Jeu de pièces : Au cœur de la guerre des prix des stablecoins Paxos-Gemini

L’essor de nouvelles pièces stables a été une histoire déterminante au cours du second semestre 2018, mais la réalité est que les remises exclusives ont en partie alimenté leur croissance.

Les stablecoins adossés au dollar sont généralement censés valoir 1 dollar, qu'il s'agisse du GUSD de Gemini ou du PAX de Paxos. Cependant, selon quatre sources connaissant bien ces plateformes d'échange de Cryptomonnaie , les deux émetteurs de stablecoins offraient en privé aux plateformes de négociation de gré à gré (OTC) une réduction allant jusqu'à 1 % si les traders utilisaient ces jetons d'une manière ou d'une autre avant de les échanger contre des USD.

« Ils proposaient cela comme un édulcorant pour lancer l'adoption », a déclaré à CoinDesk un trader OTC, qui a demandé à rester anonyme.

C'est pourquoi l'activité GUSD et PAX a connu une forte hausse en décembre 2018, tant entre les plateformes OTC que sur les plateformes d'échange comme Huobi et Binance, où plusieurs traders ont transféré des millions de dollars en quelques jours. CoinMarketCapLa capitalisation boursière mondiale du GUSD a soudainement bondi d’environ 87 millions de dollars le 17 décembre à plus de 103 millions de dollars le lendemain.

« De nombreuses opportunités d’arbitrage ont été fabriquées », a ajouté le trader OTC.

Dorothy Chang, vice-présidente du département marketing et communication de Paxos, a déclaré à CoinDesk que cette structure incitative n'était proposée qu'à une poignée de partenaires pendant moins de deux mois, à partir de fin septembre environ. C'est peut-être une coïncidence pour Paxos, le tout premier stablecoin indexé sur le dollar américain.Tether (USDT), a temporairement perdu sa parité à la mi-octobre.

Selon un rapport préparé pour CoinDesk par la société d'analyse Delphi DigitalUSDT a perdu près d'un tiers de sa part de marché au cours de cette période, le GUSD dépassant finalement le PAX avec plus de 140 millions de dollars de volume de transactions en janvier 2019.

Le rapport de Delphi Digital affirme que « les concurrents se battent tous pour la place que Tether finira très probablement par perdre ».

En ce qui concerne PAX, Chang a déclaré que la remise était « quelque chose que nous avons fait lorsque nous avons introduit notre produit sur le marché », ajoutant que Paxos augmente ses fenêtres d'échange d'une à deux fois par jour et recherche davantage de partenariats avec des entreprises dans tout l'espace.

« Nous avons dépassé les 100 millions de dollars de volume de transactions quotidiennes au cours des trois derniers jours et nous nous maintenons stables », a déclaré Chang lundi.

Bien que Paxos ait évolué, les Marchés pourraient encore ressentir les effets d'entraînement de ces programmes d'incitation aux entreprises dans les mois à venir. Le GUSD, par exemple, a connu une éclatementde l'activité commerciale et de la valorisation du marché en janvier.

« Les incitations offertes par ces entités sont souvent assorties d'une période de blocage. Celle-ci peut avoir expiré », a déclaré Jesse Proudman, PDG de la plateforme de trading algorithmique Strix Leviathan. M. Proudman a expliqué à CoinDesk que les stablecoins à prix réduit peuvent désormais être échangés librement.

Jeu de pièces

Une fois que plusieurs stablecoins sont devenus disponibles pour moins ou plus d'un dollar, que ce soit sur la base de stratégies d'incitation ou de fluctuations organiques du marché, les jeux d'arbitrage ont commencé.

Selon unBlog de Paxoset reportage deLe BlocPlusieurs utilisateurs de Huobi ont tenté de dissimuler leur source de financement en ouvrant des dizaines de comptes sous d'autres noms afin de dépasser la limite de rachat quotidienne en USD de Huobi. Paxos a indiqué à CoinDesk qu'au moins dix comptes avaient été fermés suite à cette tendance.

Cet engouement est né du fait que le programme de réduction PAX a coïncidé avec le lancement du HUSD, un pool de stablecoins proposé par la plateforme d'échange singapourienne Huobi, permettant aux traders de déposer un type de cryptomonnaie et d'en retirer un autre ultérieurement. Outre le GUSD et le PAX, le pool prend également en charge USDC de Circle et le TUSD de TrustToken.

Selon Kelvy Ko, partenaire du fonds spéculatif Crypto Leotank Digital Trading, le pool HUSD de Huobi a rendu beaucoup plus pratique pour les traders d'échanger des pièces stables et de tirer parti de l'arbitrage sans les négocier réellement.

En effet, à peu près au même moment où le stablecoin USDT oscilléet Huobi a lancé HUSD,Capitalisation boursière mondiale de PAXLe 23 octobre, le volume des transactions PAX a bondi d'environ 42 millions de dollars à 79 millions de dollars. Début décembre, Binance a enregistré une pléthore de transactions PAX de plusieurs millions de dollars.métiers alors que les traders peinaient à trouver des liquidités et des sources d'arbitrage au-delà du rédempteur lui-même. (Paxos a déclaré plus tard à CoinDesk que « les traders n'ont jamais eu de mal à trouver des liquidités sur les Marchés PAX. ») Au cours de la première semaine de 2019, Paxos a déclaré à CoinDesk que la société avait racheté pour 200 millions de dollars de pièces stables jusqu'à présent.

