Ang Taon ng Crypto Yields ay Sumabog

Naaalala mo ba ang mga halcyon na araw ng tag-araw ng DeFi? Ang Bitcoin ay umuungal, ang Grayscale arbitrage trade ay bukas na bukas, ang batayan ng kalakalan ay nagsisimula pa lang, ang tradisyonal Finance (TradFi) na mga rate ng interes ay bumababa at ang mas malawak na publiko ay nagsimulang mapagtanto na ang isang ganap na likidong 10% sa mga stablecoin ay mukhang napakaganda kumpara sa ang 0% na inaalok sa kanilang mga savings account. Marahil T namin matukoy nang eksakto kung ano ang "alpha" sa spread na iyon, ngunit ang mga numerong tulad nito ay nagbigay sa amin ng sapat na kalayaan sa pagpapasya na "ito ay isang mas mahusay na paraan."

Si Alex McDougall ay presidente at CEO ng Stablecorp Inc. Ang artikulong ito ay bahagi ng Crypto 2023 ng CoinDesk.

Sa mga unang araw na ito, ang desentralisadong Finance (DeFi) at sentralisadong Finance (CeFi) ay nagbubunga ng magkatulad na mga rate at hindi kailanman naging default sa industriya dahil ang lahat ng mga pautang ay labis na na-overcollateral at mayroong tunay na halaga sa ekonomiya sa pag-post ng Bitcoin (BTC) bilang collateral at paghiram ng mga kuwadra o fiat. Ang liquidity ay mahusay ding naitugma dahil ang lahat ng mga pautang ay "bukas na termino" at anumang mga kahilingan sa pagtubos ay maaaring matugunan sa pamamagitan ng pagkatubig sa kamay o pagtawag pabalik ng mga pautang. Sumulat ako ng a taon sa artikulo ng pagsusuri para sa mismong seryeng ito noong Disyembre 2020 na pinaninindigan ko pa rin, kadalasang binabalangkas kung bakit nagtrabaho ang industriya batay sa dinamika sa itaas.

Putulin ang umuusok na kaparangan ngayon ng mga nasirang pangarap, nasirang tiwala at malapit sa zero na ani. anong nangyari? Ang alinman sa mga ito ay totoo? Pinakamahalaga, ano ang susunod?

Gumugol tayo ng pinakamababang oras sa kung ano ang nangyari dahil, sa totoo lang, ito ay medyo simple, at ang mga masasamang aktor at mga detalye ay malawakang idodokumento sa mga kaso ng korte sa mga darating na dekada. Ang (kriminal) maikling bersyon:

• Natuyo ang mga pagkakataon sa arbitrage. Ang mga spot exchange-traded funds (ETF) ay lumabas sa Canada at naging sanhi ng lahat ng mga closed-end na pondo na mag-trade nang may diskwento, na winakasan ang Grayscale trade at naglantad ng ilang mga bitak sa "pagpapahiram" na mga modelo sa ilang partikular na platform. Ang batayan ng kalakalan ay halos nauugnay sa BTC at mas malawak kapag tumaas ang mga presyo, kaya ang pag-ikot ng presyo noong Mayo 2021 ay naging dahilan upang magsimulang magsara ang batayan ng kalakalan. Ito ay nagbukas at nagsara sa buong natitirang bahagi ng 2021, ngunit sa pagsisimula ng 2022, na may batayan na nagbubunga ng mababang solong digit, ang mga madaling mapagkukunan ng ani ay nawala. [Ang Grayscale ay isang kapatid na kumpanya ng CoinDesk .]
• Sa puntong ito, ang mga yield ng DeFi ay mabilis na bumaba at nanatili NEAR sa 1%-3% sa mga stablecoin mula noon sa mas malalaking platform kabilang ang Compound at Aave. Gayunpaman, ang mga ani ng CeFi ay nanatili sa mga high-single digit (red flag number 1!) habang dahan-dahang sinimulan ng mga CeFi platform na sirain ang mga pamantayan sa pagpapautang/deployment upang umakyat sa risk curve upang KEEP ang mataas na ani. Ito ay kinuha sa anyo ng mas mababang kalidad ng kredito, mas mababang collateralization, direktang deployment sa arbitrage trade, yield farming o hindi pa napatunayang mga proyekto tulad ng Anchor, pag-lock ng mga asset para sa termino o, sa pinakamasamang kaso, direktang panloloko.
• Sa huli, T ka maaaring magtago sa DeFi ngunit magagawa mo sa CeFi, at iyon ang nangyari sa huli. Nang matuyo ang mga pagkakataon sa arbitrage, bumaba ang mga ani ng DeFi ayon sa algorithm at bumaba rin ang mga asset sa ilalim ng pamamahala (AUM), habang ang mga ani ng CeFi ay nanatiling artipisyal na mataas at umararo ang AUM hanggang sa T ito umabot at nauwi sa luha ang lahat. Mayroong isang mas malaking punto na dapat gawin dito tungkol sa kung paano ang mga platform ng DeFi ay T nagpapalaki ng halaga ng shareholder sa mga makina at mga platform ng CeFi, ngunit ise-save ko iyon para sa isa pang artikulo.

