¿Futuros de ETH regulados? No tan rápido

Noelle Acheson es experta en análisis de empresas y directora de investigación de CoinDesk. Las opiniones expresadas en este artículo son responsabilidad de la autora.

El siguiente artículo apareció originalmente en Institutional Cripto de CoinDesk, un boletín semanal centrado en la inversión institucional en Cripto . Regístrate gratis aquí.

A principios de este mes, Heath Tarbert, el nuevo presidente de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de Estados Unidos (CFTC), declaró que ether, el token de la cadena de bloques Ethereum , era una mercancía.

Esto es significativo, viniendo del regulador de ONE de los Mercados de derivados más grandes del mundo. ¿Por qué? Porque abre la puerta a la posibilidad de que los derivados de ether estén regulados en un futuro NEAR . El presidente fue... aún más específico:“Diría que es probable que veamos un contrato de futuros en los próximos seis meses a un año”.

El mercado se entusiasmó porque esto aumentaría el atractivo del token para los inversores institucionales. Los derivados permiten la cobertura, lo cual es una parte importante de la gestión de cartera y un sólido soporte para las posiciones largas. Un mercado de derivados dinámico, según el razonamiento, fomentará más inversión, lo que impulsará el precio, lo que a su vez incentivará más inversión, y así sucesivamente.

Sin embargo, con todo respeto, creo que el presidente se equivoca. No veremos futuros de ether en un volumen significativo en una bolsa regulada de EE. UU. en un futuro próximo. Si es que alguna vez lo vemos.

Riesgo de reputación

Aunque no se trata solo de la falta de demanda, veámoslo primero.

Los futuros de Ether se negocian actualmente en bolsas ubicadas fuera de EE. UU., pero los volúmenes han sido reducidos en comparación con el mercado al contado. En BitMEX, Huobi y Deribit, tres de las plataformas de Cripto más grandes que ofrecen futuros de Ether, el volumen promedio de 24 horas es inferior al 10 % del de Bitcoin, mientras que la proporción equivalente en el mercado al contado es de casi el 25 %.

La diferencia podría deberse a la relativa juventud de Ethereum, y la brecha podría cerrarse a medida que la red madure. O podría ser que Bitcoin siempre sea el activo institucional predilecto, lo que hace que la demanda de derivados de Ethereum sea demasiado insignificante para que los principales Mercados se desarrollen de forma rentable.

En cualquier caso, la demanda puede ser flexible. Las verdaderas barreras para un lanzamiento exitoso de derivados del éter son mucho más profundas.

Riesgo subyacente

La semana pasada, los desarrolladores de Ethereum anunció la fecha objetivoPara la próxima actualización del sistema: 4 de diciembre. Esto se ejecutará mediante una bifurcación dura, en la que todo el ecosistema deberá cambiar: los bloques procesados en la versión anterior no serán válidos en la nueva. Se avecinan varias actualizaciones.

Esto introduce un elemento adicional de riesgo en el mercado. A principios de este año, se mejoró la calificación.se retrasó solo 48 horasantes de su lanzamiento previsto, debido a una "vulnerabilidad crítica". Y aunque es muy probable que se encuentren y solucionen errores a tiempo,Siempre hayel “¿qué pasaría si…?” en el que los que asumen riesgos deben centrarse.

Aún más preocupante para los observadores de los derivados del éter es elpróximo cambio de algoritmo de consensoEthereum actualmente se basa en un algoritmo de consenso de prueba de trabajo similar al de Bitcoin. Lleva tiempo trabajando en la migración a un sistema diferente, llamado prueba de participación, en el que la cantidad de ether que se "stakea" proporciona las credenciales para validar transacciones y añadir nuevos bloques a la cadena de bloques.

Esto es como cambiar el motor de tu coche mientras circula a toda velocidad por la autopista. Por muchas pruebas que se hagan y por muchos sistemas en paralelo que haya, es arriesgado.

Es cierto que los derivados se inventaron para mitigar el riesgo, pero a sus creadores les gusta que sea razonablemente cuantificable. Si bien los derivados pueden ayudar a los inversores a controlar el riesgo, no lo eliminan, sino que lo redistribuyen. El riesgo adicional para las bolsas deberá compensarse, y una incertidumbre de esta magnitud podría encarecer los derivados de ether.

Además, cuando Ethereum se bifurca a su nuevo algoritmo, siempre existe el riesgo de que no todos los mineros se cambien. La red actual de Ethereum podría seguir existiendo e incluso prosperar si suficientes participantes lo desean. ¿Qué token seguirían los contratos de derivados?

