Крах Tether будет хаотичным, а не катастрофическим

По словамновый отчет из Bloomberg, расследование Министерства юстиции США рассматривает вопрос о том, следует ли возбуждать уголовные дела против руководителей эмитента стейблкоинов Tether. Как сообщается, обвинения связаны с тем, что Tether лгал о характере своего бизнеса, когда открывал банковские счета по всему миру.

У Tether есть сделал заявлениезаявив, что отчет Bloomberg «следует шаблону переупаковки устаревших заявлений в качестве «новостей», но не отрицает осведомленности о предстоящих обвинениях. Такие обвинения были бы достоверными на основе известной информации, включая публичные признанияФил Поттер, генеральный директор компании-близнеца Tether Bitfinex, в использовании «трюков в кошки-мышки» для сохранения банковского доступа. Tether также был связан с Криптo Capital Corp., ныне закрытым теневым банком, который, как утверждается, занимался похожей деятельностью банковское мошенничество от имени Криптo .

Отчет добавляет остроты к давно назревающим опасениям по поводу финансовой стабильности Tether. Tether утверждает, что ее долларовые токены подкреплены равной стоимостью активов, которыми владеет компания. Но компания так и не представила полный официальный аудит своего баланса, несмотря на неоднократные обещания сделать это. В феврале компания выплатила 18,5 млн долларов США генеральному прокурору Нью-Йорка (NYAG) в связи с обвинениями в том, что ранее она неверно истолковал свою поддержку. Токены Tether (USDT) теперь предположительно подкреплены комплексом активов, но критики по-прежнему обеспокоены непрозрачностью и качеством этой поддержки.

Несмотря на оправдание в деле NYAG, «правдолюбцы Tether » столкнулись с яростным отпором со стороны Криптo и других. Это, по крайней мере, отчасти потому, что USDT был ключевым инструментом для трейдеров для безопасного и быстрого перемещения денег, и в течение примерно полудесяти лет не было по-настоящему превосходящих альтернатив. Долгое время считалось, что внезапный крах Tether может нарушить глобальную Криптo и нанести ущерб ценам, и враждебность к скептикам Tether часто казалась таким же проявлением павловского страха, как и любая форма обоснованного опровержения.

Но все изменилось, и рынок больше не обязательно будет сильно нарушен из-за разматывания Tether. Более жестко регулируемые стейблкоины значительно выросли в последние годы, особенно Circle USDC, рыночная капитализация которой выросла до $27 млрд, что составляет почти половину объема выпуска Tether. Сворачивание Tether на этом этапе было бы хаотичным, иными словами, но не разрушительным.

Читать дальше: Мост под названием Tether | Мнение

Это предполагает сценарий, при котором Tether может быть отправлен на пенсию, спокойно и (ONE надеяться) гладко. Этот старый пес много работал – пришло время для заслуженного времени на FARM в сельской местности.

Не очень хорошее расслабление

Интересной особенностью уголовных обвинений против руководителей корпораций является то, что в принципе они могут оставить компанию нетронутой и свободной для работы. Мы видели это на примере обвинений, выдвинутых в прошлом году против бывшего генерального директора BitMEX Артура Хейса и двух других основателей биржи Криптo . Эта биржа все еще работает, и она даже затронула некоторые впечатляющие показатели объемапосле предъявления обвинений.

Однако давнее облако недоверия, нависшее над Tether, сохранение некоторых тревожных вопросов и легкая доступность лучшей альтернативы могут указывать на другой исход.

Tether функционально очень похож на банк, где USDT действует как своего рода депозитный талон. Трейдеры или другие лица, желающие держать Tether, отдают деньги или другие активы Tether, который затем выпускает USDT. Когда трейдерам больше не нужен или они не хотят Tether, токены можно обменять на наличные.

Вопрос, стоящий перед пользователями Tether , сейчас, как и всегда, заключается в том, насколько надежным будет этот процесс погашения, или, говоря еще проще, действительно ли резервы Tether составляют $61 млрд токенов в обращении. Если этого не T, у компании в конечном итоге могут закончиться деньги для выплат в погашении USDT . Это создает стимул для набега на банк, а обвинения против руководителей еще больше разожгут страх, даже если обвинения T связаны напрямую с вопросом резервов.

