Nas 'Olimpíadas de Stablecoin', nenhum vencedor levará tudo

Abril foi cheio de política de stablecoin, perpetuando a ideia de uma corrida global para tokenizar dinheiro. Na minha Opinião, esta não é uma corrida única – é uma competição entre várias disciplinas. Devemos torcer pelo direito de competir livremente em vez de por um vencedor.

Em meados de abril, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos EUApropostoum projeto de lei para regular stablecoins de pagamento lastreados em fiat, restringindo quaisquer outros mecanismos de lastro, e instruindo o Fed a estudar o dólar digital. Avançando para a semana passada, quando os candidatos presidenciais republicanos se manifestaram contra a ideia de um dólar digital, chamando-o de uma ferramenta de vigilância inspirada na China.

Dea Markova é diretora administrativa e chefe de ativos digitais na Forefront Advisers.

Na Europa, o Banco Central Europeu (BCE) está perdendo apoio político para o euro digital. No entanto, o BCEdeclarado segunda-feira passada que sua fase de investigação está progredindo em ritmo acelerado em direção ao prazo final de outubro. Estar à frente dos EUA e do Reino Unido forçou a Europa a enfrentar algumas das questões realmente difíceis do CBDC: Você pode lançar um instrumento tokenizado público em larga escala? O que é um modelo comercial viável? Quais são os casos de uso? Como a Política de Privacidade é protegida?

Embora a Política de Privacidade seja jogada por aí como uma batata HOT política, as outras três perguntas são, na minha Opinião, muito mais difíceis de responder. Para evitar dúvidas, com apenas alguns meses restantes no cronograma do BCE, elas não foram respondidas de forma convincente.

Também em abril, a Société Generalé lançado uma stablecoin euro no Ethereum, disponível para clientes institucionais know-your-customer (KYC) e dando a eles acesso direto à sua garantia bloqueada. O EUR CoinVertable será classificado como crédito. Um dia depois, a comunidade de desenvolvedores de Cripto criticadoSocGen por incorporar funções que permitem esvaziar as carteiras de seus clientes e que exigem uma validação centralizada de cada transação – você sabe, como um banco faz.

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Enquanto isso, bancos ao redor do mundo estão procurando modelos para tokenizar seus depósitos de uma forma que de alguma forma se encaixe com os requisitos KYC e faça sentido para garantias de depósito. O Banco de Compensações Internacionais (BIS)sugeridono início de abril que a melhor maneira de fazer isso era em duas etapas.

Passo um: Desista da ideia de stablecoins como instrumentos ao portador. A lógica de que “quem a detém, a possui” não pode funcionar com as regras KYC, disse.

Segundo passo: Tokenizar depósitos e replicar o sistema de liquidação de banco comercial por meio de um CBDC de atacado. Dessa forma, você evita o problema de converter, digamos, moeda ING para moeda HSBC, disse o BIS.

O Banco da Inglaterrapensadepósitos tokenizados são “regulatoriamente mais simples” (também conhecido como uma coisa boa) e que um banco deveria emitir stablecoins de uma entidade separada. Preste atenção a este último.

Esses desenvolvimentos recentes são ótimos exemplos dos pontos fortes e fracos dos vários tipos de dinheiro tokenizado que temos surgindo. Temos quatro opções confiáveis ​​na mesa – stablecoins lastreadas em fiat e não emitidas por bancos, como USDT e USDC, stablecoins lastreadas em fiat e emitidas por bancos, como EUR CoinVertable, CBDCs e depósitos tokenizados.

Todos eles estão competindo por participação de mercado, e a corrida só vai se intensificar à medida que os concorrentes ganham maturidade. Os políticos são frequentemente tentados a falar de um cenário de vencedor leva tudo. Para o BCE, esse vencedor é o euro digital.

Eu diria que isso não é uma corrida. Estamos assistindo às "Olimpíadas de Stablecoin", com concorrentes competindo em diferentes disciplinas. ONE está equipado para WIN todas ao mesmo tempo.

As disciplinas são cinco: confiança, risco de crédito, interoperabilidade, risco cibernético e lucratividade.

A confiança é o evento olímpico que as CBDCs podem WIN de forma mais convincente. Embora as preocupações com Política de Privacidade e vigilância sejam ouvidas em alto e bom som, a grande maioria do mercado concordaria que o banco central é a instituição em um país em que eles mais confiam. As nações onde essa fé é tênue são exceções. É por isso que os bancos na Europa estão tão preocupados que, se pudessem, os depositantes prefeririam KEEP suas economias com o BCE. O BCE, em particular, também está gastando uma boa quantidade de esforço em proteções de Política de Privacidade .

Risco de crédito é uma disciplina intimamente ligada. Stablecoins carregam o risco de onde quer que seus fundos de reserva sejam mantidos. Bancos comerciais carregam seu próprio risco. CBDCs carregam o risco do soberano. Eu observaria esse espaço para pontuação de crédito como uma forma de prever quem ganha as medalhas.

A corrida da interoperabilidade, por enquanto, vai para as stablecoins privadas. Elas são o instrumento mais líquido do mercado. A Circle, emissora da USDC, acaba de lançadoum protocolo cross-chain também. A maioria dos projetos institucionais utiliza livros-razão com permissão, que por definição limitam o acesso e a interoperabilidade. Como a pesquisa do BIS sinaliza, também há complexidades significativas de design para a interoperabilidade entre depósitos tokenizados.

O evento do ataque cibernético está muito próximo para ser previsto. A escolha de um livro-razão, seja aberto ou proprietário, proof-of-work ou proof-of-stake, faz toda a diferença. Muitos na comunidade contestariam que o blockchain do Bitcoin é o mais seguro que existe se a segurança for o objetivo final. Na regulamentação da União Europeia, tanto os emissores de stablecoins quanto os bancos estarão sujeitos a uma lei cibernética chamada DORA. Portanto, as salvaguardas de resiliência operacional aplicáveis ​​à sua escolha de Tecnologia serão as mesmas.

Por último, mas não menos importante, está a lucratividade. Uma forma sustentável de dinheiro futuro tem que ser lucrativa para seus emissores – a menos que seja um serviço público subsidiado. Em um ambiente de alta taxa de juros, isso é menos problemático. As reservas de stablecoin são, ou serão quando regulamentadas, predominantemente em títulos do governo. Em um ambiente de juros baixos, no entanto, atualmente é muito mais fácil ver como os depósitos tokenizados podem ganhar dinheiro no modelo de reservas fracionárias dos bancos.

As Olimpíadas de Stablecoin progredirão impulsionadas por escolhas regulatórias e comportamentos organizacionais. Algumas estruturas estão definidas para inovar mais rápido, outras para gerenciar melhor os riscos. Política e percepções importam para parcerias e estabilidade financeira. Como consumidores, nosso melhor resultado é chegar a um mercado de dinheiro tokenizado, onde podemos escolher nosso campeão com base em nosso caso de uso.