Réglementer les stablecoins pour ce qu'ils sont

Les stablecoins me font penser à Superman. Alors que notre super-héros arrive une fois de plus pour sauver la situation, on s'exclame : « Est-ce un oiseau ? Est-ce un avion ? Non, c'est Superman ! » De même, lorsque les habitués du système financier conventionnel expriment leurs craintes à l'égard des stablecoins, leurs arguments portent sur ce que sont les stablecoins, et non sur leur fonction. « Est-ce une banque ? Est-ce un fonds monétaire ? » Non, c'est un stablecoin !

Tenter de réglementer les stablecoins sur la base de leur apparence superficielle revient à dire à Superman d'obéir au contrôle aérien. Si Superman obéissait réellement au contrôle aérien, il ne pourrait T faire son travail. De même, un stablecoin réglementé comme une banque ou un fonds monétaire (FMM) ne pourrait pas remplir sa mission. Et, comme je l'expliquerai, les stablecoins ont un rôle extrêmement important à jouer, non seulement dans l'écosystème des Crypto , mais potentiellement aussi dans le monde financier traditionnel.

Plutôt que de chercher à comprendre ce que sont les stablecoins, concentrons-nous sur leur fonction. Comment les utilisent-ils concrètement et à quelles fins ? Quel est leur rôle dans l'écosystème Crypto ? Quel rôle potentiel pourraient-ils jouer dans le système financier traditionnel ?

Ces questions découlent en réalité de ONEun des aspects les plus fascinants des Cryptomonnaie. Nous ne comprenons T les stablecoins parce que nous n'avons T compris comment les Crypto ont redéfini – et continuent de redéfinir – la nature de la monnaie.

L'argent a trois fonctions : réserve de valeur, moyen d'échange et unité de compte (Numeraire). Le problème est qu'il est notoirement difficile de combiner ces trois fonctions.

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Un actif qui constitue une bonne réserve de valeur a tendance à être un mauvais moyen d’échange : les bonnes réserves de valeur à long terme sont généralement rares et illiquides, tandis que les bons moyens d’échange doivent être abondants et très liquides.

Un moyen d'échange doit conserver sa valeur à court terme ; une volatilité extrême est donc fatale pour un moyen d'échange. En revanche, une volatilité extrême d'une réserve de valeur ne pose pas de problème majeur tant qu'elle s'apprécie à long terme.

Une unité de compte doit être généralement comprise, largement acceptée et ne pas être sujette à une redéfinition arbitraire, ce qui pourrait ne pas être le cas pour une réserve de valeur ou un moyen d’échange.

Tenter de réglementer tous les stablecoins comme les banques ou les fonds monétaires (MMF) comporte le risque qu'ils ne soient pas en mesure de remplir leur fonction principale, qui est de fournir des liquidités à l'écosystème Crypto .

La communauté Crypto s'est efforcée de convaincre le monde que le Bitcoin, et dans une moindre mesure les autres cryptomonnaies, pouvait remplir ces trois fonctions mieux que n'importe quelle monnaie ou actif, passé ou présent. Mais l'évolution actuelle suggère que cette bataille est perdue. Le Bitcoin est devenu une classe d'actifs majeure et montre des signes de maintien de sa valeur à long terme. Cependant, même si les maximalistes du Bitcoin aiment insister sur le fait ONE Bitcoin équivaut à un Bitcoin, la réalité est que la valeur du BTC, et de toutes les cryptomonnaies, a tendance à être mesurée en dollars américains. Et malgré les récentes tentatives d'amélioration de la liquidité du bitcoin (par le biais de solutions de subdivision et de couche 2), son prix élevé et son extrême volatilité en font un moyen d'échange extrêmement risqué.

Le dollar américain est donc devenu leNumeraire de l'écosystème Crypto , et le Bitcoin est son principal actif de réserve. Mais quelle est sa principale monnaie de règlement ? Ce n'est pas le dollar américain. Dans l'écosystème Crypto , le dollar est bien trop rare et illiquide pour être utilisé comme principale monnaie de règlement. Et ce n'est pas non plus le Bitcoin , ni aucune autre Cryptomonnaie négociée. À l'heure actuelle, la principale monnaie de règlement de l'écosystème Crypto est le Tether.

Tether, ou plutôt son jeton USDT, est un pur moyen d'échange. Il s'agit en réalité de l'équivalent Crypto d'une monnaie fiduciaire. Sa valeur est maintenue à environ 1 USDT pour 1 dollar américain grâce aux opérations d'open market réalisées par son émetteur via un réseau de bourses partenaires, comparable au réseau de courtiers de la Fed. Au moment de la rédaction de cet article, plus de 65 milliards USDT ont été émis, soit plus de deux fois plus que le prochain plus grand stablecoin libellé en dollars, USDC.

USDT est donc extrêmement liquide, mais son rendement nominal est nul et il ne rapporte aucun intérêt. C'est une BOND perpétuelle à coupon zéro en dollars américains, si vous voulez. Et sa quantité est à la fois potentiellement illimitée et contrôlée par une entité opaque et irresponsable. À quoi cela vous fait-il penser ?