Read More: Crypto 2023: Panahon na ng Mga Sanction | Opinyon

Mahalaga ang credit fundamentals

Napakakaunti sa lupain ng digital asset yield ay tunay na "bago." Karamihan sa mga modelo ng pagpapahiram na "nilikha" o pinasikat sa pamamagitan ng pagtaas ng DeFi ay talagang mas pampublikong bersyon lamang ng mga modelo na karaniwang ginagawa sa loob ng napakalaking institusyong pampinansyal - ang pagpapautang ng mga seguridad ang pangunahing ONE.

Gayunpaman, sa kasigasigan na ibigay ang mga link sa Tradfi, ang mga batayan ng pagpapatakbo ng mga modelong iyon – pagtutugma ng pananagutan sa asset, ugnayan at panganib sa pagkalat, mga modelo ng collateralization at matatag na mga modelo ng underwriting – ay naiwan sa gilid ng daan. Habang ang Technology ng blockchain ay ginagawang mas transparent, epektibo at mahusay ang operasyon ng mga pool at modelong ito (ceFi man o DeFi), hindi ito mga platform ng Technology . Ang mga ito ay mga financial risk trading engine, at ang bahagi ng Finance ng DeFi ay hindi malilimutan.

Ang mga pangunahing kaalaman sa DeFi tulad ng transparency ay kinakailangan

Nasira ang tiwala sa digital yield space. Ang mga platform na dumaan sa pagkabangkarota o pinutol ang pagkatubig ay malamang na hindi na mababawi, at ito ay mag-iiwan ng napakatagal na impresyon sa mga naghahanap na muling i-deploy sa espasyong ito. Ang modelong "Babayaran kita ng 12% at T ka nagtatanong" ay wala na sa ngayon (bagama't hindi kailanman sasabihing hindi ...). Ang unang hakbang sa paggawa ng mga bagong modelo ay isang hakbang na pagpapabuti ng function sa transparency. Ito ay palaging nakakagulat kung gaano ang mga opaque na platform ng pagpapahiram sa isang industriya bilang transparent at "on-chain" bilang blockchain. Sa kabutihang palad, dahil sa parehong transparent na katangian ng blockchain, medyo BIT kaalaman ang maaaring makuha tungkol sa mga libro ng pautang, dami at pagkatubig mula sa pananaw ng isang tagalabas, sa pamamagitan lamang ng pagsubaybay sa mga on-chain na daloy mula sa mga kilalang wallet.

Sa pagpapatuloy, magkakaroon ng malaking halaga ng panggigipit sa mga kumpanya ng CeFi na magbunyag ng higit pang impormasyon tungkol sa kanilang mga loan book at mga diskarte sa pag-deploy ng asset. Magkakaroon din ng higit na paggamit ng mga on-chain na tool sa analytics upang i-bootstrap ang transparency na iyon kung saan hindi ito paparating.

Mayroon ding isang ganap na bagong modelo na umusbong sa paligid ng pagnanais na ito para sa transparency, colloquially kilala bilang "CeDeFi," na tumutukoy sa CeFi-style na pagpapautang gamit ang DeFi rails. Sa ganitong uri ng platform mayroon kang (karamihan) ang parehong antas ng transparency bilang isang DeFi platform (ibig sabihin, makikita mo ang buong loan book sa real time kasama ang mga pinangalanang borrower) pati na rin ang anumang collateral na naka-post at ilang buod na mga marka ng panganib sa mga nanghihiram. Ang mga borrower ay isinasailalim sa "mga delegado ng pool" - mga ikatlong partido na nagsisikap at naglalagay din ng kapital ng "unang pagkalugi" sa pool upang ihanay ang mga insentibo.

Tingnan din ang: Saan Patungo ang Ethereum Virtual Machine sa 2023? (Pahiwatig: Higit pa sa Ethereum) | Opinyon

Naghahanda na ang underwriting para sa oras nito sa SAT

Ang ONE kritikal na ebolusyon sa puwang na ito ay ang bifurcation ng dalawang paaralan ng pag-iisip at pagkilos sa paligid ng collateral. Ang collateral, lalo na sa DeFi, ay palaging ginagamit bilang isang hack o kapalit para sa underwriting. T mo kailangang i-underwrite ang isang borrower sa Compound kung nagpo-post sila ng 150% ng ether (ETH) na ma-liquidate sa 120%. Gayunpaman, sa parehong oras, patuloy na kinikilala na ang collateral ay hindi epektibo at likas na hindi kasama. Upang makilahok sa DeFi, kailangan mo nang magkaroon ng mga asset na ipo-post bilang collateral, at sa sobrang collateralization, sa pamamagitan ng kahulugan ay inaalis mo ang mga asset sa sirkulasyon.

