achat susceptible de générer un profit – des œuvres d'art aux baskets de collection – puisse être considéré comme une offre de titres.

La question est : où tracer la ligne ?

« Si tout est une valeur mobilière tant que la SEC veut la définir de cette façon, alors d’un point de vue juridique, on pourrait soutenir que rien n’est une valeur mobilière, car cela sape tout le principe du droit des valeurs mobilières », a déclaré Campbell.

CORRECTION (2 NOV. 2023 19:30 UTC) :La version originale de cet article faisait référence à tort à l'assignation à comparaître de la SEC comme étant une« Avis de puits. »