Malgré tout, il pourrait y avoir un long chemin à parcourir avant que les stablecoins approuvés par les régulateurs comme PAX et GUSD ne rattrapent l’ USDT en termes de volume.

« Même si USDT est un marché fictif, il bénéficie de l'avantage du précurseur », a déclaré Ko, faisant référence à la façon dont certains utilisateurs de USDT achèteraient et vendraient le même instrument financier pour créer une apparence artificielle d'activité sur le marché. De plus, cette pratique n'est pas limitée à USDT et pourrait être appliquée par certains traders à d'autres stablecoins.

« Même si USDT se trouve dans une zone grise juridique, il est difficile pour les autres de rivaliser car certaines personnes veulent éviter les régulateurs », a ajouté Ko.

Gemini a refusé de commenter ce programme d'incitation spécifique ou les volumes de transactions sur les bourses mondiales. Selonblog de l'entrepriseet une récente campagne marketing favorable à la réglementation, Gemini cherche à se distinguer de la concurrence en étant « une entreprise centrée sur la conformité ».

Lorsqu'on lui a demandé si les programmes d'incitation gonflaient artificiellement la capitalisation boursière de la pièce concernée, Chang de Paxos a déclaré :

« C'était peut-être vrai pour certains, mais nous n'avons pas optimisé uniquement la capitalisation boursière ; ce n'est pas significatif en soi. Ce qui est significatif, c'est le volume des transactions. Pour nous, l'objectif de cette incitation était de développer la profondeur du marché. »

Fenêtres d'opportunité

ONEun des traders OTC anonymes avec lesquels CoinDesk s'est entretenu a déclaré que les émetteurs de stablecoins ont été inspirés à lancer cette campagne de courte durée car il n'y a T de demande organique pour ces actifs.

« Les banques et les autres plateformes de Crypto OTC avec lesquelles nous collaborons sont incroyablement flexibles », a déclaré le trader. « C'est beaucoup plus simple de collaborer avec la banque que de récupérer ces jetons assortis de nombreuses conditions et qui T rapportent aucun intérêt. »

D'autre part, Proudman de Strix Leviathan a déclaré à CoinDesk que son entreprise utilise PAX pour les transactions à grande échelle sur Binance - sans remises en coulisses - car il préfère détenir un actif réglementé qui peut être échangé contre des dollars.

« Nous choisissons de ne pas utiliser les stratégies incitatives des sociétés de stablecoins », a déclaré Proudman, ajoutant que son entreprise utilise les stablecoins pour l'arbitrage lié au Bitcoin, à Ethereum et à d'autres paires de trading. « En tant que trader, nous privilégions les cryptomonnaies avec lesquelles nous sommes à l'aise plutôt que celles avec lesquelles nous le sommes moins. »

Cependant, étant donné que les émetteurs de stablecoins ont besoin d'une quantité importante d'informations sur la connaissance du client afin d'échanger les jetons, le trader anonyme a déclaré que les bureaux OTC qui ont participé à la ruée ont peut-être révélé des informations concurrentielles sur leurs partenaires et leurs volumes de transactions aux bourses, à savoir Gemini et Paxos - une évaluation que Paxos a contestée après la publication de ce rapport, arguant que ces informations ne sont utilisées qu'à des fins de conformité et qu'elles ne seraient T utilisées de manière concurrentielle par la bourse.

« Ces petits bureaux ne peuvent T être ouverts aux banques qui permettent le transfert instantané de dollars américains, ils sont donc prêts à renoncer à une partie de leur Politique de confidentialité», a déclaré Proudman.

Le deuxième trader anonyme a convenu que cette opportunité était particulièrement intéressante pour les plateformes OTC confrontées à des problèmes de liquidité, souvent liés à la conformité juridictionnelle. De ce fait, il s'attend à ce que les entreprises continuent d'émettre des stablecoins, peut-être avec davantage de remises promotionnelles, en 2019.

« Je pense qu’il n’y a pas encore de gagnant clair, tant en termes de traders que d’émetteurs », a-t-il déclaré.

Selon Ko, l'opportunité d'arbitrage réglementée de stablecoin s'est fermée après plusieurs semaines car « une fois les intérêts à court terme atteints, ils n'ont T besoin de KEEP les rabais promotionnels agressifs ».

De plus, un représentant de Huobi Global a déclaré à CoinDesk que l'échange avait ajouté les limites de retrait quotidiennes pendant la période de cet incident.

Pour les traders PAX en particulier, les limites sont désormais de 20 000 $ pour les comptes vérifiés et de 1 000 $ pour les utilisateurs non vérifiés. La ruée vers l'arbitrage pourrait avoir impacté les caisses de Huobi,trois Huobi portefeuilles détenant environ 78 % de la totalité des GUSD en circulation. Gemini a refusé d'expliquer pourquoi.

À l'avenir, le représentant de Huobi Global a déclaré que la bourse prévoyait de « développer dynamiquement HUSD au cours de l'année 2019 » afin d'améliorer l'expérience utilisateur et d'empêcher toute utilisation abusive du système.

Wolfie Zhao a contribué au reportage

Game of Thronesimage via Shutterstock

MISE À JOUR: Ce rapport a été corrigé afin de refléter le fait que plusieurs utilisateurs de Huobi ont cherché à dissimuler leur source de financement pour contourner la limite de rachat quotidienne en USD de Huobi, et non celle de Paxos. Cet article a également été mis à jour avec d'autres commentaires de Paxos.