O ano em que os rendimentos das Cripto explodiram

Lembra dos dias felizes do verão DeFi? O Bitcoin estava rugindo, o comércio de arbitragem da Grayscale estava aberto, o comércio de base estava apenas começando, as taxas de juros das Finanças tradicionais (TradFi) estavam despencando e o público em geral começou a perceber que 10% totalmente líquidos em stablecoins pareciam muito bons em comparação com os 0% oferecidos em suas contas de poupança. Talvez T pudéssemos apontar exatamente o que era "alfa" naquele spread, mas números como esse nos deram uma margem de manobra razoável para decidir que "este é um caminho melhor".

Alex McDougall é presidente e CEO da Stablecorp Inc. Este artigo faz parte do Cripto 2023 da CoinDesk.

Naqueles primeiros dias, as Finanças descentralizadas (DeFi) e as Finanças centralizadas (CeFi) estavam rendendo taxas semelhantes e nunca houve um default na indústria porque todos os empréstimos eram muito supercolateralizados e havia valor econômico real em postar Bitcoin (BTC) como garantia e tomar empréstimos estáveis ​​ou fiduciários. A liquidez também era bem correspondida porque todos os empréstimos eram de “prazo aberto” e quaisquer solicitações de resgate podiam ser atendidas por liquidez disponível ou empréstimos de retorno. Eu escrevi um artigo de revisão anualpara esta mesma série em dezembro de 2020 que ainda defendo, descrevendo principalmente por que a indústria funcionou com base na dinâmica acima.

Corte rápido para o deserto fumegante de sonhos despedaçados, confiança destruída e rendimentos quase nulos. O que aconteceu? Alguma coisa disso foi real? Mais importante, o que vem a seguir?

Vamos gastar o mínimo de tempo no que aconteceu porque, honestamente, é relativamente simples, e os maus atores e detalhes serão amplamente documentados em processos judiciais nas próximas décadas. A versão (criminalmente) curta:

• As oportunidades de arbitragem secaram. Os fundos negociados em bolsa (ETF) à vista surgiram no Canadá e fizeram com que todos os fundos fechados fossem negociados com desconto, eliminando o comércio da Grayscale e expondo algumas rachaduras nos modelos de "empréstimo" em certas plataformas. O comércio de base é aproximadamente correlacionado ao BTC e é mais amplo quando os preços sobem, então a mudança de preço em maio de 2021 fez com que o comércio de base começasse a fechar. Ele abriu e fechou durante o resto de 2021, mas no início de 2022, com o rendimento da base em dígitos únicos baixos, as fontes fáceis de rendimento acabaram. [A Grayscale é uma empresa irmã da CoinDesk .]
• Neste ponto, os rendimentos de DeFi caíram vertiginosamente e permaneceram NEAR de 1%-3% em stablecoins desde então nas plataformas maiores, incluindo Compound e Aave. No entanto, os rendimentos de CeFi permaneceram em dígitos altos de um único dígito (bandeira vermelha número 1!) à medida que as plataformas de CeFi começaram lentamente a corroer os padrões de empréstimo/implantação para subir a curva de risco para KEEP os rendimentos altos. Isso assumiu a forma de menor qualidade de crédito, menor colateralização, implantação direta em negociações de arbitragem, cultivo de rendimento ou projetos não comprovados como Anchor, bloqueio de ativos por prazo ou, no pior dos casos, fraude direta.
• No final das contas, você T pode se esconder em DeFi, mas pode em CeFi, e foi isso que aconteceu no final. Quando as oportunidades de arbitragem secaram, os rendimentos de DeFi caíram algoritmicamente e os ativos sob gestão (AUM) também, enquanto os rendimentos de CeFi permaneceram artificialmente altos e AUM se arrastou até que não o T e tudo terminou em lágrimas. Há um ponto maior a ser feito aqui sobre como as plataformas DeFi T são máquinas de maximização de valor para os acionistas e as plataformas CeFi são, mas vou deixar isso para outro artigo.

