Novos dados desta manhã mostraram inflação no Reino Unidoatingiu 9,1%, superando as taxas nos EUA, Itália, França e todas as outras nações do G7. Isso destaca uma possível desconexão entre a lógica por trás do aperto da Política monetária dos EUA e as causas reais dos aumentos contínuos da inflação.

Veja, desde o início dos gastos de alívio da pandemia nos EUA em 2020, vozes econômicas neoliberais proeminentes alertaram sobre o perigo da abordagem de grandes gastos dos EUA para amortecer o choque da pandemia. Os EUA gastarammais como uma parcela do PIB(produto interno bruto) do que qualquer grande economia na Terra, em uma mistura de pagamentos diretos aos cidadãos, empréstimos perdoáveis para pequenas empresas e novos gastos federais relacionados à pandemia.

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Quase desde o início dessa resposta fiscal, figuras como o economista de HarvardLarry Verõesavisaram que isso poderia desencadear inflação. Por um tempo, eles pareciam certos – até aproximadamente o final de 2021, a inflação dos EUA nãosuperam a média dos países da Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Económico (OCDE). Mas com a inflação ao redor do mundo agora ultrapassando os níveis dos EUA, essa história está cada vez mais aberta a dúvidas. A inflação média global atingiu 7,9% em junho, com os EUA classificandoapenas 48º de 111 países.

Então, se os EUA imprimiram muito mais dinheiro do que outras economias, por que todos nós estamos recebendo a mesma dose de inflação? A teoria mais convincente é que o estímulo particularmente generoso dos EUA impulsionou a inflação nos Estados Unidos por um tempo, mas esse efeito foi amplamente suplantado por fatores não monetários que estão afetando a todos. Esses fatores são bem óbvios: COVID e guerra.

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Mesmo sem qualquer alívio da pandemia, a COVID teria criado grandes pressões de preços. Os salários aumentaram acentuadamente mesmo desde o fim dos benefícios de desemprego expandidos nos EUA, em parte porque ataxa de participação da força de trabalho para trabalhadores em idade produtiva caiu nos estágios iniciais da pandemia e ainda T se recuperou para os níveis de 2019. Embora a renda suplementar tenha facilitado, alguns trabalhadores ainda teriam escolhidoevitar riscos à sua saúdeficando em casa. Outros (em grande parte mulheres) foram forçadas a deixar seus empregos pela perda de sistemas de apoio, como creches.

Ao mesmo tempo, a dura realidade é que a força de trabalho também foi reduzida por doenças e mortes. Os salários aumentaram por razões semelhantes após aPeste Negradizimou o campesinato europeu, séculos antes de existir algo como seguro-desemprego.

Também é vital lembrar que o alívio da pandemia, particularmente os aumentos de desemprego e os cheques de estímulo da era Trump, não só ajudaram a KEEP os americanos seguros, tornando mais fácil ficar em casa, mas também ajudaram a economia americana a experimentar umarecessão mais curta e recuperação mais fortedo que qualquer outra economia avançada. Para isso, podemosobrigado Steven Mnuchin, o Secretário do Tesouro de Trump que claramente aprendeu a lição da resposta fiscal anêmica do governo Obama à crise financeira de 2008, o que ajudou a prolongar a recuperação subsequente.

Não é ‘transitório’

Em todo o mundo, enquanto isso, a COVID também causou grandes interrupções na cadeia de suprimentos que aumentaram os preços. O PRIME exemplo são os chips de silício de commodities, com a escassez continuando a restringir o fornecimento de automóveis novos. Uma razão pela qual os líderes, incluindo Janet Yellen, consideraram os primeiros sinais de inflação meramente "transitórios" foi que a maior parte dela veio de setores específicos interrompidos, como automóveis. Mais notoriamente, o preço dos carros usados ​​nos EUAaumentou brutalmente em 2021e só recentemente começou a diminuir.

E agora, é claro, háA invasão da Ucrânia pela Rússia. Isso teve impactos imediatos nos Mercados de energia graças aos limites na exportação de petróleo russo. Está começando a ter o que poderia ser efeitos catastróficos nos preços dos alimentos, já que as forças de Putin roubam fazendas ucranianas, que estão entre as mais produtivas do mundo. A escassez de chips afeta setores específicos como carros, mas os preços do petróleo e dos alimentos alimentam o custo de quase tudo.

Então, podemos estar vivendo uma transição entre dois motores distintos de inflação – do crescimento de preços impulsionado pela oferta de moeda para o crescimento de preços por restrição de oferta. Os dois são difíceis de desemaranhar completamente, porque o dinheiro do estímulo pandêmico ainda está impulsionando alguma quantidade de gastos dos EUA. Mas com países que não fizeram nada perto dos níveis de gastos dos EUA agora vendo MAIS inflação do que os EUA, simplesmente faz pouco sentido continuar aceitando a versão dos Eventos de Larry Summers. Em alguns anos, a retrospectiva pode justificar números dovish como Yellen.

No entanto, a atenção nos EUA continua focada nas ações do Federal Reserve, que começou um ciclo de aumentos agressivos nas taxas de juros, projetado para reduzir a oferta de dólares americanos em circulação. É uma das poucas ferramentas que o Fed tem, e o Fed tem a responsabilidade mais explícita entre as instituições dos EUA de manter a estabilidade de preços.

Exija destruição

Mas se a oferta de moeda T é realmente o problema, qual será o impacto do aperto monetário do Fed?

Por um lado, é bem simples: em vez de limitar a demanda por setores específicos onde as restrições de oferta do mundo real estão elevando os preços, o aperto do Fed esfriará a demanda por praticamente tudo, em grande parte destruindo os empregos das pessoas. O falcão da inflação Summers acha que precisamosquase o dobro do desempregopara 6% por vários anos para controlar os preços – um cenário verdadeiramente devastador para muitos trabalhadores e empresas. Como diz o velho ditado, se tudo o que você tem é um martelo, tudo começa a parecer um prego.

Isso significa não apenas uma desaceleração temporária, mas talvez até mesmo danos de longo prazo à economia dos EUA. Funcionários produtivos perderão seus empregos, e instalações produtivas serão desativadas — ambas mudanças difíceis de reverter quando as coisas se recuperam. Em certo sentido, trocamos uma crise pandêmica imediatamente catastrófica por algo mais lento e, esperançosamente, menos traumático, mas não muito menos desafiador.

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E essa destruição da demanda T aumentará de fato o suprimento global de petróleo russo ou trigo ucraniano. Significa apenas que menos pessoas estarão competindo pelo mesmo suprimento de comida e energia, porque estarão sem trabalho.

Esta é a lógica de combate à inflação herdada em grande parte doPaulo Volcker, o presidente do Federal Reserve de 1979 a 1987, que infamemente desencadeou uma grande recessão no início dos anos 1980 para combater a inflação. Essa inflação também foi, pelo menos em parte, impulsionada por problemas do lado da oferta, em vez de problemas do lado da demanda, particularmente uma longa crise do petróleo causada pela guerra no Oriente Médio.

A boa notícia é que, embora a recessão tenha sido intensa, o amor duro de Volcker preparou o cenário para uma enorme expansão econômica dos EUA que, sem dúvida, ocorreu de meados da década de 1980 até o final da década de 1990. Então, embora pudéssemos desejar que o Fed tivesse ferramentas mais sutis do que um martelo pronto para esmagar toda a economia, ou que os líderes políticos tivessem mais meios para promulgar políticas direcionadas, a dor agora ainda pode significar uma situação mais estável e saudável não muito distante no futuro.