Il presidente della CFTC Giancarlo accenna a ciò che frena i futures Bitcoin di Bakkt

La conclusione

• Bakkt, il proposto exchange di futures su Bitcoin , rimane nel limbo normativo
• Il presidente della CFTC Christopher Giancarlo T ha voluto discutere proposte specifiche, ma i suoi commenti generali sulla regolamentazione Cripto offrono indizi sui motivi per cui Bakkt sta languendo
• Parte del problema sembra essere il piano dell'azienda di custodire i propri Bitcoin e di compensare le transazioni tramite la clearinghouse della società madre.
• Questa proposta potrebbe presentare problemi sia in termini di giurisdizione regolamentare che di opposizione da parte di altri partecipanti alla clearinghouse

Quando Bakkt?

La domanda è stata posta ripetutamente sin dall'estate scorsa, quando Intercontinental Exchange (ICE), la società madre della Borsa di New York, ha rivelato per la prima volta la sua grande visione per una piattaforma di futures Bitcoin che avrebbe aiutato a portare la Criptovaluta al livello successivo di accettazione di massa. Bakkt ha posticipato la sua data di lancio due volte, incluso un ritardo indefinito alla fine del 2018.

È ampiamente noto che il ritardo di Bakkt è di natura normativa, piuttosto che tecnica. Ma le ragioni specifiche del ritardo sono state confuse, oggetto di voci e speculazioni nei circoli legali Cripto e articoli di notizie di provenienza anonima.

Una cosa è chiara: Bakkt ha bisogno che la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dia il via libera definitivo prima di poter essere lanciata. Nei post del blog, il CEO di Bakkt Kelly Loeffler ha affermato che la borsa èlavorare con il regolatorema ha offerto pochi dettagli. (Bakkt ha rifiutato di rilasciare dichiarazioni per questo articolo.)

La CFTC, da parte sua, non ha rilasciato dichiarazioni su Bakkt, quindi è difficile stabilire a che punto si trovi l'agenzia in questo processo.

Tuttavia, CoinDesk ha recentemente incontrato il presidente della CFTC J. Christopher Giancarlo, che è diventato un eroe per la comunità Cripto dopo aver sostenuto un "non fare del male"approccio alla regolamentazione dello spazio presentato al Congresso all'inizio del 2018.

Pur T avendo voluto discutere di proposte specifiche o aziende sotto esame, Giancarlo ha parlato in termini molto generali delle problematiche normative che riguardano i nuovi prodotti Cripto , offrendo spunti su come l'agenzia, fondata 45 anni fa, sta affrontando i futures, per fare solo ONE esempio.

E se si legge tra le righe, i suoi commenti offrono qualche indizio sugli ostacoli incontrati da Bakkt.

Il protocollo degli 80 anni

Descrivendo i contorni generali della regolamentazione dei derivati negli Stati Uniti, Giancarlo ha utilizzato il linguaggio della comunità che lo ha soprannominato "CriptoPapà.”

"Nel mondo delle Cripto, tutto si basa su determinati protocolli. Bene, anche la legge è un protocollo, lavoriamo su un protocollo molto vecchio, nel nostro caso ha più di 80 anni", ha detto, riferendosi al Commodity Exchange Act del 1936. "È voluminoso, è composto da migliaia di pagine di regolamenti ed è molto dettagliato".

In base a questo protocollo, che include anche norme statali e federali e che ha iniziato a prendere forma già a partire dagli anni '60 dell'Ottocento, la regolamentazione dei derivati è stata divisa tra il governo statale e quello federale, ha spiegato Giancarlo.

"L'accordo raggiunto prevedeva che ci sarebbe stata una supervisione federale sulle borse, sui prodotti derivati, su alcuni intermediari e sulle camere di compensazione, ma le entità che effettivamente detenevano la custodia degli strumenti finanziari, come il denaro contante, erano solitamente regolamentate come banche o trust ai sensi della legge statale o di uno statuto nazionale", ha affermato Giancarlo.

Questi depositari, che includono anche magazzini di materie prime regolamentati da agenzie statali o dal Dipartimento dell'Agricoltura degli Stati Uniti, detengono le attività sottostanti e le consegnano ai clienti alla scadenza dei loro contratti future.

