Регулируемые фьючерсы ETH ? Не так быстро

Ноэль Ачесон — ветеран анализа компаний и директор по исследованиям CoinDesk. Мнения, высказанные в этой статье, являются собственными мнениями автора.

Следующая статья первоначально была опубликована в Institutional Криптo by CoinDesk, еженедельном информационном бюллетене, посвященном институциональным инвестициям в Криптo . Зарегистрируйтесь бесплатно здесь.

Ранее в этом месяце Хит Тарберт, новый председатель Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), заявил, что эфир, токен блокчейна Ethereum , был товаром.

Это важно, учитывая, что это говорит регулятор ONE из крупнейших Рынки деривативов в мире. Почему? Потому что это открывает дверь возможности регулируемых эфирных деривативов в NEAR будущем. Председатель был еще более конкретно: «Я бы сказал, что фьючерсный контракт, скорее всего, появится в течение следующих шести месяцев или года».

Рынок был взволнован, потому что это повысило бы привлекательность токена для институциональных инвесторов. Деривативы позволяют хеджировать, что является важной частью управления портфелем и надежной поддержкой для длинных позиций. Оживленный рынок деривативов, как следует из рассуждений, будет стимулировать больше инвестиций, что приведет к росту цены, что будет стимулировать больше инвестиций и так далее.

Но, при всем уважении, я считаю, что председатель ошибается. Мы не увидим фьючерсов на эфир в значительном объеме на регулируемой бирже США в ближайшее время. Если вообще увидим.

Риск репутации

Хотя дело не только в отсутствии спроса, давайте сначала рассмотрим это.

Фьючерсы на эфир в настоящее время торгуются на биржах за пределами США, но объемы были небольшими по сравнению со спотовым рынком. На BitMEX, Huobi и Deribit, трех крупнейших Криптo , предлагающих фьючерсы на эфир, средний 24-часовой объем составляет менее 10% от объема Bitcoin, тогда как эквивалентное соотношение на спотовом рынке составляет почти 25%.

Разница может быть связана с относительной молодостью эфириума, и разрыв может сократиться по мере созревания сети. Или же Bitcoin всегда будет институциональным активом выбора, делая спрос на производные эфириума слишком незначительным для прибыльного развития основных Рынки .

В любом случае, спрос может быть гибким. Реальные барьеры для успешного запуска эфирных деривативов лежат гораздо глубже.

Основной риск

На прошлой неделе разработчики Ethereum объявили целевую датудля следующего обновления всей системы: 4 декабря. Это будет выполнено через хардфорк, в котором вся экосистема должна измениться — блоки, обработанные в старой версии, не будут действительны в новой. Их будет несколько.

Это вносит дополнительный элемент риска на рынок. Ранее в этом году обновление былозадержка всего 48 часовдо того, как он должен был быть запущен, из-за «критической уязвимости». И хотя весьма вероятно, что ошибки будут найдены и исправлены вовремя,всегда есть«А что если?» — вот на чем должны сосредоточиться те, кто идет на риск.

Еще более тревожным для наблюдателей за производными эфира являетсяпредстоящий сдвиг алгоритма консенсуса. В настоящее время Ethereum работает на алгоритме консенсуса proof-of-work, похожем на тот, что используется в Bitcoin. Он уже давно работает над переходом на другую систему, называемую proof-of-stake, в которой количество эфира, которое вы «ставите», дает вам учетные данные для проверки транзакций и добавления новых блоков в блокчейн.

Это как менять двигатель автомобиля, пока он мчится по шоссе. Сколько бы испытаний ни проводилось и сколько бы параллельных систем ни работало, это рискованно.

Правда, риск — это именно то, для смягчения чего были изобретены производные инструменты, но создатели производных продуктов хотят, чтобы этот риск был разумно количественно измерим. Хотя производные инструменты могут помочь инвесторам контролировать риск, они T устраняют его; они его перераспределяют. Дополнительный риск для бирж необходимо будет компенсировать, а неопределенность такого масштаба может сделать производные эфира непомерно дорогими.

Более того, когда Ethereum делает хард-форк на свой новый алгоритм, всегда есть риск, что не все майнеры перейдут. Текущая сеть Ethereum может продолжать существовать и, возможно, даже процветать, если этого захочет достаточное количество участников. Какой токен будут отслеживать производные контракты?

