O que bilhões em injeções de recompra do Fed revelam sobre a promessa do Bitcoin

Michael J. Casey é o presidente do conselho consultivo da CoinDesk e consultor sênior de pesquisa de blockchain na Iniciativa de Moeda Digital do MIT.

O artigo a seguir foi publicado originalmente no CoinDesk Weekly, um boletim informativo personalizado entregue todos os domingos exclusivamente aos nossos assinantes.

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Na semana passada, o Federal Reserveinjetou 278 mil milhões de dólares no mercado de recompra de títulos, ou “repo”,durante quatro dias, tudo para que os bancos pudessem atender às suas necessidades de liquidez. Foi a primeira vez que o Fed interveio neste mercado interbancário vital, onde os bancos penhoram ativos financeiros para financiar necessidades de caixa overnight, desde a crise financeira de 2008.

Autoridades do Fed e banqueiros descartaram a RARE quebra de liquidez como um soluço decorrente de uma série de fatores coincidentes nos Mercados de BOND e pagamentos de impostos corporativos. T foi uma explicação muito reconfortante, não quando outros sinais de alerta econômico também estão piscando: US$ 17 trilhões em títulos em todo o mundomostrando rendimentos negativos; uma piora na guerra comercial entre os EUA e a China; e indicadores de manufaturasinalizando uma recessão global iminente.

Previsivelmente, certos tipos de Cripto viram esse cenário alarmante com alegria. Mais do que alguns tweeters HODLing responderam à história do repo com duas palavras de conselho: “compre Bitcoin”.

Mas na verdade é difícil prever o que tudo isso significa para os Mercados de Cripto , pelo menos no curto e médio prazo.

Se e quando um pânico financeiro como o de 2008 se instalar, o Bitcoin Rally como um novo tipo de "porto seguro" não correlacionado ou declinará em um amplo despejo de "aversão ao risco" de todas as coisas especulativas? (Apesar de uma queda acentuada e recuperação no meio da semana passada, o Bitcoin tem se mostrado bastante estável ultimamente, pelo menos pelos seus próprios padrões voláteis.)

Outras perguntas: essas vulnerabilidades nos Mercados de crédito tradicionais destacam a promessa de novas ideias baseadas em blockchain? Por exemplo, o uso mais amplo de tokens de segurança permitiria uma liquidação mais rápida e, por extensão, riscos de contraparte reduzidos e maior confiança do mercado? Ou, muito mais radicalmente, os Mercados de empréstimos #DeFi on-chain da MakerDAO permitiriam um mecanismo de compensação mais confiável, com chamadas de garantia bloqueadas por um protocolo descentralizado? Ou essas ideias subdesenvolvidas podem ser simplesmente receitas para risco sistêmico, a um único hack ou falha de software de distância de desencadear uma espiral viciosa de chamadas de garantia e falências?

O júri ainda não se pronunciou sobre todas essas coisas não testadas.

Ainda assim, pelo menos os muitos sinais de estresse no sistema financeiro tradicional oferecem uma estrutura valiosa para pensar sobre como o mundo poderia ser diferente e o papel que a Tecnologia blockchain pode desempenhar para viabilizar esse novo mundo.

Vejamos alguns deles:

Rendimentos negativos

O fenômeno RARE , onde os credores estão essencialmente pagando aos emissores pelo privilégio de emprestar-lhes dinheiro – intrigante, certo? – reflete a demanda excessiva por ativos “seguros”, especialmente por títulos emitidos pelo governo. Historicamente, tem sido um forte indicador de recessão iminente, uma vez que reflete uma relutância esmagadora entre os investidores em assumir riscos.

Agora, outra maneira de pensar sobre essa relutância é expressá-la como uma escassez percebida de boas oportunidades de investimento. Essa percepção pode ser alimentada por uma piora na perspectiva econômica, mas também é ditada pelas barreiras à entrada que dificultam que negócios que de outra forma seriam investíveis ofereçam novas oportunidades.

Aqui, certas ideias de crédito baseadas em blockchain oferecem esperança. Há a perspectiva de registros de ativos de razão distribuída que rastreiam melhor as garantias e permitem novos empréstimos de mercados emergentes em Mercados de terras, commodities e energia de países em desenvolvimento. Ou há ideias como fazer com que exportadores tokenizem seus recebíveis para lidar com um grande limite estrutural no Finanças do comércio global, onde a maioria das pequenas e médias empresas têm cartas de crédito negadas porque os banqueiros T confiam em sua documentação.

O uso eficaz da Tecnologia blockchain pode aumentar a confiança nos registros de ativos e penhores e ajudar a dar vida os 20 biliões de dólares em “capital morto”que o economista Hernando de Soto diz que os pobres do mundo estão sentados.

Tão importante quanto isso, abriria um mundo de novos ativos alternativos para atrair o capital dos investidores, dando a eles menos motivos para colocá-lo em títulos de baixo rendimento.