"Anche quando abbiamo una clearinghouse regolamentata dalla CFTC, la clearinghouse utilizza depositari regolamentati dallo Stato o una banca nazionale regolamentata dall'OCC per la detenzione effettiva dei fondi e dei titoli", ha affermato Giancarlo. Detto questo, le aziende possono scegliere di detenere i propri asset all'interno delle clearinghouse stesse.

Oggi, ha continuato Giancarlo, ONE delle sfide che la sua agenzia deve affrontare è quella di valutare come gli exchange futures potrebbero conservare le criptovalute. Ciò entra in gioco quando i contratti vengono regolati fisicamente, il che significa che agli acquirenti viene consegnata la merce effettiva alla scadenza.

Mentre i future Bitcoin lanciati nel 2017 da CME Group e CBOE venivano regolati in contanti, ovvero scommesse collaterali sul prezzo in dollari della criptovaluta, Bakkt, insieme alle startup ErisX, Seed CX e LedgerX, aspira a quotare contratti derivati ​​regolati in Bitcoin reali.

"Il nostro statuto ci consente di regolamentare le nuove criptovalute con regolamento fisico, ma contempla un'entità che si avvale di un trust o di una banca regolamentati per la custodia dei fondi dei clienti, a meno che non scelgano di detenere i beni nella clearinghouse", ha affermato Giancarlo.

Alla luce di ciò, comincia ad avere senso il motivo per cui la CFTC è stata lenta nell'approvare Bakkt.

Secondo i suoi annunci passati, l'exchange inizialmente aveva pianificato di custodire Bitcoin attraverso il proprio “magazzino” digitale.” Poiché l’ICE non è una banca o un depositario regolamentato dallo Stato, ciò avrebbe richiesto un’esenzione alle regole descritte da Giancarlo.

Tuttavia, Bloomberg ha riferito giovedì scorsoche Bakkt sta ora cercando una licenza dallo Stato di New York (presumibilmente per una società fiduciaria) per poter gestire la custodia.

Ma c’è anche un altro problema.

Non così chiaro

Allontanando di nuovo lo sguardo, le camere di compensazione agiscono come intermediari tra acquirenti e venditori nei Mercati dei derivati, assicurando che entrambe le parti in una transazione rispettino le rispettive finalità di qualsiasi accordo. Servono anche a ridurre i costi e i rischi in tali transazioni, come ha spiegato l'ex presidente della Federal Reserve Ben Bernanke in un discorso del 2011.

Ma il rischio T è del tutto eliminato: è mutualizzato tra le società associate a una clearing house. Quindi, se una clearing house dovesse detenere Bitcoin (nel senso di comprarne e venderne, non necessariamente di custodirne le chiavi private), i suoi membri sarebbero esposti alle rapide oscillazioni di prezzo dell'asset.

"Una potenziale sfida in questo caso, e come abbiamo visto con i future Bitcoin , è che gli altri partecipanti alle classi di attività nella clearinghouse T sempre vogliono che l'esposizione mutualizzi il loro rischio sui loro future sui tassi di interesse o sulle materie prime con le partecipazioni in Criptovaluta di qualcun altro", ha affermato Giancarlo.

In effetti, un certo numero di aziende non erano per niente entusiaste del lancio di contratti futures Bitcoin da parte di CME e Cboe alla fine del 2017. ONE gruppo di clearinghouse, la Futures Industry Association, è arrivato addirittura al punto di scrivere una lettera apertacriticando la CFTC per aver permesso ciò. La lettera citava l'elevata volatilità del bitcoin all'epoca come principale motivo di preoccupazione.

Sulla base di quanto comunicato finora da Bakkt, l'azienda prevede di compensare i contratti futures giornalieri Bitcoin tramite la clearinghouse regolamentata della sua società madre, ICE Clear US, che fungerà da intermediario.

Quindi, indipendentemente dal modo in cui Bakkt custodisce i Bitcoin, dovrebbe inviare gli asset tramite ICE Clear US a un acquirente, sollevando la questione di come ciò verrebbe recepito dai membri della compensazione.

CoinDesk ha contattato diversi membri di ICE Clear US. La maggior parte delle aziende contattate non ha risposto e molte altre hanno rifiutato di commentare.