Leia Mais: Cripto 2023: É temporada de sanções | Opinião

Os fundamentos do crédito são importantes

Muito pouco no mundo dos rendimentos de ativos digitais é realmente “novo”. A maioria dos modelos de empréstimo que foram “criados” ou popularizados pela ascensão do DeFi são, na verdade, apenas versões mais públicas de modelos geralmente executados nas profundezas de instituições financeiras gigantescas – sendo o empréstimo de títulos o principal ONE.

No entanto, no zelo de dispensar links para Tradfi, os fundamentos da operação desses modelos – correspondência de ativos e passivos, risco de correlação e contágio, modelos de colateralização e modelos de subscrição robustos – foram deixados de lado. Embora a Tecnologia blockchain torne a operação desses pools e modelos muito mais transparente, eficaz e eficiente (seja CeFi ou DeFi), essas não são plataformas de Tecnologia . Elas são mecanismos de negociação de risco financeiro, e a parte Finanças do DeFi não pode ser esquecida.

Fundamentos DeFi como transparência são essenciais

A confiança foi abalada no espaço de rendimento digital. Plataformas que passaram por falências ou cortaram liquidez provavelmente nunca se recuperarão, e isso deixará uma impressão muito duradoura naqueles que buscam se redistribuir neste espaço. O modelo "Eu pago 12% e você T faz perguntas" acabou por enquanto (embora nunca diga nunca...). O primeiro passo na criação de novos modelos é uma melhoria da função de etapa na transparência. Sempre foi chocante o quão opacas as plataformas de empréstimo têm sido em uma indústria tão transparente e "on-chain" quanto o blockchain. Felizmente, por causa dessa mesma natureza transparente do blockchain, um BIT de conhecimento pode ser obtido sobre livros de empréstimos, volumes e liquidez da perspectiva de um estranho, simplesmente monitorando fluxos on-chain de carteiras conhecidas.

No futuro, haverá uma quantidade significativa de pressão sobre empresas puramente CeFi para divulgar mais informações sobre seus livros de empréstimos e estratégias de implantação de ativos. Também haverá um uso maior de ferramentas de análise on-chain para impulsionar essa transparência onde ela não é apresentada.

Há também um modelo inteiramente novo que surgiu em torno desse desejo por transparência, coloquialmente conhecido como “CeDeFi”, que se refere a empréstimos no estilo CeFi usando trilhos DeFi. Com esse tipo de plataforma, você tem (principalmente) o mesmo nível de transparência de uma plataforma DeFi (ou seja, você pode ver o livro de empréstimos completo em tempo real, incluindo tomadores nomeados), bem como qualquer garantia postada e algumas pontuações de risco resumidas sobre os tomadores. Os tomadores são subscritos por “delegados do pool” – terceiros que fazem a diligência e também apostam capital de “primeira perda” no pool para alinhar incentivos.

Veja também:Para onde a máquina virtual Ethereum está indo em 2023? (Dica: além do Ethereum) | Opinião

A subscrição está a preparar-se para o seu tempo ao WED

Uma evolução crítica neste espaço foi a bifurcação de duas escolas de pensamento e ação em torno de garantias. As garantias, particularmente em DeFi, sempre foram usadas como um hack ou substituição para subscrição. Você T precisa subscrever um mutuário no Compound se ele estiver postando 150% de ether (ETH) que será liquidado a 120%. No entanto, ao mesmo tempo, era constantemente reconhecido que as garantias eram ineficientes e excludentes por natureza. Para participar do DeFi, você precisava já ter ativos para postar como garantia, e com a sobrecolateralização você está, por definição, tirando ativos de circulação.

Antes do colapso, as mesas de empréstimos verdadeiramente institucionais já tinham processos de subscrição bastante sofisticados para suas contrapartes, e as que os seguiam geralmente ficavam fora das notícias. Agora, com o aumento da pressão na transparência, as práticas de subscrição estão vindo à tona como nunca antes, e com o aumento dos dados de inadimplência está se tornando possível testar esses modelos e começar a construir legitimidade.