Экзистенциальный риск

Еще один риск, нависший над Ethereum, — это перемотка сети. В 2016 году в ответ на Взлом на ~60 миллионов долларов приложения на базе Ethereum CORE участники Ethereum решили вернуть блокчейн в состояние до взлома, восстановив украденные средства и создав раскол в экосистеме, который сохраняется по сей день.

Это было несколько лет назад, когда Ethereum был еще молод, и многие считали, что такой крупный взлом остановит его перспективы роста – мало кто ожидает, что он сможет успешно выполнить что-то подобное сегодня. Но на прошлых выходных создатель ethereum Виталик Бутерин опубликовал следующий опрос в Twitter:

К счастью, большинство «никогда не перематывающих» должно убедить рынок в целостности и стабильности блокчейна. Но почти 40% избирателей считают, что Ethereum должен можно, и тот факт, что Виталик вообще задает этот вопрос, является напоминанием о том, что это возможно.

Эфир может быть «товаром» в глазах CFTC, но традиционно товары T могут изменить свою историю или свои характеристики. Одобрял ли регулятор когда-либо производные инструменты на основе такого гибкого актива? Как бы вы вообще начали гарантировать отсутствие асимметрии информации и справедливую оценку риска?

Но есть еще более экзистенциальный вопрос.

Регуляторный риск

Предлагаемое изменение алгоритма Ethereum может привести к более масштабным изменениям: эфир может перестать быть товаром и стать ценной бумагой.

В рамках proof-of-stake держатели эфира могут «ставить» свои токены, чтобы влиять на проверку транзакций и создание блоков. В обмен на это ониполучать доход.

Этот обмен T отличается от того, как майнеры зарабатывают вознаграждения в блокчейне proof-of-work, таком как Bitcoin. Однако в proof-of-stake вознаграждения распределяются как годовые проценты, а не как рандомизированные выплаты, что делает доходность эфира более регулярной и предсказуемой.

Достаточно ли этого, чтобы сделать эфир ценной бумагой, а не товаром? Возможно.

Это не сделает недействительными никакие непогашенные производные эфира. Однако это переместит их всовместная юрисдикцияCFTC и Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).

Это становится значимым, когда вы сравниваете взгляды двух регуляторов ценных бумаг на Криптo . CFTC давно отстаивает инновации, лежащие в основе криптовалют – бывший председатель Крис Джанкарло ласково известный в секторе блокчейна его называют «Криптo папой» — и недавние комментарии нового председателя, упомянутые ранее, показывают, что он, похоже, чувствует то же самое.

SEC, с другой стороны, неоднократно блокировала выпуск ETF на основе Bitcoin, ссылаясь на то, что это слишком незрелый рынок. Если она считает, что Bitcoin не готов, то вряд ли она будет думать иначе об Ethereum.

Это, вероятно, заставит приостановить работу любой регулируемой производной платформы.

Инвестиционный риск

Итак, учитывая стадию развития и перспективы ethereum, а также малое количество свидетельств неудовлетворенного спроса, деривативы ether на регулируемой бирже в США вряд ли появятся в ближайшее время. Есть много проблем, которые нужно решить, в секторе, который и так дает регуляторам и поставщикам инфраструктуры более чем достаточно поводов для беспокойства.

Это T должно повлиять на феноменальный объем работы, которая ведется на платформе. Однако это, вероятно, повлияет на широкое институциональное принятие эфира как инвестиционного актива. Крупные инвесторы редко принимают однонаправленные ставки.

Имеет ли это значение? Не обязательно — развитие продолжится, и Ethereum все равно может стать новой операционной системой для экономики. Ether не был создан как инвестиционный актив.

С другой стороны, Bitcoin тоже не был. Рынки имеют свойство цепляться за идеи и превращать их в товар, и ONE Ethereum может стать любимцем альтернативного инвестиционного мира. Однако он еще очень молод, у него впереди много начальных болей, и должно пройти некоторое время, прежде чем традиционная финансовая инфраструктура поддержит его выход в мейнстрим.

Раскрытие информации: у автора есть небольшое количество Bitcoin и эфира.

Изображение монеты Ethereum и клавиатурычерез Shutterstock