Tuttavia, Bob Fitzsimmons, vicepresidente esecutivo del reddito fisso, delle valute e delle materie prime presso Wedbush Securities, membro statunitense di ICE Clear, ha affermato di non avere preoccupazioni circa l'immagazzinamento Bitcoin da parte di ICE, sebbene non abbia fatto riferimento al suo prezzo.

"La nostra comprensione in questo processo è che non gestiremmo nessuno dei Bitcoin in contanti o dei Bitcoin spot o della valuta digitale spot, quindi non c'è bisogno che ne abbiamo la detenzione o la gestione, che è ONE delle cose che spaventa le persone", ha detto. "Per quanto riguarda il lato futures, siamo molto tranquilli".

Detto questo, Wedbush potrebbe essere un caso a parte in questa visione: come ha osservato Fitzsimmons, l'azienda è da tempo coinvolta nel settore Cripto , avendo pubblicato un rapporto di ricerca su Bitcoin nel 2013 e avendo sostenuto Coinbase all'inizio del ciclo di vita dell'exchange.

Non solo

Con Bakkt nel limbo normativo, potrebbe non essere la prima azienda a offrire futures Bitcoin con regolamento fisico negli Stati Uniti

LedgerX, fondata nel 2014 e che ha ricevuto l'approvazione della CFTC per offrire prodotti derivati ​​Bitcoin nel 2017, ha offerto swap e opzioni ai clienti americani negli ultimi due anni e ora prevede di offrire i propri contratti futures con regolamento fisico nelle prossime settimane.

Juthica Chou, COO dell'azienda, ha detto a CoinDesk che LedgerX ha fatto domanda per diventare una Swap Execution Facility (SEF) e una Derivatives Clearing Organization (DCO) quando è stata fondata. Come Bakkt, ci è voluto del tempo per ottenere l'approvazione normativa.

Nel 2015, le applicazioni della società sono entrate in un periodo di commento pubblico esteso prima di ricevere il via libera finale due anni dopo. Solo allora LedgerX ha autocertificato i suoi contratti di opzioni e swap fisicamente regolati, ha spiegato Chou.

In base alle normative della CFTC, un'azienda può autocertificare che i prodotti in arrivo soddisfano i requisiti legali e normativi, anziché chiedere all'agenzia di approvare un nuovo prodotto. Il personale della CFTC esamina un prodotto solo per assicurarsi che sia conforme alle normative appropriate. Se un prodotto viola uno statuto o una norma, la CFTC può bloccarlo. In caso contrario, la CFTC consentirà a un prodotto di andare avanti.

CME e Cboe hanno entrambi seguito questo processo quando hanno lanciato i loro prodotti futures Bitcoin poco meno di 18 mesi fa. Poiché Bakkt voleva usare il proprio magazzino per custodire Bitcoin, non ha Seguiciquesto percorso di autocertificazione.

Chou ha osservato che LedgerX detiene i propri Bitcoin per conto dei clienti, poiché la società ha una licenza DCO. In altre parole, gestisce la propria clearinghouse e, in quanto tale, può condurre transazioni direttamente con un acquirente, anziché operare tramite un intermediario (come farebbe Bakkt tramite ICE Clear). A sua volta, ciò significa che può gestire la custodia da sola.

"LedgerX tratta direttamente con i nostri partecipanti, non abbiamo intermediari", ha detto Chou. "Ironicamente, il modello che esclude gli intermediari è il modello più sicuro. Troppe aziende affermate di Wall Street sono abituate a trattare esclusivamente con gli intermediari".

Nonostante tutti gli insuccessi, Bakkt ha continuato a costruire la sua piattaforma, nominandoun consiglio di amministrazione,assunzione di dirigenti,reclutamento di sviluppatori e manager,fare un'acquisizione, e ottenendo unDa 20 a 25 milioni di dollaribilancio della sua società madre (oltre a182,5 milioni di dollariraccolti da investitori esterni).

Tuttavia, se e quando Bakkt verrà lanciato dipenderà dalla CFTC e richiederà ogni minimo dettaglio per essere all'altezza. Come ha detto Giancarlo (di nuovo, senza menzionare alcuna azienda o applicazione specifica):

"Spesso è un piccolo dettaglio in ONE protocollo o in un altro a fare la differenza."

Immagine di J. Christopher Giancarlo tramite Marc Hochstein per CoinDesk