Что поставлено на карту: превратит ли слияние эфир в ценную бумагу?

Предстоящее объединение Ethereum может стать вторым по величине блокчейномэкологичнее, быстрее и дешевле. Однако профессор права утверждает, что это также может создать проблемы с регулированием, поскольку эфир (ETH), собственный актив сети, будет преобразован в ценную бумагу в соответствии с законодательством США.

«После слияния будут веские основания считать, что эфир будет ценной бумагой. Токен в любомдоказательство долисистема, скорее всего, будет безопасностью»,твитнул Профессор права Джорджтауна Адам Левитин, 23 июля.

Если Левитин прав и, что еще важнее, если Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) разделяет его точку зрения, биржи, которые листингуют эфир (и это было быпочти все из них) будет подлежать более обременительным нормативным требованиям. Как и Криптовалюта Bitcoin (BTC ), эфир до сих пор рассматривался как товар, находящийся вне юрисдикции SEC.

Большая часть разговоров в экосистеме Ethereum касается технических аспектов сети Proof-of-Stake после Merge, а не таких юридических вопросов. Goerli, обновление программного обеспечения, которое, как ожидается, состоится в среду, является последним тестом перед тем, как второй по величине блокчейн полностью перейдет с более энергоемкого доказательство работына proof-of-stake. Ожидается, что переход будет завершен к октябрю.

Читать дальше: Goerli приближается: последняя репетиция Ethereum перед слиянием

Аргумент Левитина основан на тесте Хауи, подробно описанном в постановлении Верховного суда США от 1946 года, которое часто используется для определения того, является ли актив ценной бумагой. Чтобы в полной мере оценить точку зрения Левитина, важно понять Хауи и концепцию стейкинга в системе proof-of-stake.

Ставка

Proof-of-stake — это консенсусный механизм, который позволяет всем узлам в блокчейне согласовывать состояние сети. Он требует, чтобы узлы, называемые валидаторами, предлагали и проверяли новые блоки. Валидаторы должны вкладывать капитал, чтобы получить возможность участвовать в этом процессе (тогда как proof-of-work, механизм, который заменяет Ethereum , требует, чтобы майнинговые узлы тратили энергию, конкурируя за поиск или «добычу» следующего блока). Это вложение капитала называется ставка.

Читать дальше: Что такое стейкинг?

Минимальное требование к стейкингу для валидаторов Ethereum составляет 32 ETH, что эквивалентно примерно 53 000 долларов США на момент написания статьи. Стимул для стейкинга и инвестирования аппаратных и программных ресурсов в сеть заключается в получении вознаграждений. По данным Ethereum Foundation, некоммерческой организации, которая руководит разработкой программного обеспечения для сети, валидаторы в настоящее время могут зарабатывать около 4,2% годовых. Для сравнения, это почти вдвое больше, чем Годовой депозитный сертификат (CD)из типичного американского банка окупится.

Валидаторы выбираются случайным образом для предложения и проверки блоков. Чем больше сумма стейкинга ETH, тем выше вероятность быть выбранным и вознагражденным (Ethereum имеет более 400 000 валидаторовна своей молодой Beacon Chain). Другими словами, чем больше вы делаете ставку, тем больше вы зарабатываете.

Читать дальше: Proof-of-Work и Proof-of-Stake: в чем разница?

Уильям Джон Хоуи

Давайте рассмотрим историю и механику Хоуи, чтобы понять аргумент Левитина.

Уильям Джон Хоуи родился в южном Иллинойсе в 1876 году. В конце концов он переехал в округ Лейк, Флорида, где стал успешным застройщиком и политиком. Он специализировался на выращивании и продаже цитрусовых. Хоуи также продавал контракты на продажу земли для цитрусовых рощ. Половина его земли предназначалась для коммерческого использования, а другая половина была разделена на крошечные полоски и продавалась населению.

Он основал Флоридугород Хауии стал его мэром в 1925 году (после чего он был переименован в Хауи-ин-зе-Хиллз). Он построил несколько отелей икультовый особняк(теперь популярное место проведения свадеб). Посетители небольшого курортного городка останавливались в отеле Howey прямо рядом с цитрусовыми рощами. Любой, кто интересовался рощами, становился потенциальным инвестором города Howey-in-the-Hills. Этим потенциальным клиентам предлагалось купить землю у компаний Howey.

