El presidente de la CFTC, Giancarlo, insinúa qué frena los futuros de Bitcoin de Bakkt

La comida para llevar

• Bakkt, la propuesta de intercambio de futuros de Bitcoin , permanece en un limbo regulatorio
• El presidente de la CFTC, Christopher Giancarlo, no quiso hablar de propuestas específicas, pero sus comentarios generales sobre la regulación de las Cripto ofrecen pistas sobre las razones por las que Bakkt está languideciendo.
• Parte del problema parece ser el plan de la empresa de custodiar su propio Bitcoin y compensar las transacciones a través de la cámara de compensación de su empresa matriz.
• Esta propuesta puede presentar problemas tanto en términos de jurisdicción regulatoria como de oposición de otros participantes de la cámara de compensación.

¿Cuando Bakkt?

La pregunta se ha planteado repetidamente desde el verano pasado, cuando Intercontinental Exchange (ICE), la empresa matriz de la Bolsa de Valores de Nueva York, reveló por primera vez su gran visión para una plataforma de futuros de Bitcoin que ayudaría a impulsar la Criptomonedas al siguiente nivel de aceptación masiva. Bakkt ha pospuesto su fecha de lanzamiento dos veces, incluyendo un retraso indefinido a finales de 2018.

Es bien sabido que el retraso de Bakkt es de naturaleza regulatoria, más que técnica. Sin embargo, las razones específicas del retraso han sido confusas y objeto de rumores y especulaciones en los círculos legales de las Cripto . artículos de noticias de fuentes anónimas.

Esto está claro: Bakkt necesita la aprobación final de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) antes de su lanzamiento. En publicaciones de blog, la directora ejecutiva de Bakkt, Kelly Loeffler, ha declarado que la plataforma estrabajando con el reguladorpero ofreció pocos detalles. (Bakkt se negó a hacer comentarios para este artículo).

La CFTC, por su parte, ha mantenido silencio sobre Bakkt, por lo que es difícil saber en qué etapa del proceso se encuentra la agencia.

Sin embargo, CoinDesk se reunió recientemente con el presidente de la CFTC, J. Christopher Giancarlo, quien se convirtió en un héroe para la comunidad Cripto después de abogar por una "no hacer daño" enfoque para regular el espacio ante el Congreso a principios de 2018.

Si bien no habló sobre ninguna propuesta específica o empresas que se estén revisando, Giancarlo habló en términos muy generales sobre los problemas regulatorios que enfrentan los nuevos productos Cripto , ofreciendo información sobre cómo la agencia de 45 años está abordando los futuros, solo como un ejemplo.

Y si lees entre líneas, sus comentarios ofrecen algunas pistas sobre los obstáculos que ha encontrado Bakkt.

El protocolo de 80 años

Al describir los amplios contornos de la regulación de los derivados en Estados Unidos, Giancarlo utilizó el lenguaje de la comunidad que lo ha apodado "Criptopapá."

En el mundo de las Cripto, todo se basa en ciertos protocolos. Bueno, la ley también es un protocolo; trabajamos con un protocolo muy antiguo; en nuestro caso, tiene más de 80 años", dijo, refiriéndose a la Ley de Intercambio de Productos Básicos de 1936. "Es voluminosa, con miles de páginas de regulaciones y muy detallada".

Bajo este protocolo, que también incluye antecedentes estatales y federales y comenzó a tomar forma ya en la década de 1860, la regulación de los derivados se bifurcó entre los gobiernos estatal y federal, explicó Giancarlo.

"El acuerdo alcanzado establecía que habría supervisión federal de las bolsas, los productos derivados, ciertos intermediarios y las cámaras de compensación, pero las entidades que custodiaban los instrumentos financieros, como el efectivo, solían estar reguladas como bancos o fideicomisos bajo la ley estatal o una carta nacional", explicó Giancarlo.

Estos custodios, que también incluyen almacenes de materias primas regulados por agencias a nivel estatal o por el Departamento de Agricultura de Estados Unidos, mantienen los activos subyacentes y los entregan a los clientes cuando sus contratos de futuros vencen.