USDT et USDC étant indexés sur le dollar américain, une monnaie inflationniste, leur rendement réel est négatif. Ils constituent donc une réserve de valeur désastreuse. ONE ne détient ces stablecoins comme actifs. Pour gagner de l'argent avec des stablecoins, il faut les prêter, les échanger ou les mettre en gage contre un risque plus élevé. Et c'est exactement ce que font les gens. USDT, et dans une moindre mesure les autres stablecoins, sert de garantie en espèces pour les prêts de Crypto , ainsi que de moyen de règlement pour les transactions de Crypto .

Il convient de rappeler que la distinction entre prêt et négociation est assez ONE, surtout si les actifs que vous mettez en gage sont réhypothéqué (ou réutilisé à d'autres fins financières). Même si cela ne fait pas plus d'une décennie que les chaînes de réhypothèque du système financier conventionnel se sont effondrées de manière désastreuse, les plateformes de prêt de Crypto réhypothéquent régulièrement les garanties.

En réalité, les stablecoins sont de l'argent liquide pur. Ils sont libellés en dollars américains, car c'est l'unité de compte du monde des Crypto , mais cela ne signifie T nécessairement que les gens souhaitent les échanger contre des dollars. En effet, ils pourraient ne pas en avoir la possibilité : les plateformes d'échange peuvent suspendre les échanges de paires stablecoin/USD si elles manquent de liquidités en dollars, et certains émetteurs de stablecoins imposent des limites aux rachats.

Mais de nombreux utilisateurs de stablecoins pour jouer sur les casinos Crypto ne souhaitent T de dollars américains. Ils recherchent simplement un moyen d'échange hautement liquide. Les stablecoins, notamment USDT et USDC , répondent à ce besoin.

Ainsi, le monde de la Crypto a réussi à résoudre la nature conflictuelle de l’argent en adoptant le dollar américain comme monnaie. NumeraireLe Bitcoin (libellé en USD) comme principal actif de réserve et les stablecoins comme monnaies de règlement. Ce n'est pas du tout ce que le ou les fondateurs du Bitcoin avaient prévu, mais la Finance a toujours été évolutive et émergente. La façon dont les choses sont utilisées définit ce qu'elles deviennent.

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Cela signifie également que les débats sur la question de savoir si les stablecoins ressemblent davantage aux banques ou aux fonds monétaires passent complètement à côté de la question. Les stablecoins T ressemblent ni à l'un ni à l'autre. Les gens ne placent T leurs dollars sur Tether pour les KEEP , ni pour percevoir des intérêts. Ils achètent des jetons dans l'intention de les échanger, de les prêter ou de les mettre en gage pour gagner de l'argent. Les dollars qu'ils paient pour ces jetons s'apparentent davantage aux paiements d'impôts qui maintiennent la valeur des monnaies fiduciaires qu'à des dépôts dans une banque ou un fonds monétaire.

Tenter de réglementer tous les stablecoins, comme les banques ou les fonds monétaires, risque de les empêcher de remplir leur mission première : fournir des liquidités à l'écosystème Crypto . Je ne suis pas sûr que cela soit bénéfique pour qui que ce soit.

La nécessité de réserves en dollars pour un stablecoin ne dépend pas de son rôle dans l'écosystème Crypto , mais de son utilisation réelle ou potentielle dans le système de paiement conventionnel. Un stablecoin utilisé uniquement au sein de l'écosystème Crypto n'aurait T besoin de réserves en dollars à 100 %. Il lui suffirait de liquidités en dollars suffisantes pour maintenir son ancrage – et si les plateformes d'échange sont conformes et les rachats limités, cela pourrait être minime. Et si certains stablecoins ne parvenaient pas à maintenir leur ancrage, serait-il vraiment important que d'autres stablecoins puissent les remplacer ? Des monnaies concurrentes dans un système de marché libre. Que demander de plus ?

Cependant, les stablecoins ont une seconde utilisation potentielle, extrêmement puissante, mais porteuse de risques désastreux en l'absence de réglementation adéquate. Les stablecoins pourraient remplacer les moyens de paiement internationaux conventionnels, les rendant potentiellement plus rapides, moins chers et disponibles 24h/24 et 7j/7. Cependant, les stablecoins utilisés à cette fin devraient être entièrement échangeables contre des dollars américains ou d'autres monnaies fiduciaires, à la demande et 24h/24 et 7j/7, et nécessiteraient donc soit des réserves de 100 % en dollars, soit un accès aux liquidités des banques centrales.

Plutôt que de perdre du temps et de l'énergie à essayer de réglementer les stablecoins exclusivement crypto comme s'il s'agissait de banques ou de fonds monétaires, les régulateurs devraient s'assurer que les stablecoins qui sont, ou semblent devenir, des moyens de paiement au sein du système financier conventionnel disposent de réserves de 100 % et/ou sont des banques agréées. Après tout, Superman mène lui aussi une vie conventionnelle – et dans cette vie, il obéit à des règles conventionnelles.