L'anno in cui i rendimenti Cripto sono esplosi

Ricordate i giorni felici dell'estate DeFi? Bitcoin ruggiva, il trading di arbitraggio Grayscale era completamente aperto, il trading di base stava appena iniziando, i tassi di interesse Finanza tradizionale (TradFi) stavano precipitando e il pubblico più ampio ha iniziato a rendersi conto che un 10% completamente liquido su stablecoin sembrava piuttosto dannatamente buono rispetto allo 0% offerto nei loro conti di risparmio. Forse T potevamo indicare esattamente cosa fosse "alfa" in quello spread, ma numeri come quelli ci hanno concesso un discreto margine di manovra nel decidere che "questo è un modo migliore".

Alex McDougall è presidente e CEO di Stablecorp Inc. Questo articolo fa parte di Cripto 2023 di CoinDesk.

In quei primi giorni, la Finanza decentralizzata (DeFi) e la Finanza centralizzata (CeFi) producevano tassi simili e non c'era mai stato un default nel settore perché tutti i prestiti erano ampiamente sovra-garantiti e c'era un reale valore economico nel pubblicare Bitcoin (BTC) come garanzia e prendere in prestito stables o fiat. Anche la liquidità era ben bilanciata perché tutti i prestiti erano "a termine aperto" e qualsiasi richiesta di rimborso poteva essere soddisfatta dalla liquidità disponibile o richiamando i prestiti. Ho scritto un articolo di rassegna dell'annoper questa stessa serie di dicembre 2020 che sostengo ancora, delineando principalmente il motivo per cui il settore ha funzionato sulla base delle dinamiche di cui sopra.

Taglio netto all'attuale landa desolata fumante di sogni infranti, fiducia infranta e rendimenti prossimi allo zero. Cosa è successo? Qualcosa di tutto ciò era reale? E, cosa più importante, cosa succederà dopo?

Dedichiamo il minimo di tempo possibile a ciò che è accaduto perché, onestamente, è relativamente semplice e i cattivi attori e i dettagli saranno ampiamente documentati nei casi giudiziari per decenni a venire. La versione (criminalmente) breve:

• Le opportunità di arbitraggio si sono esaurite. I fondi negoziati in borsa (ETF) spot sono usciti in Canada e hanno fatto sì che tutti i fondi chiusi venissero negoziati a sconto, cancellando il trading Grayscale ed esponendo alcune crepe nei modelli di "prestito" su alcune piattaforme. Il trading di base è approssimativamente correlato a BTC ed è più ampio quando i prezzi salgono, quindi l'inversione di prezzo a maggio 2021 ha fatto sì che il trading di base iniziasse a chiudersi. Si è aperto e chiuso per tutto il resto del 2021, ma all'inizio del 2022, con il rendimento di base a basse cifre singole, le facili fonti di rendimento erano sparite. [Grayscale è una società affiliata a CoinDesk .]
• A questo punto, i rendimenti DeFi sono crollati vertiginosamente e da allora sono rimasti NEAR all'1%-3% sulle stablecoin sulle piattaforme più grandi, tra cui Compound e Aave. Tuttavia, i rendimenti CeFi sono rimasti nelle alte cifre singole (bandiera rossa numero 1!) poiché le piattaforme CeFi hanno iniziato lentamente a erodere gli standard di prestito/distribuzione per salire sulla curva del rischio e KEEP elevati i rendimenti. Ciò ha assunto la forma di una qualità creditizia inferiore, una minore collateralizzazione, una distribuzione diretta in operazioni di arbitraggio, yield farming o progetti non comprovati come Anchor, il blocco di asset a termine o, nel peggiore dei casi, una vera e propria frode.
• In definitiva, T puoi nasconderti nella DeFi ma puoi farlo nella CeFi, ed è quello che è successo alla fine. Quando le opportunità di arbitraggio si sono esaurite, i rendimenti della DeFi sono calati algoritmicamente e anche gli asset in gestione (AUM), mentre i rendimenti della CeFi sono rimasti artificialmente alti e l'AUM ha continuato a crescere fino a non farlo T e tutto è finito in lacrime. C'è un punto più importante da sottolineare qui su come le piattaforme DeFi T siano macchine che massimizzano il valore per gli azionisti e le piattaforme CeFi lo sono, ma lo terrò per un altro articolo.