Desaceleração econômica global

Uma queda alarmante e sincronizada nos indicadores de fabricação, mais notavelmente nos índices de gerentes de compras, que medem os gastos comerciais atuais e futuros em estoque e equipamento, flui diretamente da guerra comercial EUA-China. Ao cortar os exportadores de produtos chineses dos Mercados consumidores dos EUA e aumentar os custos para seus importadores nos EUA — e vice-versa para os fazendeiros dos EUA que vendem para distribuidores de alimentos na China — o conflito adicionou um novo fardo massivo à atividade econômica global.

Mas vamos olhar para o ponto de partida para essa batalha comercial. Ele está nas reclamações, em sua maioria legítimas, das empresas americanas sobre a abordagem mercantilista e centralmente planejada da China para apoiar empresas chinesas às suas custas, tudo habilitado por um sistema de vigilância e controle sobre pessoas e empresas. É aqui que há um ângulo Cripto .

Criptomoeda e outras tecnologias descentralizadoras podem trabalhar contra a capacidade do governo chinês de controlar sua economia dessa maneira intervencionista. Se empresas chinesas e centenas de milhões de cidadãos chineses usassem Bitcoin para contornar controles de capital, por exemplo, o risco sempre presente de fuga monetária agiria como uma válvula de pressão, obrigando Pequim a buscar um modelo econômico mais aberto para manter a competitividade. Isso daria aos anti-livre-comerciantes como o presidente Trump menos desculpas para aumentar os ataques protecionistas contra ele.

A intervenção do repo

Alguns inovadores têm buscado aplicar a Tecnologia blockchain aos problemas estruturais de back-office que periodicamente agitam os Mercados monetários, como aqueles agora manifestados no repo. Eles veem um livro-razão distribuído como um mecanismo superior para rastrear os IOUs de dinheiro e títulos penhorados nos quais os Mercados de crédito interinstitucionais são baseados.

Uma ONE foi a ex-especialista em mercado de crédito do JP Morgan, Blythe Masters, que fundou a Digital Asset Holdings em 2014 com a ideia de que a liquidação on-chain e um livro-razão universalmente auditável poderiam melhorar a transparência na matriz opaca e complexa de relacionamentos de crédito interconectados das finanças globais. Dessa forma, ela argumentou, poderia mitigar a desconfiança e os riscos de contraparte que alimentaram a crise financeira.

O modelo DAH e aqueles de outros trabalhando em soluções de blockchain de back-office para Mercados de capital não se concretizaram. Isso se deve, pelo menos em parte, à relutância das instituições financeiras tradicionais e seus reguladores em eliminar funções existentes que um blockchain tornaria redundantes; em vez disso, eles projetaram modelos híbridos de livro-razão distribuídos incômodos que sustentavam interesses adquiridos, mas eram caros e difíceis de implementar coletivamente.

De qualquer forma, uma solução de back-office de blockchain para Finanças tradicionais T chegará tão cedo – seja por causa de políticas internas ou por limitações da Tecnologia.

Iluminando

Uma questão mais importante é por que toleramos um sistema tão vulnerável a esses problemas de Mercados de back-end. A única razão pela qual os bancos centrais intervêm para dar suporte aos Mercados de crédito interbancários é porque os meios de pagamento da sociedade dependem de evitar escassez de caixa e manter a confiança no sistema bancário de reserva fracionária.

Se os bancos T tiverem dinheiro suficiente para atender aos chamados de credores de curto prazo, eles sofreriam corridas em seus depósitos, as empresas T fariam a folha de pagamento, os inquilinos teriam que pular o aluguel, os caixas eletrônicos ficariam sem notas, ETC A economia paralisaria. O pior de tudo é que, por causa dessa ameaça sempre presente, os bancos mantêm nosso sistema político refém, sabendo que sempre podem contar com resgates: o problema do grande demais para falir.

Mas e se os bancos simplesmente se limitassem a empréstimos de longo prazo? E se não houvesse contas correntes ou cartões de débito/crédito, e simplesmente trocássemos valor uns com os outros por meio de dinheiro ou moedas digitais que nós mesmos possuímos?

Se as pessoas usassem Bitcoin, ou stablecoins lastreadas em fiat ou moedas digitais de bancos centrais para trocar valor em vez de IOUs de um sistema bancário de reserva fracionária inerentemente frágil, a escassez de dinheiro institucional simplesmente T importaria tanto. Os maiores credores dos bancos podem levar um golpe contra suas posições ajustadas ao risco e seus preços de ações cairiam, mas o resto de nós, incluindo o Fed, poderia ignorar o problema.

Como a jornalista e comentarista Heidi Mooreobservado astutamente em uma tempestade de tweets na semana passada, a razão pela qual o tumulto no mercado de recompra é tão preocupante é porque ele fala diretamente ao problema CORE da confiança no sistema bancário.

Se nada mais, é aqui que a Tecnologia blockchain fornece uma lente valiosa com a qual avaliar o estresse atual no sistema financeiro. Ela nos ajuda a pensar sobre como o problema de confiança cria vulnerabilidades, desequilíbrios de poder e riscos sistêmicos e como podemos projetar um sistema que seja mais capaz de resolvê-lo.

Imagem do Federal Reserve via Shutterstock