Что миллиарды вложений ФРС в РЕПО говорят о перспективах Bitcoin

Майкл Дж. Кейси — председатель консультативного совета CoinDesk и старший консультант по исследованиям блокчейна в рамках инициативы цифровой валюты Массачусетского технологического института.

Следующая статья первоначально была опубликована в CoinDesk Weekly, специально подобранном информационном бюллетене, который рассылается каждое воскресенье исключительно нашим подписчикам.

---------------

На прошлой неделе Федеральная резервная системавлил 278 миллиардов долларов в рынок обратного выкупа ценных бумаг, или «репо»в течение четырех дней, все для того, чтобы банки могли удовлетворить свои потребности в ликвидности. Это был первый раз, когда ФРС вмешалась в этот жизненно важный межбанковский рынок, где банки закладывают финансовые активы для финансирования потребностей в наличности овернайт, после финансового кризиса 2008 года.

Чиновники и банкиры ФРС отклонили RARE сбой ликвидности как сбой, вызванный серией совпадений факторов на Рынки BOND и корпоративных налоговых выплатах. Это было T очень утешительное объяснение, не когда также мигают другие экономические предупреждающие знаки: 17 триллионов долларов в облигациях по всему мирудемонстрирует отрицательную доходность; обострение торговой войны между США и Китаем; и производственные показателисигнализируя о надвигающейся глобальной рецессии.

Как и ожидалось, некоторые Криптo типы с ликованием восприняли этот тревожный сценарий. Более чем несколько HODLing-пользователей Twitter отреагировали на историю с репо двумя словами совета: «покупайте Bitcoin».

Но на самом деле трудно предсказать, что все это будет означать для Криптo Рынки, по крайней мере в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

Если и когда наступит финансовая паника, подобная той, что была в 2008 году, Rally ли Bitcoin как новый тип некоррелированной «безопасной гавани» или он пойдет на спад в результате широкомасштабного «безрискового» сброса всех спекулятивных активов? (Несмотря на резкое падение и отскок в середине прошлой недели, Bitcoin в последнее время оказался довольно стабильным, по крайней мере по его собственным волатильным стандартам.)

Другие вопросы: подчеркивают ли эти уязвимости на традиционных кредитных Рынки перспективность новых идей на основе блокчейна? Например, позволит ли более широкое использование токенов безопасности ускорить расчеты и, как следствие, снизить риски контрагентов и повысить доверие рынка? Или, что гораздо более радикально, позволят ли ончейн Рынки кредитования #DeFi от MakerDAO создать более надежный механизм клиринга с залоговыми требованиями, заблокированными децентрализованным протоколом? Или эти недоработанные идеи могут быть просто рецептами для системного риска, одним взломом или программным сбоем, способным запустить порочную спираль залоговых требований и банкротств?

Пока еще нет точного мнения по поводу всех этих непроверенных материалов.

Тем не менее, как минимум многочисленные признаки стресса в традиционной финансовой системе дают ценную основу для размышлений о том, как может измениться мир и какую роль может сыграть Технологии блокчейн в обеспечении этого нового мира.

Давайте рассмотрим некоторые из них:

Отрицательная доходность

RARE явление, когда кредиторы по сути платят эмитентам за привилегию одалживать им деньги — головная боль, не так ли? — отражает чрезмерный спрос на «безопасные» активы, особенно на государственные облигации. Это исторически было сильным индикатором надвигающейся рецессии, поскольку отражает подавляющее нежелание инвесторов брать на себя риск.

Теперь другой способ думать об этом нежелании — выразить его как воспринимаемую нехватку хороших инвестиционных возможностей. Это восприятие может подпитываться ухудшающимися экономическими перспективами, но оно также диктуется барьерами для входа, которые затрудняют для в противном случае инвестиционно привлекательных предприятий предложение новых возможностей.

Здесь определенные идеи кредитования на основе блокчейна вселяют надежду. Есть перспектива реестров активов с распределенным реестром, которые лучше отслеживают обеспечение и позволяют новое кредитование развивающихся рынков на Рынки земли, товаров и энергии в развивающихся странах. Или есть такие идеи, как токенизация экспортерами своей дебиторской задолженности для решения серьезного структурного ограничения глобального торгового Финансы, когда большинству малых и средних предприятий отказывают в аккредитивах, потому что банкиры T доверяют их документации.

Эффективное использование Технологии блокчейн может повысить доверие к реестрам активов и залогов и помочь воплотить в жизнь 20 триллионов долларов «мертвого капитала»на которых, по словам экономиста Эрнандо де Сото, сидят бедняки мира.

Не менее важно и то, что это открыло бы мир новых альтернативных активов для привлечения капитала инвесторов, лишив их мотивации вкладывать его в низкодоходные облигации.

