O futuro da aplicação de Cripto nos EUA

Tendo atuado como o primeiro chefe da unidade de Cripto da SEC de 2017 a 2019, muitas vezes me perguntam que tipo de aplicação de Cripto devemos esperar ver da nova administração. Minha primeira resposta é que não sei. Minha segunda resposta é que acredito que será diferente, mas não desaparecerá.

Para antecipar o futuro da aplicação das Cripto , devemos começar revendo o passado.

O começo

A unidade de fiscalização de Cripto da SEC foi formada em 2017 durante a primeira Administração Trump. O foco inicial foi em um , fraude, e dois, Eventos CORE de captação de capital. A regulamentação da captação de capital é o principal propósito do Securities Act de 1933. Quando um investidor dá dinheiro a um empreendedor que o usará em um negócio para gerar lucro, o investidor tem direito a certas informações sobre o negócio. As primeiras investigações de Cripto foram focadas nessa atividade de captação de recursos, que geralmente era na forma de uma oferta inicial de moeda não registrada (“ICO”). A ideia era que muitas ICOs naquela época não eram tão diferentes em substância do que ofertas de ações ou dívidas, e deveriam ser regulamentadas de forma semelhante.

A indústria respondeu de forma responsável e agora, os empreendedores de Cripto frequentemente levantam dinheiro em conformidade com as leis federais de valores mobiliários. Em uma das várias opções, algumas ofertas são isentas do registro na SEC porque são limitadas a investidores credenciados. Os empreendedores então usam o capital para construir um protocolo de blockchain ou outro produto de Cripto . Uma vez construídos, as vendas de tokens provavelmente não são ofertas de valores mobiliários porque as pessoas não estão comprando tokens como um investimento no negócio de alguém. Mesmo que haja esperança de lucro, esse lucro viria das atividades dos compradores e outros participantes, não dos esforços de um gerente central de negócios.

Os últimos quatro anos

Durante os últimos quatro anos, a SEC concentrou mais sua atividade de execução em Mercados secundários, como plataformas de negociação centralizadas e protocolos descentralizados. É menos claro como as leis federais de valores mobiliários se aplicam a esses Mercados. Essas transações geralmente não envolvem um empreendedor central coletando dinheiro de investidores e usando-o em um negócio. Em vez disso, há milhares ou até milhões de participantes de Cripto interagindo entre si, às vezes anonimamente por meio de software autônomo. Os compradores de tokens podem não saber quem os vendeu e pode não haver um ator central que seja a chave para o sucesso futuro. Os tribunais distritais federais chegaram a conclusões diferentes e há relatos de que a SEC pode abandonar um desses casos importantes.

De forma mais ampla, a execução se tornou o foco dominante da regulamentação da SEC. A SEC dobrou o tamanho da unidade de Cripto , criando novos cargos de advogado de supervisão e julgamento. Ela passou anos e uma quantidade enorme de recursos litigando vários casos não fraudulentos. Muitos advogados adicionais não unitários trabalharam em investigações de Cripto , e a Cripto parecia ser o foco principal da execução da SEC.

Essa abordagem não gerou orientação útil para a indústria. Muitas regras da SEC têm aspectos técnicos que são incompatíveis com o livro-razão anônimo descentralizado que é a Tecnologia blockchain. Sob a abordagem de execução dos últimos anos, a própria premissa da Tecnologia foi tratada não como um recurso, mas como um bug. O resultado foi o risco existencial de execução para uma indústria florescente e a atividade econômica sendo empurrada para o exterior.

O futuro

Não acredito que a indústria de Cripto queira um Velho Oeste sem regulamentação. Eles querem um livro de regras sensato que torne a conformidade viável, e também querem que os reguladores reprimam a fraude. Nenhum ator legítimo se beneficia da fraude na indústria.

O que isso significa para os próximos quatro anos de execução?

Primeiro, a execução é apenas um componente da regulamentação. Provavelmente veremos mais recursos dedicados às outras partes da regulamentação eficaz — novas orientações e regras que oferecem uma estrutura regulatória viável. O presidente em exercício da SEC, Mark Uyeda, anunciou recentemente uma nova força-tarefa de Criptopara desenvolver um “caminho regulamentar sensato” e a Comissária Hester Peirce, que liderará a força-tarefa,incluído em seus objetivos “preservando a capacidade da indústria de oferecer produtos e serviços.” A unidade dedicada de Cripto também foi reduzida em tamanho e redirecionada para tecnologias cibernéticas e emergentes, com muitos funcionários retornando a tarefas gerais de execução.

Segundo, poderíamos ver um foco renovado no combate à fraude. A Comissão não parou de trazer casos de fraude de Cripto durante os últimos quatro anos, mas muitos casos de manchete eram disputas regulatórias não fraudulentas. Isso pode mudar; como a Comissária Peirce disse em seu discurso de objetivos, “Não toleramos mentirosos, trapaceiros e golpistas”.

Terceiro, uma vez que haja um novo livro de regras, podemos esperar que a SEC aplique essas regras. Isso levará tempo. Podemos ver um período de transição, com alguns casos não fraudulentos, mas mais foco em escrever o novo livro de regras. Uma vez adotado, a aplicação desse livro de regras pode ocorrer após um período de aviso justo para que a indústria se adapte a ele.

Conclusão

Espero que a fiscalização de Cripto da SEC continue, mas com prioridades diferentes. A proteção do investidor será equilibrada com os mandatos co-iguais da SEC de facilitar a formação de capital e manter Mercados ordenados. A indústria de Cripto está cheia de bons atores que querem estar em conformidade; eles só precisam de um livro de regras que torne a conformidade alcançável. Uma abordagem renovada permitirá que a indústria cresça sem abandonar a proteção do investidor.

A SEC tem sido a reguladora de Cripto mais assertiva até agora, mas não está sozinha. Outras agências federais podem emergir como líderes regulatórias co-iguais, seja por meio de legislação ou de outra forma, especialmente se a SEC não assumir mais a posição de que toda Criptomoeda (exceto Bitcoin) é um título. Algumas autoridades estaduais têm sido ativas em Cripto, e isso provavelmente continuará ou até aumentará.

Um cliente me lembrou recentemente que haverá outra eleição em quatro anos. A nova abordagem regulatória e as decisões de negócios e produtos da indústria devem ser duráveis. Se não forem, a abordagem renovada para Cripto nos próximos quatro anos pode ser desfeita tão facilmente quanto a dos últimos quatro anos.