L'effondrement de Tether serait chaotique, et non cataclysmique

Selon unnouveau rapport Selon Bloomberg, une enquête du ministère américain de la Justice examine si des poursuites pénales doivent être engagées contre les dirigeants de Tether, l'émetteur de stablecoins. Ces accusations découleraient du fait que Tether aurait menti sur la nature de ses activités lors de l'ouverture de comptes bancaires dans le monde entier.

Tether a a publié une déclarationIl a déclaré que l'article de Bloomberg « reprend une tendance à reconditionner des affirmations obsolètes sous le nom d'informations », mais n'a pas nié avoir eu connaissance des accusations en cours. De telles accusations seraient crédibles sur la base d'informations connues, notamment des aveux publics dePhil Potter, PDG de Bitfinex, la société sœur de Tether, accusait Tether d'utiliser le « chat et la souris » pour maintenir son accès aux services bancaires. Tether était également lié à Crypto Capital Corp., une banque parallèle aujourd'hui fermée qui se serait livrée à des pratiques similaires. fraude bancaire au nom des clients Crypto .

Ce rapport avive les inquiétudes persistantes concernant la stabilité financière de Tether. Tether affirme que ses jetons libellés en dollars sont garantis par des actifs détenus par la société, d'une valeur équivalente. Or, la société n'a jamais présenté d'audit complet et formel de son bilan, malgré ses promesses répétées. En février, la société a versé 18,5 millions de dollars au procureur général de l'État de New York (NYAG) suite à des allégations selon lesquelles elle aurait été impliquée dans un incident de corruption. a déformé son soutien. Tether (USDT) sont désormais censés être soutenus par un mélange d’actifs, mais les critiques restent préoccupés par la nature opaque et la qualité de ce soutien.

Malgré leur condamnation dans l'affaire NYAG, les partisans de la théorie du Tether ont essuyé une vive réaction de la part des traders de Crypto et d'autres acteurs. Cela s'explique en partie par le fait que USDT a été un outil essentiel pour les traders afin de transférer de l'argent rapidement et en toute sécurité, et que, pendant près de cinq ans, il n'existait aucune alternative véritablement supérieure. On a longtemps cru que l'effondrement soudain de Tether pourrait perturber le commerce mondial des Crypto et peser sur les prix, et l'hostilité envers les sceptiques vis-à-vis de Tether relevait souvent autant d'une peur pavlovienne que d'une quelconque forme de réfutation raisonnée.

Mais les choses ont changé, et le marché ne serait plus nécessairement profondément perturbé par un démantèlement de Tether. Les stablecoins, plus strictement réglementés, ont connu une croissance fulgurante ces dernières années, notamment celui de Circle. USDC, dont la capitalisation boursière a atteint 27 milliards de dollars, soit près de la moitié du volume d'émission de Tether. Autrement dit, une liquidation progressive de Tether à ce stade serait chaotique, mais pas paralysante.

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Cela suggère un scénario où Tether pourrait prendre sa retraite sereinement et (on l'espère) en douceur. Ce vieux chien a travaillé dur ; il est temps de passer un temps bien mérité dans une FARM à la campagne.

La détente pas si géniale

Ce qui est intéressant avec les poursuites pénales contre les dirigeants d'entreprise, c'est qu'en principe, elles peuvent laisser l'entreprise intacte et libre de fonctionner. Nous l'avons vu avec les accusations portées l'année dernière contre l'ancien PDG de BitMEX, Arthur Hayes, et deux autres fondateurs de la plateforme d'échange de produits dérivés Crypto . Cette plateforme est toujours opérationnelle, et elle a même touché certains investisseurs. des mesures de volume impressionnantesaprès les accusations.

Mais le nuage de méfiance qui plane depuis longtemps sur Tether, la persistance de certaines questions inquiétantes et la disponibilité facile d’une meilleure alternative pourraient indiquer un résultat différent.

Tether fonctionne de manière très similaire à une banque, USDT faisant office de bordereau de dépôt. Les traders ou autres personnes souhaitant détenir des Tether versent de l'argent ou d'autres actifs à Tether, qui émet ensuite des USDT. Lorsque les traders n'en ont plus besoin, les jetons peuvent être échangés contre des espèces.

La question qui se pose aux utilisateurs de Tether , aujourd'hui comme toujours, est de savoir si ce processus de rachat est fiable – ou, plus simplement, si les réserves de Tether atteignent réellement les 61 milliards de dollars de jetons en circulation. Dans le cas T, l'entreprise pourrait finir par manquer de fonds pour rembourser les USDT . Cela pourrait inciter à une panique bancaire, et des accusations contre des dirigeants attiseraient encore plus la peur – même si elles ne sont T directement liées à la question des réserves.