Continua a leggere: Cripto 2023: è la stagione delle sanzioni | Opinioni

I fondamentali del credito sono importanti

Nel campo dei rendimenti degli asset digitali, ben poco è veramente “nuovo”. La maggior parte dei modelli di prestito che sono stati “creati” o resi popolari attraverso l’ascesa della DeFi sono in realtà solo versioni più pubbliche di modelli solitamente eseguiti in profondità all’interno di gigantesche istituzioni finanziarie, tra cui il prestito titoli è il ONE.

Tuttavia, nello zelo di fare a meno dei collegamenti con Tradfi, i fondamenti del funzionamento di tali modelli (asset liability matching, correlazione e rischio di contagio, modelli di collateralizzazione e modelli di sottoscrizione robusti) sono stati lasciati da parte. Mentre la Tecnologie blockchain rende il funzionamento di questi pool e modelli molto più trasparente, efficace ed efficiente (sia che si tratti di CeFi o DeFi), queste non sono piattaforme Tecnologie . Sono motori di trading del rischio finanziario e la parte Finanza di DeFi non può essere dimenticata.

I fondamenti DeFi come la trasparenza sono un must

La fiducia è stata infranta nello spazio dei rendimenti digitali. Le piattaforme che hanno attraversato bancarotte o hanno tagliato la liquidità probabilmente non si riprenderanno mai, e questo lascerà un'impressione molto duratura su coloro che cercano di ridistribuirsi in questo spazio. Il modello "Ti pago il 12% e tu T fai domande" è scomparso per ora (anche se mai dire mai ...). Il primo passo nella creazione di nuovi modelli è un miglioramento della trasparenza tramite la funzione a gradini. È sempre stato scioccante quanto siano state opache le piattaforme di prestito in un settore trasparente e "on-chain" come la blockchain. Fortunatamente, proprio grazie a quella stessa natura trasparente della blockchain, si può acquisire una BIT conoscenza sui libri dei prestiti, sui volumi e sulla liquidità dal punto di vista di un estraneo, semplicemente monitorando i flussi on-chain da wallet noti.

In futuro, ci sarà una notevole pressione sulle società puramente CeFi affinché rivelino maggiori informazioni sui loro portafogli di prestiti e sulle strategie di distribuzione degli asset. Ci sarà anche un maggiore utilizzo di strumenti di analisi on-chain per dare avvio a tale trasparenza laddove non è disponibile.

Esiste anche un modello completamente nuovo che è nato attorno a questo desiderio di trasparenza, colloquialmente noto come "CeDeFi", che si riferisce ai prestiti in stile CeFi che utilizzano i binari DeFi. Con questo tipo di piattaforma hai (per lo più) lo stesso livello di trasparenza di una piattaforma DeFi (vale a dire, puoi vedere l'intero portafoglio prestiti in tempo reale, inclusi i mutuatari nominati) così come qualsiasi garanzia depositata e alcuni punteggi di rischio riassuntivi sui mutuatari. I mutuatari sono sottoscritti da "delegati del pool", terze parti che svolgono la due diligence e puntano anche il capitale "first loss" nel pool per allineare gli incentivi.

Vedi anche:Dove si dirigerà la macchina virtuale Ethereum nel 2023? (Suggerimento: oltre Ethereum) | Opinioni

La sottoscrizione si sta preparando per il suo momento di TUE

ONE critica in questo spazio è stata la biforcazione di due scuole di pensiero e azione in merito alle garanzie. Le garanzie, in particolare nella DeFi, sono sempre state utilizzate come un hack o un sostituto per la sottoscrizione. T è necessario sottoscrivere un mutuatario su Compound se sta pubblicando il 150% di ether (ETH) che verrà liquidato al 120%. Tuttavia, allo stesso tempo, è stato costantemente riconosciuto che le garanzie erano inefficienti ed escludenti per natura. Per partecipare alla DeFi, era necessario avere già asset da pubblicare come garanzia e con la sovracollateralizzazione si stanno per definizione togliendo asset dalla circolazione.

Prima del crollo, i veri e propri sportelli di prestito istituzionali avevano già processi di sottoscrizione piuttosto sofisticati per le loro controparti, e quelli che li seguivano in genere restavano fuori dalle notizie. Ora, con la spinta crescente verso la trasparenza, le pratiche di sottoscrizione stanno venendo alla luce come mai prima, e con l'aumento dei dati di default sta diventando possibile testare in battaglia questi modelli e iniziare a costruire legittimità.

