Що поставлено на карту: чи перетворить злиття Ether на цінний папір?

Майбутнє злиття Ethereum може стати другим за величиною блокчейном екологічніше, швидше та дешевше. Але професор права каже, що це також може створити регуляторний головний біль, перетворивши ефір (ETH), рідний актив мережі, на цінний папір згідно із законодавством США.

«Після злиття будуть вагомі докази того, що ефір буде цінним папером. Токен у будь-якому proof-of-stake система, швидше за все, буде безпекою", твітнув Професор права Джорджтаунського університету Адам Левітін 23 липня.

Якщо Левітін правий, і, що важливіше, якщо Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) поділяє його точку зору, біржі, які перераховують ефір (і це буде майже всі з них) підпадає під більш жорсткі нормативні вимоги. Як і Криптовалюта Bitcoin (BTC ), ефір досі розглядався як товар поза юрисдикцією SEC.

Більшість балачок в екосистемі Ethereum стосувалися технічних аспектів мережі підтвердження участі після злиття, а не таких юридичних питань. Goerli, оновлення програмного забезпечення, яке очікується в середу, є останнім тестом перед тим, як другий за величиною блокчейн повністю перейде з більш енергоємного підтвердження роботи до proof-of-stake. Очікується, що перехід буде завершено до жовтня.

Читайте також: Наближається Goerli: остання репетиція Ethereum перед злиттям

Аргумент Левітіна ґрунтується на тесті Хауї, детально описаному в рішенні Верховного суду США 1946 року, який часто використовується для визначення того, чи є актив цінним папером. Щоб повною мірою оцінити точку зору Левітіна, важливо зрозуміти Хауї та концепцію ставки в системі підтвердження частки.

Ставка

Proof-of-stake — це механізм консенсусу, який дозволяє всім вузлам у блокчейні узгодити стан мережі. Для цього потрібні вузли, які називаються валідаторами, щоб пропонувати та перевіряти нові блоки. Валідатори повинні накопичити капітал, щоб отримати шанс взяти участь у цьому процесі (тоді як підтвердження роботи, механізм, який замінює Ethereum , вимагає, щоб вузли майнінгу витрачали енергію, змагаючись за пошук або «добування» наступного блоку). Таке вкладення капіталу називається ставлення.

Читайте також: Що таке стейкинг?

Мінімальна сума ставок для валідаторів Ethereum становить 32 ETH, що еквівалентно приблизно 53 000 доларів на момент написання цієї статті. Стимулом для інвестування апаратних і програмних ресурсів у мережу є отримання винагороди. За даними Ethereum Foundation, некомерційної організації, яка керує розробкою програмного забезпечення для мережі, валідатори можуть заробляти приблизно 4,2% на рік. Для перспективи це майже вдвічі більше, ніж a однорічний депозитний сертифікат (CD) із звичайного американського банку заплатив би.

Валідатори вибираються випадковим чином, щоб пропонувати та перевіряти блоки. Чим більша сума поставлених ETH, тим вища ймовірність бути обраним і отримати винагороду (Ethereum має понад 400 000 валідаторів на його молодому Beacon Chain). Іншими словами, чим більше ви робите, тим більше заробляєте.

Читайте також: Proof-of-Work проти Proof-of-Stake: у чому різниця?

Вільям Джон Хауї

Давайте розглянемо історію та механізм Хоуї, щоб зрозуміти аргумент Левітіна.

Вільям Джон Хауї народився на півдні Іллінойсу в 1876 році. Згодом він переїхав до Лейк-Каунті, штат Флорида, де став успішним забудовником і політиком. Спеціалізувався на вирощуванні та продажу цитрусових. Хауї також продавав контракти на купівлю землі під цитрусові гаї. Половина його землі була для комерційного використання, а інша половина була розділена на крихітні смужки та продана громадськості.

Він заснував Флориду місто Хові і став його мером у 1925 році (після чого місто було перейменовано на Хауї-ін-зе-Хіллс). Він побудував пару готелів і знаковий особняк (тепер популярне місце проведення весіль). Відвідувачі маленького курортного містечка зупинялися в готелі Хауї поруч із цитрусовими гаями. Кожен, хто запитував про гаї, ставав потенційним інвестором міста Хауї-ін-зе-Хіллс. Ці перспективи були спрямовані на купівлю землі у компаній Хауї.

