Обґрунтування Bitcoin ETF

Девід Вайсбергер є співзасновником і генеральним директором CoinRoutes і ветеран створення торгових центрів і фінансових Технології . Думки, висловлені в цій статті, є суто його власними.

Наступна стаття спочатку опублікована в Інституційна Крипто від CoinDesk, безкоштовного інформаційного бюлетеня для інституційного ринку з новинами та поглядами на Крипто , що доставляються щовівторка. Зареєструватися тут.

Емітенти подавали пропозицію за пропозицією щодо біржового фонду (ETF) на основі біткойнів, і SEC відкладала або відхиляла кожну з ONE. Однак настав час запитати, чому й чи розчарування SEC через відсутність юрисдикції над криптовалютами затьмарює їхнє судження. На мою Погляди, відповідь може бути так.

Для початку важливо визнати, що існує великий інтерес інвесторів до Bitcoin , а також до інших цифрових активів. Ніщо, що SEC може зробити, не зменшить цього, тому єдине актуальне питання полягає в тому, чи відповідає Bitcoin ETF стандартам для такого продукту та сумісний з іншими затвердженими ETF. Тим не менш, SEC стверджує, що Bitcoin, незважаючи на наявність кількох Ринки , які відповідають розумному стандарту для Цікаве ціни, не відповідає цьому стандарту.

Від рішення про відхилення:

«Оскільки, серед іншого, Спонсор стверджував, що 95% спотового ринку Bitcoin складається з фальшивої та неекономічної діяльності, але не довів, що він насправді ідентифікував «справжній» ринок Bitcoin або що «справжній» ринок Bitcoin ізольований від шахрайської та маніпулятивної діяльності, ми вважаємо, що в кожному випадку NYSE Arca не виконала свого тягаря, щоб продемонструвати, що її пропозиція відповідає вимогам Exchange. Розділ 6(b)(5), і тому Комісія не схвалює запропоновану зміну правила».

Чому не Bitcoin?

Цей аналіз має три основні недоліки: по-перше, існує низка «бірж» Bitcoin (1), які підпадають під регулювання грошового центру або довірчого банку з прозорими книгами замовлень і відповідними методологіями. Немає жодних доказів «підроблених» угод на цих біржах, і вони містять достатню кількість ліквідності, щоб бути значущими для Цікаве ціни, як буде обговорено пізніше.

По-друге, ETF були схвалені для золота, срібла та інших дорогоцінних металів, де базові спотові Ринки явно поступаються Bitcoin. Спотовий ринок дорогоцінних металів майже повністю торгується. Як наслідок, у випадку схвалених ETF дорогоцінних металів ф’ючерсні Ринки є єдиною основою для Цікаве ціни самого ETF. Оскільки зараз у США існує кілька регульованих ф’ючерсних Ринки для Bitcoin , важко зрозуміти логіку SEC, стверджуючи, що на цих ф’ючерсних Ринки недостатньо Цікаве про ціни.

Заглиблюючись у порівняння глибше, важливо визнати, що SEC схвалила ETF для золота, срібла, платини, нафти та інших товарів, спотовий ринок яких набагато непрозоріший, ніж ринок Bitcoin , і Ринки яких також сприйнятливі до маніпуляцій.

На відміну від золота, де спотові ціни надаються на відключених веб-сайтах, а транзакції відбуваються на узгодженій (майже повністю вручну) основі, ціноутворення на Bitcoin забезпечується багатьма Ринки, які ведуть доступні в електронному вигляді книги замовлень, які підпорядковані різним регуляторам. Як наслідок, спотові Крипто Ринки набагато прозоріші, ніж спотові товари, з набагато більшою ліквідністю, доступною за менших спредів.