Existem novas estruturas surgindo para ajudar a gerenciar o risco extremo

Houve outras estruturas novas que surgiram antes e depois do colapso para ajudar a gerenciar os riscos associados a esse tipo de exposição relativamente nova.

O primeiro é o seguro DeFi, como Nexus ou Unslashed. Efetivamente, o seguro DeFi age de forma semelhante a qualquer outra Política de seguro em que um evento acontece e você pode registrar uma reclamação de indenização. Exceto que, em vez de uma seguradora subscrever e vender a Política para você, é um pool de seguros do qual você está comprando o seguro e os provedores do capital são outros participantes da plataforma. Se você colocar capital em um pool e ele for comprado como seguro do outro lado, você não pode remover seu capital até que outra pessoa coloque um novo capital ou uma Política de seguro seja cancelada. Dessa forma, todas as apólices são sempre totalmente reservadas com ativos. Essas plataformas são novas e certamente não são Lloyd's of London, mas funcionam. Com o Degradação USTAtualmente, há inúmeros estudos de caso de usuários que cobrem seus riscos por meio dessas apólices de seguro.

A segunda são as estruturas do tipo tranching, como as empregadas na Idle Finanças. A Idle emprega uma metodologia na qual pega a exposição aos pools geradores de rendimento CeFi e DeFi subjacentes (e pools CeDeFi) e divide a exposição entre uma tranche júnior e uma sênior que são precificadas de forma diferente. A ideia é que, em um cenário de perda, a tranche júnior seja consumida primeiro antes que quaisquer perdas sejam repassadas para a tranche sênior. Até certo ponto, esse tipo de tranching desempenha o mesmo papel que a garantia, pois há um sistema de suporte de ativos prometidos à tranche sênior que é consumida primeiro.

Existem maneiras de otimizar os rendimentos que adicionam risco limitado

Quando tudo é transparente e escrito em código, as plataformas se tornam infinitamente “componíveis” e se torna possível construir camadas de otimização ou camadas de incentivo adicionais sobre outras plataformas. A Morpho Labs é um ótimo exemplo disso. Ela pega o mecanismo CORE de plataformas como Compound ou Aave e aprimora o mecanismo de correspondência para transformá-lo em uma rede P2P que aumenta os rendimentos e também diminui os custos de empréstimos simplesmente melhorando a Tecnologia em vez de aumentar quaisquer curvas de risco ou duração.

Os trilhos DeFi sobre os rendimentos TradFi são uma parte importante do portfólio de rendimento moderno

Por fim, é crucial examinar a realidade atual e construir modelos para resiliência. Os rendimentos do TradFi agora são rotineiramente mais altos do que o que está disponível no espaço de rendimento digital orientado por arbitragem. Provavelmente, isso T sempre será o caso, mas pode ser por algum tempo. Portanto, quebrar essas barreiras entre as estruturas capazes de acessar rendimentos orientados por arbitragem e aquelas que acessam rendimentos do TradFi, particularmente rendimentos do tipo “sem risco”, torna-se uma fonte extremamente valiosa de vantagem para a próxima geração de produtos de rendimento de ativos digitais.

Definir um piso de risco e rendimento com o mercado TradFi e buscar, de forma oportunista, aumentar esse rendimento com soluções de rendimento digital componíveis, otimizadas, subscritas, devidamente garantidas, seguradas e transparentes é o que impulsionará esta próxima geração de plataformas de rendimento.

Finalmente, levará tempo para reconstruir, mas T desista do espaço de rendimento. Haverá mais arbitragem, houve progresso exponencial na infraestrutura, há cada vez mais dados para treinar modelos de risco apropriados e há cada vez mais maneiras inovadoras de gerenciar riscos únicos e de cauda inerentes ao espaço. O primeiro inning terminou com uma bola rápida na canela, mas a Cripto já sobreviveu à devastação total antes e a indústria de rendimento se reconstruirá mais rápido, mais eficientemente e mais componível do que antes.