Частью соглашения о покупке было то, что компании Хауи должны были развивать и обслуживать приобретенный участок, чтобы выращивать и продавать цитрусовые с целью получения прибыли. Прибыль затем делилась между компаниями Хауи и его инвесторами. Хауи умер в 1938 году, но его компании продолжали работать.

Несколько лет спустя SEC обвинила компании в продаже незарегистрированных ценных бумаг.случайВ конечном итоге дело было передано в Верховный суд США в мае 1946 года. Выступая от имени большинства, судья Фрэнк Мерфи постановил, что договоры купли-продажи земли Хоуи квалифицируются как ценные бумаги в форме инвестиционных контрактов в соответствии сЗакон о ценных бумагах 1933 года.

Тест Хауи

По его Мнение, судья Мерфи взял на себя задачу разработать определение термина «инвестиционный договор» (термин используется, но не определен в законе). Инвестиционный договор означает договор, сделку или схему, в соответствии с которыми лицо вкладывает свои деньги в общее предприятие и вынуждено ожидать прибыли исключительно от усилий промоутера или третьей стороны.

Определение состоит из четырех отдельных компонентов, или «зубцов»:

1. Вложение денег

2. В общем предприятии

3. С ожиданием прибыли

4. Исключительно усилиями промоутера или третьего лица

Если актив соответствует этим четырем критериям, он считается инвестиционным контрактом и, следовательно, ценной бумагой. Даже если актив T совсем соответствует критериям, он все равно может считаться ценной бумагой на основе экономических реалий – совокупности обстоятельств, при которых происходит деловая транзакция.

Читать дальше: «Тест Хауи» для блокчейна? Почему рекомендаций SEC по ICO T

Аргумент Адама Левитина

Левитин утверждает, что система Proof-of-Stake, такая как Ethereum , требует вложения денег (стейкинга) в общее предприятие (Ethereum) с ожиданием прибыли (вознаграждения за стейкинг), в первую очередь, от усилий других (других участников Ethereum ).

Он использует фразу «в первую очередь благодаря усилиям других» вместо фразы судьи Мерфи «исключительно благодаря усилиям промоутера или третьей стороны».

«Апелляционные суды интерпретировали слово «исключительно» как скорее «в первую очередь» или «в значительной степени»», — написал Левитин.

Однако Левитин признает значимость последней части определения судьи Мерфи, которая ссылается на «промоутера» — третью сторону, которая рекламирует инвестиционный контракт и отвечает за большую часть деятельности по получению прибыли. Кто это будет в экосистеме Ethereum ?

«Ничто из этого не отвечает на более сложный вопрос о том, кто является «эмитентом», когда вы имеете дело с децентрализованной системой. Но это часть более широкой проблемы того, как вписать децентрализованные системы в правовую систему, основанную на людях», — Левитинтвитнул.

Контраргументы

Кто это?

Самым убедительным контраргументом к позиции Левитина может быть ONE, на который он сам сослался. Если Ethereum — действительно децентрализованная сеть, кто является сторонним промоутером? Бывший регулятор SEC Комментарии Уильяма Хинманав 2018 году, по-видимому, подрывают риск того, что ETH будет признан ценной бумагой на этом основании.

«Поскольку сеть становится по-настоящему децентрализованной, возможность идентифицировать эмитента или промоутера для осуществления требуемых раскрытий становится сложной и менее значимой», — сказал Хинман. В то время он был Финансы директором корпорации SEC. Однако SEC не ссылалась и не признавала замечания Хинмана с тех пор, как он их сделал.

Какой бассейн?

Левитин указал, что proof-of-stake позволяет стейкерам инвестировать в пулы проверки, где другие выполняют фактическое хеширование или обработку транзакций с использованием криптографического алгоритма. Это возвращает нас к его интерпретации третьего и четвертого зубцов Хауи — ожиданию прибыли от усилий других.

Тим Бейко, отвечающий за поддержку протокола в Ethereum Foundation, написал ответный твит, в котором объяснил, что у Ethereum нет «пулов проверки» на уровне протокола. Что еще важнее, Бейко предполагает, что хеширование proof-of-stake, о котором говорил Левитин, NEAR не так вычислительно интенсивно, как хеширование proof-of-work. Поэтому его T следует относить к «усилиям других», утверждает Бейко.

