Регульовані ф'ючерси ETH ? Не так швидко

Ноель Ачесон — ветеран аналізу компаній і директор з досліджень CoinDesk. Думки, висловлені в цій статті, належать автору.

Наступна стаття спочатку з’явилася в Institutional Крипто від CoinDesk, щотижневому інформаційному бюлетені, присвяченому інституційним інвестиціям у Крипто . Зареєструйтеся безкоштовно тут.

Раніше цього місяця Хіт Тарберт – новий голова Комісії США з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) – заявив, що ether, токен блокчейну Ethereum , був товаром.

Це суттєво, оскільки йдеться від регулятора ONE з найбільших Ринки деривативів у світі. чому Тому що це відкриває двері для можливості регульованих похідних ефіру в NEAR майбутньому. Головою був ще конкретніше: «Я б сказав, що ви побачите ф’ючерсний контракт протягом наступних шести місяців або року».

Ринок був схвильований, оскільки це збільшило привабливість токена для інституційних інвесторів. Похідні фінансові інструменти забезпечують хеджування, яке є важливою частиною управління портфелем і надійною підтримкою для довгих позицій. Жвавий ринок деривативів, міркування, заохочуватиме більше інвестицій, що підніме ціну, що стимулюватиме більше інвестицій тощо.

Але, з повагою, я вважаю, що голова помиляється. Ми не побачимо значних обсягів ф’ючерсів на ефір на регульованій біржі США найближчим часом. Якщо колись.

Ризик репутації

Хоча справа не лише у відсутності попиту, давайте спочатку подивимося на це.

Наразі ф’ючерси на ефір торгуються на біржах за межами США, але обсяги були невеликими порівняно зі спотовим ринком. На BitMEX, Huobi та Deribit, трьох найбільших Крипто , які пропонують ф’ючерси на ефір, середній 24-годинний обсяг становить менше 10% від обсягу Bitcoin, тоді як еквівалентний коефіцієнт на спотовому ринку становить майже 25%.

Різниця може бути пов’язана з відносною молодістю Ethereum, і розрив може зменшитися в міру розвитку мережі. Або може статися так, що Bitcoin завжди буде обраним активом інституційного рівня, що зробить попит на похідні ефіри надто незначним для того, щоб основні Ринки могли прибутково розвиватися.

У будь-якому випадку попит може бути гнучким. Реальні перешкоди для успішного запуску похідних ефіру набагато глибші.

Базовий ризик

Минулого тижня розробники Ethereum оголосив кінцеву дату для наступного загальносистемного оновлення: 4 грудня. Це буде виконано через хардфорк, у якому має змінитися вся екосистема – блоки, оброблені в старій версії, не будуть дійсними в новій. Наближається кілька таких.

Це вносить на ринок додатковий елемент ризику. На початку цього року оновлення було затримано лише на 48 годин перед запуском через «критичну вразливість». І хоча надзвичайно ймовірно, що помилки будуть знайдені та виправлені вчасно, є завжди "що, якщо?" на яких повинні зосередитися ризиковані особи.

Ще більше занепокоєння для спостерігачів за похідними ефіру викликає майбутня зміна алгоритму консенсусу. Наразі Ethereum працює на основі консенсусного алгоритму підтвердження роботи, подібного до алгоритму Bitcoin. Він давно працює над переходом до іншої системи, яка називається proof-of-stake, у якій кількість ефіру, яку ви «ставите», дає вам облікові дані для підтвердження транзакцій і додавання нових блоків у блокчейн.

Це все одно, що змінити двигун свого автомобіля, коли він мчить по шосе. Незалежно від того, скільки тестувань проводиться і скільки б паралельних систем не працювало, це ризиковано.

Дійсно, ризик – це саме те, для пом’якшення якого були винайдені похідні інструменти, але творці похідних продуктів хочуть, щоб цей ризик розумно вимірювався. Хоча похідні інструменти можуть допомогти інвесторам контролювати ризик, вони T усувають його; вони перерозподіляють його. Необхідно буде компенсувати додатковий ризик для бірж, а невизначеність такого масштабу може зробити похідні ефіру непомірно дорогими.

Більше того, коли Ethereum жорстко переходить на новий алгоритм, завжди існує ризик того, що не всі майнери перейдуть. Поточна мережа Ethereum може продовжувати існувати і, можливо, навіть процвітати, якщо цього захоче достатньо учасників. Який токен відстежуватимуть похідні контракти?