Глобальный экономический спад

Тревожный, синхронизированный спад производственных показателей, особенно в индексах менеджеров по закупкам, которые измеряют текущие и будущие расходы бизнеса на инвентарь и оборудование, напрямую вытекает из торговой войны между США и Китаем. Отрезав экспортеров китайских товаров от потребительских Рынки США и повысив издержки для их импортеров в США — и наоборот для американских фермеров, продающих продукты питания дистрибьюторам в Китае, — конфликт добавил огромное новое бремя для глобальной экономической активности.

Но давайте посмотрим на отправную точку этой торговой битвы. Она заключается в законных жалобах американских компаний на меркантилистский, централизованно планируемый подход Китая к поддержке китайских компаний за их счет, все это стало возможным благодаря системе наблюдения и контроля за людьми и предприятиями. Здесь есть Криптo аспект.

Криптовалюта и другие децентрализованные технологии могут работать против способности китайского правительства контролировать свою экономику таким интервенционистским образом. Если бы китайские предприятия и сотни миллионов китайских граждан использовали Bitcoin , чтобы обойти контроль за движением капитала, например, то постоянный риск оттока денег подействовал бы как клапан давления, заставив Пекин придерживаться более открытой экономической модели для поддержания конкурентоспособности. Это дало бы противникам свободной торговли, таким как президент Трамп, меньше поводов для усиления протекционистских атак против него.

Интервенция РЕПО

Некоторые новаторы пытались применить Технологии блокчейна к структурным проблемам бэк-офиса, которые периодически будоражат денежные Рынки, например, те, которые сейчас проявляются в РЕПО. Они рассматривают распределенный реестр как превосходный механизм для отслеживания долговых расписок денег и заложенных ценных бумаг, на которых основаны межинституциональные кредитные Рынки .

ONE был бывший эксперт кредитного рынка JP Morgan Блайт Мастерс, основавший Digital Asset Holdings в 2014 году на идее, что ончейн-урегулирование и универсально проверяемый реестр могут повысить прозрачность в непрозрачной, сложной матрице взаимосвязанных кредитных отношений в глобальных финансах. Таким образом, утверждала она, это может смягчить недоверие и контрагентские риски, которые подпитывали финансовый кризис.

Модель DAH и модели других компаний, работающих над бэк-офисными блокчейн-решениями для Рынки капитала, не принесли плодов. Это, по крайней мере, отчасти связано с нежеланием действующих финансовых учреждений и их регуляторов убивать существующие функции, которые блокчейн сделал бы излишними; вместо этого они разработали громоздкие гибридные модели распределенного реестра, которые поддерживали корыстные интересы, но были дорогими и сложными для коллективной реализации.

В любом случае, блокчейн-решение для бэк-офиса традиционных Финансы в ближайшее время T появится — будь то из-за внутренней политики или ограничений Технологии.

Проливая свет

Более важный вопрос заключается в том, почему мы вообще терпим систему, которая так уязвима к проблемам этих внутренних Рынки. Единственная причина, по которой центральные банки когда-либо вмешиваются для поддержки межбанковских кредитных Рынки, заключается в том, что платежные средства общества зависят от избежания дефицита наличности и поддержания доверия к банковскому делу с частичным резервированием.

Если у банков T будет достаточно денег для покрытия краткосрочных требований кредиторов, они пострадают от изъятия депозитов, компании T будут выплачивать зарплату, арендаторам придется не платить аренду, в банкоматах закончатся банкноты и ETC. Экономика застопорится. Хуже всего то, что из-за этой постоянной угрозы банки держат нашу политическую систему в заложниках, зная, что они всегда могут рассчитывать на спасение: проблема слишком больших, чтобы рухнуть.

Но что, если бы банки просто придерживались долгосрочного кредитования? Что, если бы не было никаких текущих счетов или дебетовых/кредитных карт, и мы просто обменивались бы ценностями друг с другом посредством наличных или цифровых валют, которые мы держим у себя?

Если бы люди использовали Bitcoin, или обеспеченные фиатом стейблкоины, или цифровые валюты центральных банков для обмена стоимостью вместо долговых расписок изначально хрупкой банковской системы с частичным резервированием, институциональная нехватка наличности просто T имела бы такого значения. Крупнейшие кредиторы банков могли бы понести удар по своим позициям с поправкой на риск, и цены их акций упали бы, но все остальные, включая ФРС, могли бы игнорировать эту проблему.

Как сказала журналистка и комментатор Хайди Мурпроницательно заметил в твит-шторме на прошлой неделеПричина, по которой беспорядки на рынке РЕПО вызывают такое беспокойство, заключается в том, что они напрямую связаны с CORE проблемой доверия к банковской системе.

Если нет ничего другого, то именно здесь Технологии блокчейна предоставляет ценную линзу для оценки текущего стресса в финансовой системе. Она помогает нам думать о том, как проблема доверия создает уязвимости, дисбалансы власти и системные риски, и как мы можем разработать систему, которая лучше справится с этим.

Изображение Федерального резерва через Shutterstock