A regra de Cripto sombra da SEC está tomando forma à medida que os casos de execução aumentam

O presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), Gary Gensler, acha que a indústria de Criptomoeda está brincando com sua agência. Ele disse que as empresas estão bem cientes do que precisam fazer para operar legalmente nos EUA, mas decidiram não fazê-lo — algumas delas em desprezo aberto ao regulador.

A indústria de Cripto está fingindo que T sabe o que a SEC quer – como a agência continua ilustrando em casos como a ação recente contra o ecossistema Terra/ LUNA e seu fundador – e por quanto tempo isso pode continuar?

“A lei é bem direta”, disse Gensler em resposta a perguntas da CoinDesk na semana passada. A insistência contínua da indústria de que a SEC está deixando a Cripto sem regras claras é uma “narrativa falsa”, disse ele.

No final do ano passado, um senso de o que a SEC está esperando começou a se formar entre os insiders da indústria, porque os casos de execução de Cripto aparentemente desaceleraram. Muitos se perguntaram se a comissão estava esperando o resultado em seu principal caso judicial com a Ripple antes de se aprofundar em batalhas legais com empresas de Cripto . Mas a SEC saltou dos portões em 2023 com uma série de ações e decisões Política com enormes implicações potenciais para ativos digitais.

"Tem sido bastante deliberado em uma tentativa de atingir mais tipos de participantes no mercado e ter uma capacidade de trazer ações de execução em uma gama mais ampla de alvos", disse Amy Jane Longo, uma ex-advogada de julgamento da SEC em Los Angeles que agora trabalha na Ropes & Gray. Além de sua campanha contra emissores de tokens e plataformas, sua antiga agência tem lidado com tudo, desde serviços de staking a stablecoins e promoções de celebridades.

Indústria rejeitada

A principal reclamação do setor T vacilou: a SEC está rejeitando os apelos do setor para que o regulador emita regras reais, então os esforços de Cripto não têm escolha a não ser continuar enquanto os muros do governo estão se fechando. Mas o regulador de valores mobiliários dos EUA vem construindo um conjunto bastante detalhado de padrões implícitos com cada ação de execução, decisão de aplicação ou decisão Política que toma.

Advogados de Cripto estão bem cientes, na maioria dos casos, do que a SEC pensa que define um token como um título, apoiando-se em padrões legais como o chamado Howey Test para expor isso repetidamente em documentos de execução. E os advogados também sabem quais empresas a SEC acredita que devem ser registradas como bolsas nacionais.

“A SEC tem aplicado consistentemente leis de valores mobiliários de longa data, bem conhecidas e claras para atividades de Cripto ”, disse Dennis Kelleher, CEO da Better Mercados, um grupo de Washington, DC, que pressiona por proteções financeiras mais rígidas. “O problema fundamental é que a indústria de Cripto escolheu intencionalmente não cumprir essas leis de valores mobiliários.”

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Até agora, uma longa lista de casos formou esse padrão sombra para o que não é OK em ativos digitais. E a pergunta de um trilhão de dólares é como a SEC está respaldando a afirmação de Gensler de que quase todos os tokens em circulação são títulos. O presidente insistiu para um grupo de repórteres na semana passada que há virtualmente sempre interesses comerciais associados a cada esforço de token, marcando uma das caixas para o que sua agência está pesando em seus testes de títulos.

“Além do Bitcoin, onde não há um grupo de empreendedores no meio?”, ele perguntou.

No final de 2020, a SEC mirou a Ripple em um processo que a acusava de vender o token XRP como um título não registrado. Esse caso permanece no tribunal federal e a decisão final está fadada a enviar ondas de choque pela indústria, não importa para onde ela vá.

Mas a SEC já obteve algum sucesso no ínterim com acusações semelhantes contra a startup LBRY. Um juiz federal em New Hampshire decidiu em novembro queseus tokens LBC nativos eram títulos não registrados.

Um acordo de US$ 50 milhõescom o falido credor de Cripto BlockFivisou seu produto de empréstimo de alto rendimento. E a divisão de execução da agência até mesmo construiu casos indiretos contra outros tokens e emissores pornomeando vários delesem um caso de uso de informação privilegiada contra um ex-gerente da Coinbase (COIN).

Na frente de câmbio, a agência foi atrás da Poloniex em 2021 como uma bolsa não registrada, e aacordo de US$ 10 milhões da empresacomeçou a sinalizar a visão da SEC sobre quando as plataformas de negociação digital deveriam se registrar como bolsas nacionais.

Gensler sugere que está frustrado com a relutância das plataformas de Cripto em entrar em contato com ele.

O CEO da Kraken “disse publicamente que eles nunca iriam se registrar na SEC – disse isso com ousadia”, disse Gensler. “Essas plataformas T estão vindo e pedindo as reuniões”, disse ele, acrescentando que “eu realmente respeito profundamente” as poucas que vieram.

Por sua vez, insiders da indústria dizem que a SEC raramente tem um caminho real para oferecer às empresas de Cripto . Longo disse que poucas empresas fizeram algum progresso na questão do registro.

“Isso parece um BIT vazio para as pessoas nos Mercados que estão tentando descobrir como cumprir o que a agência quer”, disse ela.

Aumento da fiscalização

Embora Gensler continue alertando sobre o prazo de conformidade cada vez mais curto, nas últimas semanas houve um aumento nos casos da SEC, o que pode desequilibrar ainda mais a balança.