Частина угоди купівлі-продажу передбачала, що компанії Хауї розроблятимуть та обслуговуватимуть придбану ділянку, щоб вирощувати та продавати цитрусові з метою отримання прибутку. Потім прибуток буде розподілено між компаніями Хауї та його інвесторами. Хоуї помер у 1938 році, але його компанії продовжували працювати.

Через кілька років SEC звинуватила компанії в продажу незареєстрованих цінних паперів. The справа Зрештою, у травні 1946 року було передано до Верховного суду США. Пишучи для більшості, суддя Френк Мерфі визначив, що контракти купівлі-продажу землі Хоуї кваліфікуються як цінні папери у формі інвестиційних контрактів відповідно до Закон про цінні папери 1933 року.

Тест Хауї

На його Погляди, суддя Мерфі взяв на себе завдання виробити визначення терміну «інвестиційний договір» (термін використовується, але не визначений у законі). Інвестиційний контракт означає контракт, транзакцію або схему, згідно з якою особа інвестує свої гроші у звичайне підприємство та змушена очікувати прибутку виключно від зусиль ініціатора або третьої сторони.

Визначення має чотири окремі компоненти, або «зубці»:

1. Інвестиція грошей

2. На спільному підприємстві

3. З розрахунком на прибуток

4. Виключно зусиллями промоутера або третьої сторони

Якщо актив відповідає цим чотирьом критеріям, він вважається інвестиційним контрактом і, отже, цінним папером. Навіть якщо актив T повністю відповідає критеріям, його все одно можна вважати цінним папером на основі економічних реалій – сукупності обставин, за яких відбувається бізнес-операція.

Читайте також: «Тест Хауї» для блокчейну? Чому вказівок SEC щодо ICO T

Аргументація Адама Левітіна

Левітін стверджує, що система proof-of-stake, така як Ethereum , вимагає інвестування грошей (стейкінг) у спільне підприємство (Ethereum) з очікуванням прибутку (стейкінг-винагороди) в основному від зусиль інших (інших учасників Ethereum ).

Він використовує фразу «переважно завдяки зусиллям інших» замість фрази судді Мерфі «виключно завдяки зусиллям промоутера чи третьої сторони».

«Апеляційні суди прочитали «виключно» більше як «переважно» або «значно», — написав Левітін.

Проте Левітін визнає важливість останньої частини визначення судді Мерфі, яка посилається на «промоутера» – сторонню юридичну особу, яка укладає інвестиційний контракт і відповідає за більшу частину прибуткової діяльності. Хто б це був в екосистемі Ethereum ?

"Жодне з цього не відповідає на складніше питання про те, хто є "емітентом", коли ви маєте справу з децентралізованою системою. Але це частина ширшої проблеми, як влаштувати децентралізовані системи в правову систему, що базується на особах", - Левітін. твітнув.

Контраргументи

Whodunit?

Найпереконливішим контраргументом позиції Левітіна може бути ONE він натякав на себе. Якщо Ethereum є справді децентралізованою мережею, хто є стороннім промоутером? Колишній регулятор SEC Коментарі Вільяма Хінмана у 2018 році, здається, підриває ризик ETH бути визнаним цінним папером на цій основі.

«Оскільки мережа стає справді децентралізованою, здатність ідентифікувати емітента або промоутера для розкриття необхідної інформації стає складною та менш значущою», — сказав Хінман. У той час він був Фінанси директором корпорації SEC. Однак SEC не посилалася і не визнавала зауважень Хінмана з тих пір, як він їх зробив.

який басейн?

Левітін зазначив, що proof-of-stake дозволяє стейкерам інвестувати в пули перевірки, де інші виконують фактичне хешування або обробку транзакцій за допомогою криптографічного алгоритму. Це сходить до його інтерпретації третього та четвертого зубців Хауї – очікування прибутку від зусиль інших.

Тім Бейко, який керує підтримкою протоколів для Ethereum Foundation, у своєму контртвіті пояснив, що Ethereum не має «пулів перевірки» на рівні протоколу. Що ще важливіше, Бейко припускає, що хешування proof-of-stake, про яке згадував Левітін, NEAR не настільки інтенсивне з точки зору обчислень, як хешування proof-of-work. Тому це T слід класифікувати як «зусилля інших», стверджував Бейко.