Подтверждение Левитина

Однажды став ценной бумагой, ты навсегда останешься ценной бумагой?

Ethereum был профинансирован на сумму 18 миллионов долларов первичное предложение монет(ICO). В своих замечаниях 2018 года Хинман подразумевал, что эфир, возможно, был ценной бумагой на момент своего дебюта, но к тому времени стал достаточно децентрализованным, и теперь он вряд ли станет инвестиционным контрактом.

«Оставляя в стороне сбор средств, сопровождавший создание эфира, исходя из моего понимания… текущие предложения и продажи эфира не являются сделками с ценными бумагами», — сказал Хинман.

Читать дальше: Ethereum запускает долгожданную децентрализованную сеть приложений

Если эфир изначально действительно был ценной бумагой, T ONE утверждать, что такие факторы, как степень децентрализации и тип механизма консенсуса, являются циферблатами, которые перемещают эфир по континууму ценная бумага-товар?

Это потенциально подкрепило бы аргумент Левитина о том, что, хотя эфир достиг достаточной децентрализации, чтобы получить статус товара, переход на доказательство доли владения может вернуть его в зону безопасности.

Действует ли Ethereum Foundation как компания-разработчик программного обеспечения?

ПопулярныйТвиттер-аккаунт Недавно был опубликован тред о том, как Ethereum Foundation использует так называемую бомбу сложности, чтобы «принудить» разработчиков принять хардфорки, инициированные фондом. «Бомба» — это функция, которая делает экспоненциально более трудным успешный майнинг эфира в исходной цепочке, пока майнинг не станет практически невозможным.

Хард-форки — это обновления сети, которые не являются обратно совместимыми (вы либо принимаете изменения, либо отделяетесь в отдельный блокчейн). Мягкие форки — это изменения в блокчейне, которые являются обратно совместимыми (вы можете продолжать использовать сеть независимо от того, принимаете ли вы изменения).

Учитывая, что над головами майнеров висит бомба сложности, у них есть два выбора: согласиться с предложенным фондом хард-форком или начать новый проект (который также требует хард-форка).

Читать дальше: Серый ледник Эфириума (или как я научился не беспокоиться и полюбил бомбу сложности)

Это говорит о том, что Ethereum Foundation контролирует направление сети. Если это так, то фонд потенциально может рассматриваться как сторонний промоутер в рамках теста Хауи, что подтверждает аргумент Левитина.

Мир, в котором ETH — это ценная бумага

В интервью CoinDesk TV Левитин объяснил возможные последствия, если эфир станет ценной бумагой.

По сути, меньшедецентрализованные Финансы(DeFi) проекты, особенно за пределами США, могут продолжать работать. Даже если эти проекты нарушат законы США о ценных бумагах, Левитин сказал, что SEC вряд ли будет использовать свои ограниченные ресурсы по обеспечению соблюдения, чтобы осудить их, когда крупные централизованные организации становятся более легкими целями.

Самое большое изменение может коснуться регулирования централизованных бирж. В настоящее время биржам нужно только зарегистрироваться в качестве предприятий по оказанию денежных услуг на федеральном уровне и получить лицензии на денежные переводы в штатах, где они работают, чтобы облегчить торговлю спотовыми ETH . Обозначение ценных бумаг поместит их под дополнительные полномочия SEC.

Как минимум, это будет означать новые бизнес-модели для бирж и более сложные транзакции для клиентов. Вероятно, проявятся и многие другие эффекты нижестоящего уровня.

Сегодня Криптовалюта биржи выполняют функции брокера, клиринговой палаты и биржи под ONE крышей (биржи являются рынками активов, брокерские компании облегчают транзакции, соединяя покупателей и продавцов, а клиринговые палаты осуществляют расчеты по сделкам). Если бы такие фирмы, как Coinbase (COIN) и Kraken, регулировались как биржи ценных бумаг, сказал Левитин, им пришлось бы разделить каждую из этих трех функций.

«Если им придется зарегистрироваться в качестве бирж ценных бумаг в SEC, им, вероятно, придется отказаться от этих различных направлений бизнеса, поскольку возникает слишком много конфликтов интересов, когда вы совмещаете все три функции», — сказал Левитин.