Екзистенціальний ризик

Інший ризик, що нависає над Ethereum, — це перемотування мережі. У 2016 році у відповідь на а Злом ~60 мільйонів доларів Додатка на основі ethereum, CORE учасники ethereum вирішили перемотати блокчейн до стану до злому, відновивши вкрадені кошти та створивши розкол в екосистемі, який зберігається досі.

Це було кілька років тому, коли Ethereum був ще молодим, і багато хто вважав, що такий великий злом завадить його перспективам зростання – мало хто сподівається, що він зможе успішно виконати щось подібне сьогодні. Але минулих вихідних творець ethereum Віталік Бутерін опублікував у Twitter таке опитування:

На щастя, більшість із «ніколи не перемотувати» має запевнити ринок у цілісності та стабільності блокчейну. Але майже 40% виборців вважають Ethereum повинен вміти, і те, що Віталік навіть задає питання, нагадує, що це можливо.

Ефір може бути «товаром» в очах CFTC, але, традиційно, товари T можуть змінити свою історію чи характеристики. Чи регулятор коли-небудь ухвалював деривативи на основі такого пластичного активу? Як би ви навіть почали гарантувати відсутність асиметрії інформації та справедливу оцінку ризику?

Але є ще більш екзистенційне питання.

Регуляторний ризик

Запропонована зміна алгоритму Ethereum може призвести до більшого коригування: ефір може перестати бути товаром і стати цінним папером.

Відповідно до proof-of-stake власники ефіру можуть «ставити» свої токени, щоб вплинути на перевірку транзакцій і створення блоку. В обмін на це вони отримувати дохід.

Ця біржа T відрізняється від того, як майнери заробляють винагороди на блокчейні з підтвердженням роботи, такому як Bitcoin. Однак у proof-of-stake винагороди розподіляються як річні відсотки на відміну від рандомізованих виплат, що забезпечує більш регулярну та передбачувану віддачу від ефіру.

Чи достатньо цього, щоб зробити ефір цінним папером, а не товаром? можливо.

Це не призведе до недійсності будь-яких видатних похідних ефіру. Це, однак, перемістить їх у спільна юрисдикція CFTC і Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC).

Це стає важливим, якщо порівняти погляди двох регуляторів цінних паперів на Крипто . CFTC давно відстоює інновації, що лежать в основі криптовалют – колишній голова Кріс Джанкарло ніжно відомий у секторі блокчейнів як «Крипто тато» – і нещодавні коментарі нового голови, про які згадувалося раніше, показують, що він, здається, відчуває те саме.

З іншого боку, SEC неодноразово блокувала випуск ETF на основі Bitcoin на тій підставі, що це надто незрілий ринок. Якщо він думає, що Bitcoin не готовий, можна зробити висновок, що він думатиме інакше про Ethereum.

Це, ймовірно, призведе до призупинення будь-якої регульованої похідної платформи.

Інвестиційний ризик

Отже, враховуючи стадію розвитку та перспективи ефіру, а також мало доказів незадоволеного попиту, похідні ефіру на регульованій біржі в США навряд чи найближчим часом. Є багато проблем, які необхідно вирішити в секторі, який вже викликає у регуляторів і постачальників інфраструктури більше ніж достатньо причин для занепокоєння.

Це T повинно вплинути на феноменальний обсяг роботи, що триває на платформі. Однак це, ймовірно, вплине на широке інституційне визнання ефіру як інвестиційного активу. Великі інвестори рідко роблять односпрямовані ставки.

Це має значення? Не обов’язково – розвиток триватиме, і Ethereum все ще може стати новою операційною системою для економіки. Ефір не був створений як інвестиційний актив.

Знову ж таки, Bitcoin також не був. Ринки мають спосіб зачіплятися за ідеї та перетворювати їх на товари, і ONE дня Ethereum може стати улюбленцем світу альтернативних інвестицій. Хоча він ще дуже молодий, попереду його чекає багато проблем, і попереду ще деякий час, перш ніж традиційна фінансова інфраструктура підтримає його вихід у мейнстрім.

Повідомлення: автор має невелику кількість Bitcoin та ефіру.

Монета Ethereum і зображення клавіатури через Shutterstock