Щоб пояснити це в контексті, я перевірив кілька провідних веб-сайтів для купівлі та продажу золотих монет або раундів, і середній спред між купівлею та продажем становив понад 4%. Цілком можливо, що для великих замовлень спред міг би бути меншим, але навряд чи він був набагато меншим. Це контрастує з різницею між ставками та пропозиціями, включно з роздрібними обмінними комісіями для Bitcoin , які в середньому становлять менше 1%, навіть для розмірів замовлень від 500 до 1000 Bitcoin (більше, ніж одиниця створення або викупу ETF). Наприклад, поки я пишу це, вартість однієї монети для покупки 500 Bitcoin на регульованих біржах без урахування комісії (роздрібного рівня) становить 8491 долар США (розраховано за допомогою програмного забезпечення CoinRoutes), тоді як вартість однієї монети для продажу 500 монет без урахування тих самих комісій становить 8438 доларів США (2). Використовуючи наш запатентований механізм RealPrice, ми могли транслювати ціну для викупу або створення повного Bitcoin ETF у режимі реального часу, що є рівнем прозорості, що значно перевищує рівень багатьох базових активів, які схвалили ETF.

Третій недолік аналізу полягає в тому, що їх було багато звинувачення в маніпуляціях пов’язані з іншими товарами, які вже мають ETF, тож схоже, що SEC дотримується Bitcoin набагато вищих стандартів. Особливо іронічно, що SEC посилалася на можливість маніпуляцій із товаром, враховуючи нещодавня справа RICO проти торговців дорогоцінними металами. Ми повинні визнати, що завжди існує потенціал для маніпуляцій, але SEC має поставити питання, чи Bitcoin більше схильний до такої поведінки та чи його Ринки важче контролювати, ніж інші затверджені базові активи. Ще раз, відповідь - ні.

Bitcoin має кілька регульованих ф’ючерсних Ринки у США, що надає CFTC подібну юрисдикцію, як і щодо дорогоцінних металів, і, на відміну від дорогоцінних металів, спотові Ринки мають значні електронні (і тому перевірені) дані про покупців і продавців. Ці Ринки являють собою критичну масу прозорої, відображеної ліквідності, яка має бути визначальною характеристикою для цього рішення. Це гарантує, що CFTC матиме доступні дані для використання в разі звинувачень у маніпуляціях.

Судження в сторону

Перш ніж завершити, я хотів би звернути увагу на ще два моменти. По-перше, не повинно мати значення, скептично SEC ставиться до Bitcoin чи хвилюється, що він зникне до нуля. Агентство не має визначати, які інвестиції є хорошими чи поганими, а скоріше, чи інформація, надана інвесторам, включаючи ринкові дані, є точною та справедливою.

По-друге, незважаючи на наполягання SEC, що вона захищає інвесторів, відхиляючи ці заявки, результат є шкідливим. Роздрібні інвестори, які хочуть інвестувати в Bitcoin, прагнуть використовувати продукти, які мають значні надбавки до вартості їхніх чистих активів. Такі премії можуть, звичайно, випаруватися та завдати інвесторам більших збитків, ніж якщо б вони придбали ETF. Крім того, недосвідчені інвестори використовують різноманітні роздрібні платформи для купівлі Bitcoin , які стягують значно вищі комісії або спреди, ніж, ймовірно, пропонуватимуться через ETF, і мають слабше регулювання захисту інвесторів.

Нарешті, важливо відповісти на твердження SEC про те, що «фальшиві» або маніпульовані Ринки за межами США становлять проблему для Bitcoin ETF. Це просто неправильно. Ринки, на які вони посилаються, можуть бути виключені з розрахунків доступної ліквідності та ціни. Фактично, багато товарів торгуються за різними цінами в інших частинах світу, але ці ціни ігноруються ETF, випущеними в США.

Підсумовуючи, я вважаю, що SEC, можливо, через свою упередженість щодо самого активу, неправомірно затримує затвердження ETF. Враховуючи наявність ліквідності в режимі реального часу за повною ціною, використовуючи лише Ринки , які регулюються в США, а також існування кількох регульованих CFTC ф’ючерсних Ринки – час настав.

Виноски

(1) Ринки називають себе біржами, але вони не є біржами за визначенням цього терміну SEC.

(2) Використання Калькулятор вартості CoinRoutes і рівнів роздрібної комісії на всіх біржах, які приймають клієнтів із США. У цьому прикладі використовувалися біржі Coinbase Pro, Kraken, Bitstamp, itBit, SeedCX, ErisX, Bittrex, Binance.US і Gemini.