Как будущая администрация может исправить регулирование Криптo

Поскольку 2020 год подходит к концу, настало подходящее время для обзора нормативно-правовой базы Криптo в США и предоставления предложений администрации JOE Байдена, которая поступит в январе 2021 года. Мы бы посоветовали подчеркнуть ясность, последовательность и более тесное сотрудничество между регулирующими органами.

Наибольшее влияние на Политика Криптo в США в течение следующих четырех лет окажут федеральные агентства и регулирующие органы, которые их обслуживают, которые отвечают за надзор за нашей финансовой системой. Как и при всех административных переходах, в ближайшие месяцы ожидаются ключевые назначения на видные должности в таких агентствах, как Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC). Глава CFTC Хит Тарберт, объявилНапример, на прошлой неделе он сообщил, что уходит в начале следующего года.

Донна Редель — бывший председатель COMEX, член совета директоров New York Angels и внештатный профессор права в юридической школе Фордхэма. Олта Андони — юрист в Zlatkin Wong, LLP и внештатный профессор права в юридическом колледже Чикаго-Кент.

Скорость инноваций в сфере криптовалют продолжает опережать принятие и/или адаптацию со стороны регулирующих органов. Следовательно, гибкое регулирование на основе принципов, такое как подход, принятый CFTC, создаст меньше трений на стыке инноваций и Технологии. Регуляторы балансируют на грани между необходимостью защиты розничных изобретателей и целостностью Рынки , одновременно пытаясь способствовать инновациям и росту бизнеса, особенно для стартапов.

Давайте подведем итоги того, как обстоит дело с регулированием на данный момент.

Ясность законодательства о ценных бумагах

Мы не получили существенных дополнительных разъяснений от SEC после публикации ееФреймворк для цифровых активов (апрель 2019 г.), что оставило много вопросов без ответа и подняло новые. Например, мы не совсем понимаем, кто или что является или не является «Активным участником», и как ONE Тест Хауик децентрализованным протоколам.

Многие Криптo выразили обеспокоенность по поводу части теста Хауи «усилия других» применительно к протоколам децентрализованных Финансы (DeFi). Эта часть относится к разумным ожиданиям покупателя относительно прибыли. Особые опасения связаны с денежными потоками («дивидендами») от стейкинга и правами голоса токенов управления, обе характеристики повышают вероятность превращения токена в ценную бумагу. Последнее сделало венчурных капиталистов (VC) менее склонными в полной мере использовать свои права голоса.

См. также: Редель и Андони -Безопасная гавань: улучшение предложения Хестер Пирс по регулированию продаж токенов

Хотя SEC предприняла меры принудительного характера и выпустила по меньшей мере три письма о непринятии мер, они не дали представления о некоторых наиболее распространенных структурах проектов, которые сегодня заметны. Например, результаты дел Telegram и Kik не ответили на главный вопрос о том, когда токен будет считаться ценной бумагой.

Более того, дела, связанные с PocketFul of Quarters и Vcoin, предлагали только самый узкий путь для токена, чтобы не считаться ценной бумагой. Таким образом, у проектов и их юридических консультантов нет ни ясности, ни последовательности относительно того, когда проект будет считаться «достаточно» децентрализованным (или даже будет ли директор Уильям Хинманречьследует считать хорошим руководством).

Рекомендации, предоставляемые SEC, особенно сложно реализовать в отрасли, где проекты имеют огромные различия в структуре и дизайне. Комиссар Хестер ПирспредложенныйБезопасная гавань и занимаетсямного адвокатов, включая мы сами, о способах изменения их предыдущих руководств и других положений, включая положения, связанные с формированием капитала (например, Reg A+), посредниками, такими как трансферные агенты и биржи. Эти предложения могут быть подвергнуты некоторой критике. Но мы считаем, что от них не следует отказываться, поскольку они обеспечивают работоспособную структуру законодательства о ценных бумагах и основу для разрешения неопределенности в США.

Кастодиальное хранение является ключевым вопросом для дальнейшего развития цифровых активов как для институциональных, так и для розничных инвесторов. Остается неясным, как существующие правила кастодиального хранения применимы к цифровым активам. Недавниеписьмо от REP Тома Эммера (республиканец, Миннесота) и других Председатель SEC Джей Клейтонподчеркнули необходимость выпуска SEC и FINRA дополнительных указаний относительно хранения цифровых активов.

Обращаясь к ценным бумагам на блокчейне, SEC и FINRA медленно продвигаются в одобрении Альтернативных торговых систем (ATS), которые необходимы для торговли токенами безопасности. Ускорение принятия ATS будет стимулировать инновации всех типов ценных бумаг на блокчейне и потенциально переместит традиционные ценные бумаги на блокчейн. Это усилит защиту инвесторов и потенциально решит критические вопросы управления и голосования, когда количество принадлежащих акций и сроки владения трудно установить, как мы видели в обоих случаяхДель Монте и Делл случаи.

Учитывая сложность нормативно-правовой базы в США, новая администрация должна иметь единый стратегический подход, который будет четким, последовательным и основанным на сотрудничестве.

Еще одним важным вопросом является одобрение биржевых фондов (ETF), которые являются типом инвестиционных фондов и биржевых продуктов, торгуемых на фондовых биржах. Индустрия надеется направить криптовалютные ETF по траектории, аналогичной золотым ETF, которые впервые были размещены в 2003 году и сейчас имеют рыночную стоимость в 132 миллиарда долларов.