A agência acumulou acusações civis e criminais contra a plataforma de Cripto FTX, dizendo que seu token de troca, FTT, é um contrato de investimentoque deveria estar nas mãos da supervisão da SEC. O regulador então perseguiu casoscontra Gemini Trust e Genesis Capitalpara produtos de rendimento, também considera títulos (como os da BlockFi) econtra Kraken, argumentando que o serviço de staking da empresa se encaixava no mesmo perfil. (Genesis é uma subsidiária do Digital Currency Group, empresa controladora da CoinDesk.)

Na semana passada, o regulador acusou a Terraform Labs e o cofundador Do Kwon deenganando deliberadamente os investidores sobre a força da condenada stablecoin TerraUSD e – em uma alegação agora familiar da SEC – vender títulos não registrados. O próximo na fila para o escrutínio de títulos da SEC pode ser a Paxos, que recebeu uma notificação da agência de que pode estar em apuros por emitir o token Binance USD como um título não registrado – uma acusação Paxos nega.

“Para todos esses acordos e casos de tribunais distritais que estão por aí, ainda há muitos aspectos sem resposta, e acho que isso é parte do que torna particularmente difícil tentar navegar no risco de execução nesta área”, disse Longo.

Difícil ou não, Kelleher está torcendo pelas autoridades federais.

“O caminho a seguir para controlar uma indústria sabidamente sem lei como a das Cripto é que reguladores como a SEC e promotores como o Departamento de Justiça apliquem toda a força da lei”, disse ele.

No ano passado, a SEC aumentou sua recém-nomeada Cripto Assets and Cyber ​​Unit em 20 posições, sinalizando o esforço de execução que estamos vendo agora. Deixando de lado a maior parte dos casos de Cripto da agência, que estavam perseguindo bandidos antiquados roubando o dinheiro das pessoas ou buscando uma repressão aos chamados ofertas iniciais de moedas, a lista de casos consequentes ainda é considerável.

Gensler tentou enviar uma mensagem ao grupo de celebridades que venderam tokens digitais por dinheiro,incluindo Kim Kardashian. A última ação de sua agência foi contra o membro do Hall da Fama da National Basketball AssociationPaul Pierce, ex-estrela do Boston Celtics, que concordou em pagar US$ 1,4 milhão na semana passada para resolver as acusações de que ele havia promovido tokens ethereumMax (EMAX) sem revelar que recebeu US$ 244.000.

Com suas ações de execução, a comissão vem definindo quais tokens, produtos de rendimento e serviços de staking são considerados contratos de investimento aos olhos do regulador. E também vem definindo quais empresas devem se registrar como exchanges e como evitar problemas por comercializar tokens enquanto são pagas para fazer isso.

Movimentos Política

Mas a SEC também tem moldado a indústria com outras medidas, incluindo uma série de rejeições de alto nível de pedidos decriar um fundo negociado em bolsa de Bitcoin spot (ETF). Mais recentemente, o regulador finalmente passou para os esforços de Política com menção explícita ao setor de Cripto .

Na semana passada, a comissão propôs uma regra que insistiria que consultores de investimentos registrados na SEC — incluindo grandes fundos de hedge e consultores que representam grandes fundos institucionais — garantissem que os ativos de seus clientes fossem colocados apenas com "custódios qualificados". Essa é uma faixa restrita de bancos, corretoras e empresas regulamentadas de forma semelhante, que Gensler disse que deixaria de fora plataformas de Cripto não registradas.

Enquanto várias empresas de ativos digitais – como Coinbase, Anchorage Digital Bank, BitGo, Bakkt e Gemini – rapidamente insistirameles poderiam passar de ano como custodiantes sob a regra, advogados da indústria ainda estão analisando a proposta de 434 páginas. No mínimo, sua linguagem lança suspeitas sobre os players de Criptomoeda .

Comissário da SECMark Uyeda argumentou que a proposta de regra parecia “MASK uma decisão Política de bloquear o acesso à Cripto”, e ele sugeriu que “é improvável que os ativos Cripto possam ser mantidos em custodiantes qualificados ou negociados em plataformas de negociação de Cripto em conformidade com a regra proposta”.

Uyeda, que trabalhou no passado com os republicanos do Congresso e como conselheiro de membros conservadores da comissão, tinhaanteriormente criticada “regulamentação pela aplicação” de forma mais geral, em um discurso de setembro, então – juntamente com a oponente declarada da comissão à intromissão do governo, Hester Peirce – pode haver alguma resistência interna à campanha da SEC para moldar a Cripto sem escrever um sistema direto de regulamentações.

“Uma deficiência significativa da regulamentação por execução é que ela falha em fornecer um mecanismo para a comissão considerar as opiniões dos participantes do mercado, o que pode resultar em uma abordagem míope”, disse Uyeda em uma conferência bem frequentada sobre a Política da SEC. “Os participantes do mercado devem ser capazes de olhar para as regras da comissão em vez de comparar como seus fatos e circunstâncias particulares podem diferir daqueles em um caso de execução específico.”

Muitos no setor argumentam que confiar gradualmente em leis baseadas na década de 1930 T é uma maneira de estabelecer regras claras para as inovações que diferenciam as Cripto dos instrumentos financeiros do passado.

“Os EUA precisam fazer uma ligação para entrar no jogo”, disse Brett QUICK, chefe de relações governamentais do Cripto Council for Innovation. “É como se estivéssemos apenas molhando o dedo do pé na água quando precisamos mergulhar.”