"Incluso cuando contamos con una cámara de compensación regulada por la CFTC, esta utiliza custodios regulados por el estado o un banco con licencia nacional y regulado por la OCC para la tenencia de los fondos y valores", explicó Giancarlo. Dicho esto, las empresas pueden optar por mantener sus activos dentro de las propias cámaras de compensación.

Hoy, Giancarlo continuó, ONE de los desafíos que enfrenta su agencia radica en evaluar cómo las bolsas de futuros podrían almacenar las criptomonedas. Esto entra en juego cuando los contratos se liquidan físicamente, lo que significa que los compradores reciben el producto real al vencimiento.

Si bien los futuros de Bitcoin lanzados en 2017 por CME Group y CBOE se liquidaron en efectivo (lo que equivale a apuestas paralelas sobre el precio en dólares de la criptomoneda), Bakkt, junto con las nuevas empresas ErisX, Seed CX y LedgerX, aspiran a incluir contratos derivados liquidados en Bitcoin real.

"Nuestro estatuto nos permite regular las nuevas criptomonedas con liquidación física, pero contempla que una entidad utilice un fideicomiso o banco regulado para la custodia de los fondos de los clientes, a menos que opten por mantener los activos en la cámara de compensación", dijo Giancarlo.

Desde esa perspectiva, empieza a tener sentido por qué la CFTC ha tardado en aprobar a Bakkt.

Según sus anuncios anteriores, el intercambio inicialmente planeó custodiar Bitcoin a través de su propio “almacén” digital.” Dado que ICE no es un banco ni un custodio regulado por el Estado, esto habría requerido una exención a las reglas descritas por Giancarlo.

Sin embargo, Bloomberg informó el jueves pasadoque Bakkt ahora está buscando una licencia del estado de Nueva York (presumiblemente para una compañía fiduciaria) para poder manejar la custodia.

Pero hay también otro problema.

No tan claro

Ampliando la perspectiva, las cámaras de compensación actúan como intermediarias entre compradores y vendedores en los Mercados de derivados, garantizando que ambas partes de una transacción cumplan con sus respectivas obligaciones. También contribuyen a reducir el costo y el riesgo en dichas transacciones, como explicó el expresidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, en [texto incoherente]. un discurso de 2011.

Pero el riesgo no se elimina por completo; se mutualiza entre las empresas miembro de una cámara de compensación. Por lo tanto, si una cámara de compensación tuviera Bitcoin (en el sentido de comprarlos y venderlos, no necesariamente custodiando las claves privadas), sus miembros estarían expuestos a las rápidas fluctuaciones del precio del activo.

"Un desafío potencial aquí, y como vimos con los futuros de Bitcoin , es que los participantes de otras clases de activos en la cámara de compensación no siempre quieren la exposición para mutualizar su riesgo en sus tasas de interés o futuros de materias primas con las tenencias de Criptomonedas de otra persona", dijo Giancarlo.

De hecho, varias empresas no estaban muy entusiasmadas con el lanzamiento de contratos de futuros de Bitcoin por parte de CME y Cboe a finales de 2017. Un grupo de cámaras de compensación, la Asociación de la Industria de Futuros, incluso llegó a escribe una carta abiertaCriticando a la CFTC por permitir esto. La carta citó la alta volatilidad del bitcoin en ese momento como su principal motivo de preocupación.

Según lo que Bakkt ha compartido hasta ahora, planea compensar los contratos de futuros de Bitcoin de un día a través de la cámara de compensación regulada de su empresa matriz, ICE Clear US, que actuaría como intermediaria.

Entonces, independientemente de cómo Bakkt custodie Bitcoin, necesitaría enviar los activos a través de ICE Clear US a un comprador, lo que plantea la pregunta de cómo les parecería eso a los miembros compensadores.

CoinDesk contactó a varios miembros de ICE Clear US. La mayoría de las empresas contactadas no respondieron y varias más se negaron a hacer comentarios.

