Il crollo di Tether sarebbe caotico, non catastrofico

Secondo unnuovo rapporto da Bloomberg, un'indagine del Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti sta valutando se presentare accuse penali contro i dirigenti dell'emittente di stablecoin Tether. Le accuse derivano presumibilmente dal fatto che Tether ha mentito sulla natura della sua attività quando ha aperto conti bancari in tutto il mondo.

Tether ha ha rilasciato una dichiarazioneaffermando che il rapporto Bloomberg "segue uno schema di riconfezionamento di affermazioni stantie come 'notizie'", ma non ha negato la consapevolezza di accuse pendenti. Tali accuse sarebbero credibili in base a informazioni note, comprese ammissioni pubbliche da parte diFilo Potter, CEO della società gemella di Tether, Bitfinex, di aver utilizzato "trucchi del gatto e del topo" per mantenere l'accesso bancario. Tether era anche collegata a Cripto Capital Corp., una banca ombra ora chiusa che presumibilmente si impegnava in azioni simili frode bancaria per conto dei clienti Cripto .

Il rapporto aggiunge un'ulteriore nota di disapprovazione alle preoccupazioni a lungo latenti sulla stabilità finanziaria di Tether. Tether sostiene che i suoi token denominati in dollari sono supportati da un valore equivalente di asset detenuti dalla società. Ma la società non ha mai presentato una verifica formale completa del suo bilancio, nonostante abbia ripetutamente promesso di farlo. A febbraio, la società ha pagato un accordo di 18,5 milioni di dollari al procuratore generale di New York (NYAG) in relazione alle accuse che aveva precedentemente ha travisato il suo sostegno. Gettoni Tether (USDT) sono ora presumibilmente supportati da un mix di attività, ma i critici continuano a essere preoccupati per la natura opaca e la qualità di tale supporto.

Nonostante la rivendicazione nel caso NYAG, i "Tether truthers" hanno incontrato un feroce contraccolpo da parte dei trader Cripto e di altri. Ciò è dovuto almeno in parte al fatto che USDT è stato uno strumento chiave per i trader per spostare denaro in modo sicuro e rapido e, per circa mezzo decennio, non c'erano alternative veramente superiori. Il crollo improvviso di Tether, si è creduto a lungo, avrebbe potuto interrompere il trading globale Cripto e danneggiare i prezzi, e l'ostilità verso gli scettici Tether era spesso apparentemente tanto una dimostrazione di paura pavloviana quanto una qualsiasi forma di confutazione ragionata.

Ma le cose sono cambiate e il mercato non sarebbe più necessariamente profondamente sconvolto da un allentamento di Tether. Le stablecoin più strettamente regolamentate sono cresciute immensamente negli ultimi anni, in particolare Circle's USDC, che è cresciuto fino a raggiungere una capitalizzazione di mercato di 27 miliardi di $, quasi la metà del volume emesso da Tether. Una riduzione di Tether a questo punto sarebbe caotica, in altre parole, ma non paralizzante.

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Ciò suggerisce uno scenario in cui Tether può essere ritirato, con calma e (ONE spera) senza intoppi. Questo vecchio cane ha lavorato sodo: è tempo di un po' di meritato tempo in una FARM in campagna.

Il non proprio gran rilassamento

La cosa interessante delle accuse penali contro i dirigenti aziendali è che, in linea di principio, possono lasciare un'azienda intatta e libera di operare. Lo abbiamo visto con le accuse presentate l'anno scorso contro l'ex CEO di BitMEX Arthur Hayes e altri due fondatori dell'exchange di derivati ​​Cripto . Quell'exchange è ancora operativo e ha persino colpito alcuni metriche di volume impressionantidopo le accuse.

Ma la nube di sfiducia che aleggia da tempo su Tether, la persistenza di alcuni interrogativi preoccupanti e la facile reperibilità di un'alternativa migliore potrebbero indicare un esito diverso.

Tether funziona in modo molto simile a una banca, con USDT che funge da una sorta di ricevuta di deposito. I trader o altri che vogliono detenere Tether danno denaro o altri asset a Tether, che poi emette USDT. Quando i trader non hanno più bisogno o non vogliono più Tether, i token possono essere convertiti in denaro.

La domanda che gli utenti Tether si pongono, ora come sempre, è quanto sia affidabile quel processo di riscatto, o, per dirla in modo ancora più semplice, se le riserve di Tether raggiungano effettivamente i 61 miliardi di dollari di token in circolazione. In caso T, la società potrebbe alla fine esaurire i soldi da pagare in riscatti USDT . Ciò crea l'incentivo per una corsa alla banca e le accuse contro i dirigenti susciterebbero ancora più paura, anche se le accuse T sono direttamente correlate alla questione delle riserve.

