Lo que revelan los miles de millones de dólares en inyecciones de repos de la Reserva Federal sobre la promesa de Bitcoin

Michael J. Casey es el presidente del consejo asesor de CoinDesk y asesor principal de investigación de blockchain en la Iniciativa de Moneda Digital del MIT.

El siguiente artículo apareció originalmente en CoinDesk Weekly, un boletín personalizado que se envía todos los domingos exclusivamente a nuestros suscriptores.

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La semana pasada, la Reserva FederalInyectó 278 mil millones de dólares en el mercado de recompra de valores, o “repo”.Durante cuatro días, todo para que los bancos pudieran cubrir sus necesidades de liquidez. Era la primera vez desde la crisis financiera de 2008 que la Fed intervenía en este vital mercado interbancario, donde los bancos empeñan activos financieros para financiar sus necesidades de efectivo a un día.

Los funcionarios de la Reserva Federal y los banqueros desestimaron la RARE crisis de liquidez como un contratiempo derivado de una serie de factores coincidentes en los Mercados de BOND y el pago de impuestos corporativos. No fue una explicación muy tranquilizadora, sobre todo cuando también se observan otras señales de alerta económica: 17 billones de dólares en bonos en todo el mundomostrando rendimientos negativos; un empeoramiento de la guerra comercial entre Estados Unidos y China; e indicadores manufacturerosSeñalando una recesión mundial inminente.

Como era de esperar, ciertos usuarios de Cripto han visto este alarmante escenario con alegría. Varios tuiteros que mantienen sus activos en cartera respondieron a la noticia del repo con un consejo: «Compra Bitcoin».

Pero en realidad es difícil predecir qué significa todo esto para los Mercados de Cripto , al menos en el corto y mediano plazo.

Si se produjera un pánico financiero similar al de 2008, ¿se Rally el Bitcoin como un nuevo tipo de "refugio seguro" no correlacionado o se desplomará en una huida generalizada de todo lo especulativo por aversión al riesgo? (A pesar de una fuerte caída y un repunte a mediados de la semana pasada, el Bitcoin ha demostrado ser bastante estable últimamente, al menos según sus propios estándares de volatilidad).

Otras preguntas: ¿Acaso estas vulnerabilidades en los Mercados crediticios tradicionales resaltan la promesa de nuevas ideas basadas en blockchain? Por ejemplo, ¿permitiría un uso más amplio de tokens de seguridad una liquidación más rápida y, por consiguiente, una reducción de los riesgos de contraparte y una mayor confianza en el mercado? O, mucho más radicalmente, ¿permitirían los Mercados de préstamos #DeFi en cadena de MakerDAO un mecanismo de compensación más fiable, con solicitudes de garantías bloqueadas por un protocolo descentralizado? ¿O podrían estas ideas poco desarrolladas ser simplemente fórmulas para el riesgo sistémico, a un solo ataque o fallo de software de desencadenar una espiral viciosa de solicitudes de garantías y quiebras?

El jurado aún no ha emitido su dictamen sobre todo este asunto no probado.

Aun así, al menos las numerosas señales de estrés en el sistema financiero tradicional ofrecen un marco valioso para pensar cómo el mundo podría ser diferente y el papel que la Tecnología blockchain podría desempeñar para hacer posible ese nuevo mundo.

Veamos algunos de ellos:

Rendimientos negativos

El RARE fenómeno en el que los acreedores básicamente pagan a los emisores por el privilegio de prestarles dinero —incomprensible, ¿verdad?— refleja una demanda excesiva de activos "seguros", especialmente de bonos gubernamentales. Históricamente, ha sido un fuerte indicador de una recesión inminente, ya que refleja una abrumadora reticencia de los inversores a asumir riesgos.

Ahora bien, otra forma de entender esa reticencia es expresarla como una percepción de escasez de buenas oportunidades de inversión. Esta percepción puede verse impulsada por un empeoramiento de las perspectivas económicas, pero también está condicionada por las barreras de entrada que dificultan que empresas que de otro modo serían atractivas para la inversión ofrezcan nuevas oportunidades.

En este sentido, ciertas ideas crediticias basadas en blockchain ofrecen esperanza. Existe la posibilidad de registros de activos con registro distribuido que mejoren el seguimiento de las garantías y permitan nuevos préstamos en mercados emergentes como los Mercados de tierras, materias primas y energía de países en desarrollo. También existen ideas como la tokenización de las cuentas por cobrar por parte de los exportadores para abordar una importante limitación estructural en la Finanzas del comercio internacional, donde a la mayoría de las pymes se les niegan las cartas de crédito porque los banqueros no confían en su documentación.

El uso eficaz de la Tecnología blockchain podría aumentar la confianza en los activos y los registros de gravámenes y ayudar a dar vida a Los 20 billones de dólares en “capital muerto”que el economista Hernando de Soto dice que los pobres del mundo están sentados sobre.

Igualmente importante es que abriría un mundo de nuevos activos alternativos para atraer el capital de los inversores, dándoles menos motivos para invertirlo en bonos de bajo rendimiento.