Sin embargo, Bob Fitzsimmons, vicepresidente ejecutivo de renta fija, divisas y materias primas de Wedbush Securities, miembro de ICE Clear US, dijo que no tenía preocupaciones sobre el almacenamiento de Bitcoin en ICE, aunque no hizo referencia a su precio.

"Entendemos que en este proceso no manejaremos Bitcoin en efectivo, Bitcoin al contado ni moneda digital al contado, por lo que no es necesario que la tengamos ni la gestionemos, lo cual es una de las cosas que más preocupa a la gente", dijo. "En cuanto a los futuros, nos sentimos muy cómodos".

Dicho esto, Wedbush puede ser una excepción a esta visión: como señaló Fitzsimmons, la empresa ha estado involucrada durante mucho tiempo en el espacio Cripto , habiendo publicado un informe de investigación sobre Bitcoin en 2013 y respaldado a Coinbase al comienzo de la vida del intercambio.

No estoy solo

Con Bakkt en el limbo regulatorio, puede que no sea la primera empresa en ofrecer futuros de Bitcoin con liquidación física en EE. UU.

LedgerX, que se fundó en 2014 y recibió la aprobación de la CFTC para ofrecer productos derivados de Bitcoin en 2017, ha ofrecido swaps y opciones a clientes estadounidenses durante los últimos dos años y ahora planea ofrecer sus propios contratos de futuros liquidados físicamente en las próximas semanas.

Juthica Chou, directora de operaciones de la empresa, declaró a CoinDesk que LedgerX solicitó convertirse en una Infraestructura de Ejecución de Swaps (SEF) y una Organización de Compensación de Derivados (DCO) al fundarse. Al igual que Bakkt, la aprobación regulatoria tardó un tiempo.

En 2015, las solicitudes de la compañía entraron en un amplio período de consulta pública antes de recibir la aprobación final dos años después. Solo entonces LedgerX autocertificó sus contratos de opciones y swaps con liquidación física, explicó Chou.

Según las regulaciones de la CFTC, una empresa puede autocertificar que sus próximos productos cumplen con los requisitos legales y regulatorios, en lugar de solicitar a la agencia su aprobación. El personal de la CFTC solo revisa un producto para garantizar que cumpla con las regulaciones correspondientes. Si un producto infringe alguna ley o norma, la CFTC puede suspender su comercialización. De lo contrario, la CFTC permitirá su comercialización.

Tanto CME como CBOE siguieron este proceso al lanzar sus futuros de Bitcoin hace poco menos de 18 meses. Dado que Bakkt quería usar su propio almacén para custodiar Bitcoin, no Síguenoseste camino de autocertificación.

Chou señaló que LedgerX custodia sus propios Bitcoin en nombre de sus clientes, ya que la empresa cuenta con una licencia DCO. En otras palabras, opera su propia cámara de compensación y, por lo tanto, puede realizar transacciones directamente con el comprador, en lugar de operar a través de un intermediario (como Bakkt lo haría a través de ICE Clear). Esto, a su vez, significa que puede gestionar la custodia por sí misma.

«LedgerX trata directamente con nuestros participantes; no tenemos intermediarios», dijo Chou. «Irónicamente, el modelo que prescinde de los intermediarios es el más seguro. Demasiadas firmas consolidadas de Wall Street están acostumbradas a tratar exclusivamente con intermediarios».

A pesar de todos los contratiempos, Bakkt ha seguido desarrollando su plataforma, nombrandouna junta directiva,ejecutivos de contratación,reclutando desarrolladores y gerentes,realizar una adquisición, y conseguir unaDe 20 a 25 millones de dólarespresupuesto de su empresa matriz (además de182,5 millones de dólaresrecaudados por inversores externos).

Aun así, el lanzamiento de Bakkt y su fecha dependerán de la CFTC, y se requerirá que cada detalle esté a la altura. Como lo expresó Giancarlo (de nuevo, sin mencionar ninguna empresa o aplicación específica):

"A menudo es un pequeño detalle en ONE u otro protocolo el que marca la diferencia".

Imagen de J. Christopher Giancarlo vía Marc Hochstein para CoinDesk