Una volta smesso di affermare di essere completamente sostenuto da dollari USA, Tether ha invece iniziato a fornire resoconti di alto livello sul suo mix di asset di supporto. Gli scettici si sono concentrati su circa il 15% di quel mix costituito da obbligazioni commerciali, fondamentalmente prestiti alle società. Il valore di quegli strumenti varia notevolmente a seconda della natura della società che ha emesso il debito e può cambiare nel tempo in base alle prestazioni e alle condizioni di mercato. In particolare, i critici si sono chiesti se Tether detiene Obbligazioni societarie cinesi, che hanno dovuto affrontare un'enorme pressione a causa di un'ondata di regolamentazione aziendale, oppure obbligazioni di entità collegate, come Bitfinex.

La questione delle "entità correlate" è particolarmente preoccupante, perché i prezzi e i valori correnti di tali strumenti potrebbero essere stabiliti da una negoziazione interna piuttosto che dalle forze di mercato. Ciò significa che potrebbero essere gonfiati per riempire i buchi nel bilancio di riserva di Tether, ma sarebbero difficili o impossibili da vendere ai prezzi dichiarati se Tether avesse bisogno di convertirli in denaro. (Come ho discusso di recente sul podcast Angolo dei critici Cripto, che sarebbe simile alle tattiche Finanza strutturata che hanno sostenuto Enron prima della sua crollo)

Ciò sarebbe particolarmente vero se si trattasse di obbligazioni emesse da società Cripto , perché i riscatti Tether potrebbero aumentare durante i periodi di declino Mercati Cripto . È anche in quel momento che le obbligazioni di Bitfinex o di altre entità Cripto sarebbero estremamente difficili da incassare al loro valore contabile. Tali obbligazioni probabilmente formerebbero il proverbiale "fondo del barile" in caso di una vera e propria corsa agli sportelli di Tether: se si rivelassero illiquide, i detentori finali di USDT potrebbero non essere in grado di ritirare i propri soldi.

Tale rischio è stato evidenziato in un recenteIntervista alla CNBC con alcuni dirigenti di Tether, di per sé notevoli perché i dirigenti rilasciano pochissime interviste ai media. Durante l'intervista, i dirigenti hanno dichiarato che Tether ha "almeno 24 ore di liquidità" per i riscatti. Ciò avrebbe dovuto essere rassicurante, ma veterani Finanza come Matt Levine di Bloomberg hanno portato via tutto il contrario.

Le speculazioni sugli asset di Tether, compresi i possibili scenari peggiori, sono giustificate dalla mancanza di effettive divulgazioni da parte della società. L'incertezza è ONE delle ragioni per cui USDC di Circle è riuscita a guadagnare quote di mercato così rapidamente. Sebbene USDC stessa sia stata criticata per trasparenza incompletaLo status di Circle come entità regolamentata e con sede negli Stati Uniti gli conferisce un sostanziale premio di credibilità.

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Mentre i difensori di Tether hanno continuato a gridare FUD (paura, incertezza e dubbio) a ogni nuova accusa o domanda, ampie fasce del mercato hanno già deciso che il rischio di Tether T vale la pena, date opzioni migliori. Nell'ultimo anno, l'emissione totale di USDC è cresciuta da poco più di 1,1 miliardi di $ a oltre 27 miliardi di $. Anche l'offerta di Tether è aumentata immensamente durante il corsa dei tori, ma molto più lentamente in termini percentuali – da 10,2 miliardi di $ a poco più di 62 miliardi di $. E la crescita di Tether si è effettivamente fermata perquasi due mesi.

Ciò indica un'ampia rotazione di mercato già in corso, il che è una grande notizia per la stabilità a lungo termine del mercato delle Cripto . I trader e gli altri che prestano attenzione al loro rischio stanno facendo una mossa ordinata per le uscite, aumentando funzionalmente la pressione su Tether per srotolare le posizioni di riserva rischiose a favore di asset di qualità superiore che può sottoporre a un audit completo. Tale audit è stato promesso entro mesie probabilmente allevierebbe sostanzialmente qualsiasi pressione di riscatto su Tether , sebbene Tether abbia ripetutamente accennato in passato a un imminente controllo senza poi darne seguito.

Sembra anche ragionevole supporre che Tether farà di tutto per rendere i riscatti rapidi e affidabili in un momento in cui qualsiasi sentore di esitazione potrebbe scatenare una frenesia di paura del mercato. Con una stablecoin che sembra sempre meno stabile, potrebbe essere un'offerta che vale la pena accettare.