Riesgo existencial

Otro riesgo que se cierne sobre Ethereum es el de un retroceso de la red. En 2016, en respuesta a un... Hackeo de ~$60 millones En el caso de una aplicación basada en Ethereum, los participantes CORE de Ethereum decidieron rebobinar la cadena de bloques a su estado anterior al hackeo, restaurando los fondos robados y creando una división en el ecosistema que persiste hasta el día de hoy.

Esto ocurrió hace unos años, cuando Ethereum aún era joven y muchos creían que un hackeo de tal magnitud frenaría sus perspectivas de crecimiento; pocos esperan que pueda ejecutar algo similar con éxito hoy en día. Pero el fin de semana pasado, el creador de Ethereum, Vitalik Buterin, publicó la siguiente encuesta en Twitter:

Afortunadamente, la mayoría partidaria de no retroceder nunca debería tranquilizar al mercado sobre la integridad y estabilidad de la cadena de bloques. Pero casi el 40 % de los votantes cree que Ethereum... deberíaser capaz de hacerlo, y el hecho de que Vitalik esté haciendo la pregunta es un recordatorio de que es posible.

Puede que el éter sea una "materia prima" a ojos de la CFTC, pero, tradicionalmente, las materias primas no pueden cambiar su historia ni sus características. ¿Ha aprobado alguna vez el regulador derivados basados ​​en un activo tan maleable? ¿Cómo se puede siquiera empezar a garantizar que no haya asimetría de información y que el riesgo esté correctamente valorado?

Pero hay una pregunta aún más existencial.

Riesgo regulatorio

El cambio de algoritmo propuesto por Ethereum podría llevar a un ajuste mayor: Ether podría dejar de ser una materia prima y convertirse en un valor.

Con la prueba de participación, los poseedores de ether pueden apostar sus tokens para influir en la validación de transacciones y la creación de bloques. A cambio,ganar un ingreso.

Este intercambio no es muy diferente a cómo los mineros obtienen recompensas en una blockchain de prueba de trabajo como Bitcoin. Sin embargo, en la prueba de participación, las recompensas se distribuyen como intereses anualizados, en lugar de pagos aleatorios, lo que genera retornos más regulares y predecibles en Ether.

¿Es esto suficiente para convertir al ether en un valor en lugar de una mercancía? Quizás.

Esto no invalidaría ningún derivado de éter pendiente. Sin embargo, los trasladaría a lajurisdicción conjuntade la CFTC y la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC).

Esto cobra importancia al comparar las opiniones de ambos reguladores de valores sobre los Cripto . La CFTC ha defendido durante mucho tiempo la innovación detrás de las criptomonedas; su expresidente Chris Giancarlo es... conocido cariñosamente en el sector blockchain como "Cripto Dad" - y los recientes comentarios del nuevo presidente mencionados anteriormente muestran que parece sentir lo mismo.

La SEC, por otro lado, ha bloqueado repetidamente la emisión de ETF basados ​​en Bitcoin, argumentando que se trata de un mercado demasiado inmaduro. Si cree que Bitcoin no está listo, es exagerado concluir que pensará diferente sobre Ethereum.

Es probable que esto haga reflexionar a cualquier plataforma de derivados regulada.

Riesgo de inversión

Por lo tanto, dada la etapa de desarrollo y las perspectivas de Ethereum, así como la escasa evidencia de demanda insatisfecha, es improbable que los derivados de Ethereum se implementen en una plataforma regulada con sede en EE. UU. en el futuro próximo. Hay muchos problemas por resolver en un sector que ya genera demasiadas preocupaciones para los reguladores y proveedores de infraestructura.

Esto no debería afectar la enorme cantidad de trabajo en curso en la plataforma. Sin embargo, es probable que afecte la amplia aceptación institucional de ether como activo de inversión. Los grandes inversores rara vez realizan inversiones unidireccionales.

¿Importa eso? No necesariamente: el desarrollo continuará, y Ethereum podría convertirse en un nuevo sistema operativo para la economía. Ether no se creó como un activo de inversión.

Por otra parte, tampoco lo fue el Bitcoin. Los Mercados tienen una forma de aferrarse a las ideas y mercantilizarlas, y Ethereum podría ONE día convertirse en la moneda predilecta del mundo de las inversiones alternativas. Sin embargo, aún es muy joven, tiene muchas dificultades iniciales por delante y aún queda tiempo para que la infraestructura financiera tradicional apoye su entrada en el mercado general.

Aviso legal: el autor posee una pequeña cantidad de Bitcoin y ether.

Moneda Ethereum e imagen del tecladovía Shutterstock