Как показал спрос на предложения Grayscale , торгуемые на вторичных Рынки, розничные клиенты стремятся инвестировать в продукты, одобренные SEC. Кроме того, улучшенная ликвидность и открытый интерес на CME, регулируемой CFTC бирже, должны помочь смягчить опасения SEC относительно прозрачности ценообразования. Ключевым направлением новой администрации должно стать поощрение возобновленного взаимодействия SEC и CFTC с отраслью и институциональными участниками, что, вероятно, окажет значительное влияние на развитие розничных Рынки в будущем. [Grayscale является дочерней компанией CoinDesk.]

Было бы полезно, если бы неформальные указания SEC, полученные в ходе многочисленных закрытых заседаний, были более прозрачными, чтобы отрасль могла получить более глубокое понимание и выгоду.

Мы приветствуем недавниеобъявление что FinTech Hub, возглавляемый Валери А. Щепаник, был преобразован в отдельное подразделение, подчиняющееся непосредственно председателю. Это может способствовать Политика открытых дверей SEC по вовлечению в дискуссии с сообществом и проектами.

Ясность товарного права

CFTC использует регулирование на основе принципов, в отличие от регулирования SEC на основе правил. Поэтому часто CFTC обеспечивает большую ясность и гибкость.

Очевидно, что существуют две основные криптовалюты,Bitcoin и эфир, являются товарами, согласно CFTC. Руководство CFTC для торговцев фьючерсными комиссиями по хранению Криптo создает возможности для новых участников, а также для постоянных членов клиринговых палат для участия в Криптo и позволяет биржам разрабатывать новые листинговые продукты, такие как кредитование и свопы.

См. также: Редель и Андони -DeFi — это как бум ICO, и регуляторы кружат вокруг него

Многие участники рынка не понимали сроки даты внедрения окончательного толкования руководства о том, что представляет собой «фактическую поставку» виртуальных валют. Толкование было утверждено 24 марта 2020 года, но COVID-19 задержал как листинг в Федеральном реестре, так и последующее принятие некоторыми биржами. Это вызвало некоторую путаницу относительно кратковременного запала Coinbase для внедрения правила, что способствовало QUICK распродаже Криптo .

Совместные действия CFTC и Министерства юстиции (DOJ) противBitMEX для обеспечения соблюдения правил и, в частности, Закона о банковской тайне, поднял ставки для бирж. Председатель ясно подчеркнул, что Криптo подчиняются всем федеральным правилам, заявив, что CFTC «продолжит вносить свой вклад в поощрение ответственных финтех-инноваций посредством разумного регулирования».

ДеФи

«Эксперимент» DeFi не отличается ни ясностью, ни последовательностью, а также недостаточной прозрачностью в руководстве и обеспечении соблюдения, при этом продолжая вызывать опасения у множества агентств. Как заявил комиссарХестер Пирс заявила во время своего недавнего выступления на LA Blockchain Summit, что проекты DeFi представляют собой вызов для SEC, аналогичный буму первичного предложения монет (ICO) в 2017 году, а также создают более сложные юридические проблемы для решения регуляторами. По иронии судьбы, компании, которые добиваются одобрения регуляторов для продуктов и Рынки , бесконечно ждут единого направления и одобрения от агентств, в то время как многие проекты DeFI продолжают действовать без ясности в отношении регулирования до какой-то даты в будущем, когда другой Отчет типа DAOбудут представлены позже.

Правовые проблемы в DeFi сосредоточены на запуске токенов, свопах, эксплойтах или взломах протоколов, ошибках смарт-контрактов, эйрдропах и применимости правил прокси. Регулирующие органы должны быть обеспокоены потенциальным системным риском от кредитного плеча в доходном фермерстве/кредитовании. SEC должна пересмотреть токены управления, когда права начнут отражать права в централизованных Финансы (CeFi).

Осторожные венчурные капиталисты по-прежнему неохотно пользуются своим правом голоса из-за страха, что это может привести к определению того, что проект более централизован. У нас по-прежнему нет ясности относительно того, какие именно меры необходимо принять для определения момента(ов) времени, когда протокол достаточно децентрализован и, что важно, когда он может снова стать централизованным. Почти полное отсутствие в DeFi принципов «знай своего клиента»/«противодействия отмыванию денег» (KYC/AML) в проектах и ​​биржах также поднимает вопросы о том, как технологии блокчейна могут оставаться интегрированными с более широким Криптo , которое сталкивается с более строгими правилами Группы разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (FATF).

Казначейство

Казначейство США имеет портфель агентств с Криптo -связью, которые не были ни ясными, ни последовательными. С ONE стороны, у нас есть недавние предположения о шагах министра финансов Стива Мнунчина относительно ограничений на размещенные кошельки; с другой стороны, у нас есть исполняющий обязанности председателя Управления контролера денежного обращения (OCC) Брайан Брукс, FORTH прогрессивные правила для банковского сектора и цифровых активов. OCC интерпретационное письмо заявил, что национальные банки и федеральные сберегательные ассоциации имеют право предоставлять услуги по хранению для клиентов в отношении Криптовалюта и других цифровых активов.

Ясная и последовательная Политика в отношении цифровых активов будет определять направление регулирования, одновременно поддерживая инновации. Проактивный подход в отношении новых продуктов/ Рынки , которые хотят получить разрешение на регулирование в соответствии с законодательством США, продемонстрирует глобальное лидерство и укажет на осознание конкуренции с другими странами.

Если Соединенные Штаты хотят стать передовым центром Криптовалюта инноваций, им необходимо регулирование, которое уравновешивает требования принятия, принимая во внимание ценности США и интересы внешней Политика . Учитывая сложность нормативной базы в США, у новой администрации должен быть единый стратегический подход, который будет четким, последовательным и совместным во всех федеральных агентствах.