Sono in arrivo nuove strutture per aiutare a gestire il rischio di coda

Sono nate altre nuove strutture prima e dopo il crollo per aiutare a gestire i rischi estremi associati a questo tipo di esposizione relativamente nuova.

La prima è l'assicurazione DeFi come Nexus o Unslashed. In effetti, l'assicurazione DeFi agisce in modo simile a qualsiasi altra Politiche assicurativa in cui si verifica un evento e sei in grado di presentare una richiesta di risarcimento. Solo che invece di una compagnia assicurativa che sottoscrive e ti vende la Politiche, è un pool assicurativo da cui stai acquistando l'assicurazione e i fornitori del capitale sono altri partecipanti sulla piattaforma. Se metti capitale in un pool e viene acquistato come assicurazione dall'altra parte, non puoi rimuovere il tuo capitale finché qualcun altro non mette nuovo capitale o una Politiche assicurativa non viene annullata. In questo modo, tutte le polizze sono sempre completamente riservate con asset. Queste piattaforme sono nuove e non sono certamente Lloyd's of London, ma funzionano. Con il UST disancoratoEsistono ormai innumerevoli casi di studio di utenti che coprono i propri rischi tramite queste polizze assicurative.

La seconda è una struttura di tipo tranching come quella impiegata su Idle Finanza. Idle impiega una metodologia in cui prende l'esposizione ai pool di generazione di rendimento CeFi e DeFi sottostanti (e pool CeDeFi) e suddivide l'esposizione tra una tranche junior e una senior che hanno prezzi diversi. L'idea è che in uno scenario di perdita la tranche junior venga esaurita per prima prima che le perdite vengano trasferite alla tranche senior. In una certa misura, questo tipo di tranche svolge lo stesso ruolo della garanzia in quanto esiste un sistema di supporto di asset impegnati nella tranche senior che viene esaurita per prima.

Esistono modi per ottimizzare i rendimenti che aggiungono un rischio limitato

Quando tutto è trasparente e scritto in codice, le piattaforme diventano infinitamente "componibili" e diventa possibile costruire livelli di ottimizzazione o livelli di incentivazione aggiuntivi su altre piattaforme. Morpho Labs è un ottimo esempio di questo. Prende il motore CORE di piattaforme come Compound o Aave e potenzia il motore di abbinamento per trasformarlo in una rete P2P che aumenta sia i rendimenti sia i costi di prestito semplicemente migliorando la Tecnologie anziché aumentare le curve di rischio o durata.

I binari DeFi in cima ai rendimenti TradFi sono una parte importante del portafoglio di rendimenti moderno

Infine, è fondamentale esaminare la realtà attuale e costruire modelli di resilienza. I rendimenti TradFi sono ora di routine più alti di quelli disponibili nello spazio dei rendimenti digitali basati sull'arbitraggio. Probabilmente T sarà sempre così, ma potrebbe esserlo per un po' di tempo. Quindi, abbattere quelle barriere tra le strutture in grado di accedere ai rendimenti basati sull'arbitraggio e quelle che accedono ai rendimenti TradFi, in particolare ai rendimenti di tipo "senza rischi", diventa una fonte di vantaggio estremamente preziosa per la prossima generazione di prodotti di rendimento di asset digitali.

La definizione di un limite minimo di rischio e rendimento con il mercato TradFi e la ricerca opportunistica di un incremento di tale rendimento con soluzioni di rendimento digitale trasparenti, componibili, ottimizzate, sottoscritte, opportunamente garantite e assicurate sono gli elementi che daranno impulso a questa prossima generazione di piattaforme di rendimento.

Infine, ci vorrà del tempo per ricostruire, ma T abbandonare lo spazio dei rendimenti. Ci sarà più arbitraggio, c'è stato un progresso infrastrutturale esponenziale, ci sono sempre più dati per addestrare modelli di rischio appropriati e ci sono sempre più modi innovativi per gestire i rischi unici e di coda inerenti allo spazio. Il primo inning si è concluso con una palla veloce allo stinco, ma le Cripto sono sopravvissute a una devastazione totale in passato e il settore dei rendimenti si ricostruirà più velocemente, in modo più efficiente e più componibile di prima.