Après avoir cessé de prétendre être entièrement adossé au dollar américain, Tether a commencé à fournir des rapports détaillés sur la composition de ses actifs de garantie. Les sceptiques se sont concentrés sur les quelque 15 % de cette composition constitués d'obligations commerciales, essentiellement des prêts aux entreprises. La valeur de ces instruments varie considérablement selon la nature de l'entreprise émettrice et peut évoluer au fil du temps en fonction des performances et des conditions de marché. Les critiques se sont notamment interrogés sur la capacité de Tether à maintenir ses actifs. obligations d'entreprises chinoises, qui ont fait face à une pression immense sous une vague de réglementation des entreprises, ou des obligations d'entités liées, telles que Bitfinex.

La question des « entités liées » est particulièrement préoccupante, car les prix et les valeurs actuelles de ces instruments pourraient être fixés par une négociation interne plutôt que par les forces du marché. Cela signifie qu'ils pourraient être gonflés pour combler les trous dans le bilan de réserve de Tether, mais qu'il serait difficile, voire impossible, de les vendre à leurs prix déclarés si Tether devait les convertir en espèces. (Comme je l'ai expliqué récemment dans le podcast.) Coin des critiques de Crypto, ce qui serait similaire aux tactiques de Finance structuré qui ont soutenu Enron avant sa effondrement.)

Cela serait particulièrement vrai s'il s'agissait d'obligations émises par des sociétés de Crypto , car les rachats de Tether pourraient augmenter en période de baisse des Marchés Crypto . C'est également à ce moment-là que les obligations de Bitfinex ou d'autres entités Crypto seraient extrêmement difficiles à encaisser à leur valeur comptable. De telles obligations constitueraient probablement le « fond du baril » en cas de véritable panique bancaire sur Tether: si elles s'avéraient illiquides, les détenteurs finaux d' USDT pourraient ne pas pouvoir récupérer leur argent.

Ce risque a été mis en évidence dans une récente étudeEntretien avec CNBC Certains dirigeants de Tether, notamment ceux qui accordent très peu d'interviews aux médias, ont déclaré lors de l'entretien que Tether disposait d'« au moins 24 heures de liquidités » pour les rachats. Cette déclaration se voulait rassurante, mais des experts de la Finance comme Matt Levine de Bloomberg ont retenu l'attention. tout le contraire.

Les spéculations sur les actifs de Tether, y compris les scénarios les plus pessimistes, sont justifiées par l'absence de divulgations concrètes de la part de l'entreprise. Cette incertitude est ONEune des raisons pour lesquelles USDC de Circle a réussi à gagner si rapidement des parts de marché. Bien que USDC ait elle-même été critiquée pour transparence incomplèteLe statut de Circle en tant qu’entité basée et réglementée aux États-Unis lui confère une prime de crédibilité substantielle.

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Alors que les défenseurs de Tether continuent de crier au FUD (peur, incertitude et doute) à chaque nouvelle allégation ou question, de larges pans du marché ont déjà décidé que le risque lié à Tether n'en valait T la peine, compte tenu de meilleures options. Au cours de l'année écoulée, le total des émissions de l'USDC est passé d'un peu plus de 1,1 milliard de dollars à plus de 27 milliards de dollars. L'offre de Tether a également considérablement augmenté au cours de la course de taureaux, mais beaucoup plus lentement en pourcentage – de 10,2 milliards de dollars à un peu plus de 62 milliards de dollars. Et la croissance de Tether a effectivement stagné pendantprès de deux mois.

Cela indique une large rotation du marché déjà en cours, ce qui est une excellente nouvelle pour la stabilité à long terme du marché des Crypto . Les traders et autres acteurs attentifs à leurs risques se dirigent vers les sorties de fonds, augmentant ainsi la pression sur Tether pour qu'il liquide ses positions de réserve risquées au profit d'actifs de meilleure qualité, susceptibles d'être soumis à un audit complet. Cet audit a été promis. dans quelques mois, et cela allégerait probablement considérablement toute pression de rachat sur Tether , bien que Tether ait évoqué à plusieurs reprises un audit imminent dans le passé sans y donner suite.

Il semble également raisonnable de supposer que Tether fera tout son possible pour rendre les rachats rapides et fiables, à un moment où la moindre hésitation pourrait déclencher une vague de craintes sur le marché. Alors qu'un stablecoin semble de moins en moins stable, cette offre pourrait être intéressante.