Desaceleración económica mundial

Una caída alarmante y sincronizada de los indicadores manufactureros, en particular de los índices de gerentes de compras (PGI), que miden el gasto empresarial actual y futuro en inventario y equipo, se deriva directamente de la guerra comercial entre Estados Unidos y China. Al aislar a los exportadores chinos de productos del Mercados de consumo estadounidense y aumentar los costos para sus importadores estadounidenses —y viceversa, para los agricultores estadounidenses que venden a distribuidores de alimentos en China—, el conflicto ha añadido una nueva y enorme carga a la actividad económica mundial.

Pero veamos el punto de partida de esta batalla comercial. Se encuentra en las quejas, mayormente legítimas, de las empresas estadounidenses sobre el enfoque mercantilista y de planificación centralizada de China para apoyar a las empresas chinas a costa suya, todo ello facilitado por un sistema de vigilancia y control sobre personas y empresas. Aquí es donde surge la perspectiva Cripto .

Las Criptomonedas y otras tecnologías descentralizadoras podrían perjudicar la capacidad del gobierno chino para controlar su economía de forma intervencionista. Si las empresas chinas y cientos de millones de ciudadanos chinos usaran Bitcoin para eludir los controles de capital, por ejemplo, el riesgo constante de fuga de capitales actuaría como una válvula de escape, obligando a Pekín a adoptar un modelo económico más abierto para mantener su competitividad. Esto daría a los opositores al libre comercio, como el presidente Trump, menos excusas para intensificar sus ataques proteccionistas.

La intervención repo

Algunos innovadores han buscado aplicar la Tecnología blockchain a los problemas estructurales administrativos que periódicamente afectan a los Mercados monetarios, como los que se manifiestan actualmente en las operaciones de recompra. Consideran que un libro de contabilidad distribuido es un mecanismo superior para el seguimiento de los pagarés de dinero y los valores empeñados en los que se basan los Mercados de crédito interinstitucionales.

Una de ONE fue Blythe Masters, ex experta en el mercado crediticio de JP Morgan, quien fundó Digital Asset Holdings en 2014 con la idea de que la liquidación en cadena y un registro universalmente auditable podrían mejorar la transparencia en la compleja y opaca matriz de relaciones crediticias interconectadas de las finanzas globales. De esta manera, argumentó, se podría mitigar la desconfianza y los riesgos de contraparte que alimentaron la crisis financiera.

El modelo DAH y los de otros que trabajan en soluciones blockchain de back-office para los Mercados de capitales no han prosperado. Esto se debe, al menos en parte, a la reticencia de las instituciones financieras tradicionales y sus reguladores a eliminar las funciones existentes que una blockchain haría redundantes. En su lugar, diseñaron modelos híbridos de registro distribuido engorrosos que sustentaban intereses creados, pero eran costosos y difíciles de implementar colectivamente.

De cualquier manera, una solución blockchain administrativa para las Finanzas tradicionales no llegará en el corto plazo, ya sea por cuestiones políticas internas o por las limitaciones de la Tecnología.

Iluminando

Una pregunta más importante es por qué toleramos un sistema tan vulnerable a los problemas de esos Mercados secundarios. La única razón por la que los bancos centrales intervienen para apoyar los Mercados de crédito interbancario es porque los medios de pago de la sociedad dependen de evitar la escasez de efectivo y mantener la confianza en la banca de reserva fraccionaria.

Si los bancos no tienen suficiente efectivo para atender las solicitudes de los acreedores a corto plazo, sufrirían retiradas masivas de depósitos, las empresas no pagarían las nóminas, los inquilinos tendrían que saltarse el alquiler, los cajeros automáticos se quedarían sin billetes, ETC La economía se paralizaría. Lo peor es que, debido a esta amenaza omnipresente, los bancos tienen a nuestro sistema político bajo control, sabiendo que siempre pueden recurrir a los rescates: el problema de los demasiado grandes para quebrar.

Pero ¿qué pasaría si los bancos se limitaran a conceder préstamos a largo plazo? ¿Qué pasaría si no existieran cuentas corrientes ni tarjetas de débito/crédito, y simplemente intercambiáramos valor entre nosotros mediante efectivo o monedas digitales que poseíamos?

Si la gente usara Bitcoin, o monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria, o monedas digitales de bancos centrales para intercambiar valor en lugar de los pagarés de un sistema bancario de reserva fraccionaria inherentemente frágil, la escasez de efectivo institucional simplemente no sería tan grave. Los principales acreedores de los bancos podrían verse afectados por sus posiciones ajustadas al riesgo y sus precios de las acciones caerían, pero el resto de nosotros, incluida la Reserva Federal, podríamos ignorar el problema.

Como lo expresó la periodista y comentarista Heidi Mooreobservado astutamente en una tormenta de tweets la semana pasadaLa razón por la que el tumulto en el mercado de repos es tan preocupante es porque habla directamente del problema CORE de la confianza en el sistema bancario.

En cualquier caso, aquí es donde la Tecnología blockchain proporciona una valiosa perspectiva para evaluar la tensión actual del sistema financiero. Nos ayuda a reflexionar sobre cómo el problema de confianza genera vulnerabilidades, desequilibrios de poder y riesgos sistémicos, y cómo podríamos diseñar un sistema más capaz de resolverlo.

Imagen de la Reserva Federal vía Shutterstock