Підтвердження Левітіна

Один раз безпека, завжди цінний папір?

Ethereum було профінансовано на 18 мільйонів доларів початкова пропозиція монет (ICO). У своїх зауваженнях у 2018 році Хінман натякнув, що ефір, можливо, був цінним папером на своєму дебюті, але на той час став достатньо децентралізованим, щоб навряд чи став інвестиційним контрактом.

«Наскільки я розумію, якщо відкинути збір коштів, який супроводжував створення ефіру, поточні пропозиції та продажі ефіру не є операціями з цінними паперами», — сказав Хінман.

Читайте також: Ethereum запускає довгоочікувану децентралізовану мережу додатків

Якщо ефір справді спочатку був цінним папером, чи T ONE було б навести аргумент, що такі фактори, як ступінь децентралізації та тип механізму консенсусу, є циферблатами, які переміщують ефір уздовж континууму цінних паперів і товарів?

Це потенційно посилить аргумент Левітіна про те, що, хоча ефір досяг достатньої децентралізації, щоб отримати статус товару, перехід на proof-of-stake може повернути його назад у зону безпеки.

Чи працює Ethereum Foundation як компанія, що займається програмним забезпеченням?

Популярний обліковий запис Twitter нещодавно опублікував тему про те, як Ethereum Foundation використовує так звану бомбу складності, щоб «примусити» розробників прийняти хардфорки, ініційовані фондом. «Бомба» — це функція, яка експоненціально ускладнює успішний видобуток ефіру на вихідному ланцюжку, доки видобуток стає практично неможливим.

Хардфорки — це оновлення мережі, які не є зворотно сумісними (ви приймаєте зміни або відокремлюєтеся в окремий блокчейн). Софтфорки — це зміни в блокчейні, які є зворотно сумісними (ви можете продовжувати використовувати мережу незалежно від того, приймаєте ви зміни чи ні).

З бомбою складності, що висить над їхніми головами, майнери мають два варіанти: погодитися із запропонованим фондом хардфорком або розпочати новий проект (який також вимагає хардфорку).

Читайте також: Сірий льодовик Ethereum (або як я навчився перестати хвилюватися і полюбив бомбу складності)

Це означає, що Ethereum Foundation контролює напрямок мережі. Якщо це так, фонд потенційно може розглядатися як сторонній промоутер згідно з тестом Хауї, що підтверджує аргумент Левітіна.

Світ, де ETH є цінним папером

В інтерв’ю CoinDesk TV Левітін пояснив можливі наслідки, якщо ефір стане цінним папером.

По суті, менший децентралізовані Фінанси (DeFi) проекти, особливо за межами Сполучених Штатів, можуть продовжувати працювати. Навіть якщо ці проекти будуть суперечити законодавству США про цінні папери, Левітін сказав, що SEC буде менш імовірно використовувати свої обмежені правоохоронні ресурси, щоб засудити їх, коли великі централізовані організації стають легшими мішенями.

Найбільша зміна може бути в регулюванні централізованих бірж. Наразі біржам потрібно лише зареєструватись як компанії, що надають грошові послуги на федеральному рівні та отримати ліцензії на передачу грошей у штатах, де вони працюють, щоб полегшити спотову торгівлю ETH . Позначення цінних паперів передало б їм додаткові повноваження SEC.

Як мінімум, це означало б нові бізнес-моделі для бірж і більш складні транзакції для клієнтів. Ймовірно, проявилося б багато інших ефектів, що відбуваються нижче за течією.

Сьогодні Криптовалюта біржі виконують брокерські, клірингові та біржові функції під ONE дахом (біржі є ринками активів, брокерські контори полегшують транзакції, з’єднуючи покупців і продавців, а клірингові центри здійснюють розрахунки за угодами). Якщо такі компанії, як Coinbase (COIN) і Kraken, будуть регулюватися як біржі цінних паперів, сказав Левітін, їм доведеться розділити кожну з цих трьох функцій.

«Якщо їм доведеться зареєструватися як біржі цінних паперів у SEC, їм, ймовірно, доведеться відмовитися від цих різних напрямків бізнесу, оскільки є занадто багато конфліктів інтересів, коли ви носите всі три головні убори», — сказав Левітін.