Как только Tether перестала заявлять о полной поддержке долларами США, Tether вместо этого начала предоставлять высокоуровневые отчеты о своем наборе активов обеспечения. Скептики сосредоточились на примерно 15% этого набора, состоящего из коммерческих облигаций, в основном кредитов корпорациям. Стоимость этих инструментов сильно варьируется в зависимости от характера компании, выпустившей долг, и может меняться со временем в зависимости от производительности и рыночных условий. В частности, критики задавались вопросом, удерживает ли Tether Китайские корпоративные облигации, которые столкнулись с огромным давлением из-за волны корпоративного регулирования, или облигаций связанных структур, таких как Bitfinex.

Вопрос о «связанных лицах» особенно тревожит, поскольку цены и текущие значения для таких инструментов могут быть установлены внутренними переговорами, а не рыночными силами. Это означает, что они могут быть раздуты, чтобы заполнить дыры в резервном балансе Tether, но их будет трудно или невозможно продать по заявленным ценам, если Tether понадобится конвертировать их в наличные. (Как я недавно обсуждал в подкасте Уголок Криптo, это было бы похоже на структурированную Финансы тактику, которая поддерживала Enron до того, как ее крах.)

Это было бы особенно верно, если бы это были облигации, выпущенные Криптo , поскольку погашения Tether могли бы увеличиться в периоды спада на Криптo . Это также тот случай, когда облигации от Bitfinex или других Криптo будет крайне сложно обналичить по их балансовой стоимости. Такие облигации, скорее всего, сформируют пресловутое «дно бочки» в случае настоящего банковского набега на Tether: если бы они оказались неликвидными, конечные держатели USDT, возможно, не смогли бы вывести свои деньги.

Этот риск был подчеркнут в недавнеминтервью CNBC с некоторыми из руководства Tether, что само по себе примечательно тем, что руководители дают очень мало интервью СМИ. Во время интервью руководители заявили, что Tether имеет «по крайней мере 24 часа ликвидности» для погашения. Это должно было обнадежить, но ветераны Финансы , такие как Мэтт Левин из Bloomberg, отняли совсем наоборот.

Спекуляции об активах Tether, включая возможные худшие сценарии, оправданы отсутствием фактического раскрытия информации компанией. Неопределенность является ONE из причин, по которой USDC Circle удалось так быстро завоевать долю рынка. Хотя сам USDC подвергался критике за неполная прозрачностьСтатус Circle как организации, базирующейся в США и регулируемой законодательством, обеспечивает ей существенную премию за доверие.

Читать дальше: Генеральный директор Circle заявил, что USDC выберет большой путь, но это долгий путь

В то время как защитники Tether продолжали кричать FUD (страх, неопределенность и сомнение) при каждом новом обвинении или вопросе, большая часть рынка уже решила, что риск Tether T стоит того, учитывая лучшие варианты. За последний год общая эмиссия USDC выросла с чуть более $1,1 млрд до более $27 млрд. Предложение Tether также значительно увеличилось в течение бычий забег, но гораздо медленнее в процентном отношении – с $10,2 млрд до чуть более $62 млрд. И рост Tether фактически остановился напочти два месяца.

Это указывает на то, что уже происходит широкомасштабная ротация рынка, что является отличной новостью для долгосрочной стабильности рынка Криптo . Трейдеры и другие, обращающие внимание на свой риск, делают упорядоченный шаг к выходу, функционально увеличивая давление на Tether , чтобы он раскручивал рискованные резервные позиции в пользу более качественных активов, которые он может подвергнуть полному аудиту. Этот аудит был обещан в течение месяцеви, вероятно, существенно ослабит давление на Tether в связи с необходимостью погашения, хотя Tether в прошлом неоднократно намекала на предстоящий аудит, но так и не выполнила его.

Также кажется разумным предположить, что Tether будет делать все возможное, чтобы сделать погашения быстрыми и надежными в то время, когда любой намек на колебания может вызвать безумие рыночного страха. Учитывая, что стейблкоин неуклонно выглядит все менее и менее стабильным, это может быть предложением, которое стоит принять.