Bago ang pagkawasak, ang tunay na institusyonal na mga lending desk ay mayroon nang mga sopistikadong proseso ng underwriting para sa kanilang mga katapat, at ang mga sumunod sa kanila sa pangkalahatan ay nanatiling wala sa balita. Ngayon, sa tumaas na pagtulak sa transparency, ang mga kasanayan sa underwriting ay lumalabas na hindi kailanman bago, at sa pagtaas ng default na data nagiging posible na labanan ang pagsubok sa mga modelong ito at magsimulang bumuo ng pagiging lehitimo.

May mga bagong istrukturang dumarating online upang tumulong sa pamamahala ng panganib sa buntot

Nagkaroon ng iba pang mga nobela na istruktura na umusbong sa pangunguna hanggang sa at pagkatapos ng meltdown upang makatulong na pamahalaan ang mga panganib sa buntot na nauugnay sa ganitong uri ng medyo bagong pagkakalantad.

Ang una ay DeFi insurance gaya ng Nexus o Unslashed. Sa epektibong paraan, ang DeFi insurance ay kumikilos nang katulad sa anumang iba pang Policy sa seguro kung saan nangyari ang isang kaganapan at makakapaghain ka ng isang paghahabol para sa kabayaran. Maliban sa halip na isang kompanya ng seguro ang mag-underwrit at magbenta sa iyo ng Policy, ito ay isang insurance pool kung saan ka bumibili ng insurance at ang mga provider ng kapital ay iba pang kalahok sa platform. Kung inilagay mo ang kapital sa isang pool at ito ay binili bilang insurance sa kabilang panig, hindi mo maaalis ang iyong kapital hanggang sa may ibang tao na maglagay ng bagong kapital o ang isang Policy sa seguro ay nakansela. Sa ganitong paraan, ang lahat ng mga patakaran ay palaging ganap na nakalaan sa mga asset. Ang mga platform na ito ay bago at tiyak na hindi sila Lloyd ng London, ngunit gumagana ang mga ito. Gamit ang UST depeg mayroon na ngayong napakaraming case study ng mga user na sumasaklaw sa kanilang mga panganib sa pamamagitan ng mga patakaran sa insurance na ito.

Ang pangalawa ay tranching-type na mga istruktura tulad ng ginagamit sa Idle Finance. Gumagamit ang Idle ng isang pamamaraan kung saan nangangailangan ng exposure sa pinagbabatayan na CeFi at DeFi yield generating pool (at CeDeFi pools) at tinatanggal ang exposure sa pagitan ng junior at senior tranche na magkaiba ang presyo. Ang ideya ay na sa isang senaryo ng pagkatalo ang junior tranche ay kinakain muna bago ang anumang pagkalugi ay ipasa sa senior tranche. Sa isang tiyak na lawak, ang ganitong uri ng tranching ay gumaganap ng parehong papel bilang collateral dahil mayroong isang support system ng mga asset na ipinangako sa senior tranche na unang kinakain.

May mga paraan upang ma-optimize ang mga ani na nagdaragdag ng limitadong panganib

Kapag ang lahat ay transparent at nakasulat sa code, ang mga platform ay magiging walang katapusan na "composable" at nagiging posible na bumuo ng mga layer ng pag-optimize o karagdagang mga layer ng incentivization sa ibabaw ng iba pang mga platform. Ang Morpho Labs ay isang magandang halimbawa nito. Kinakailangan ang CORE makina ng mga platform tulad ng Compound o Aave at pinapahusay ang tumutugmang makina upang gawin itong isang P2P network na parehong nagpapataas ng mga ani pati na rin ang nagpapababa ng mga gastos sa paghiram sa pamamagitan lamang ng pagpapabuti ng Technology sa halip na palakihin ang anumang panganib o mga curve ng tagal.

Ang DeFi rails sa itaas ng mga yield ng TradFi ay isang mahalagang bahagi ng modernong yield portfolio

Sa wakas, mahalagang suriin ang kasalukuyang katotohanan at bumuo ng mga modelo para sa katatagan. Ang mga yield ng TradFi ay karaniwang mas mataas na ngayon kaysa sa kung ano ang available sa arbitrage-driven digital yield space. Malamang na T ito palaging mangyayari ngunit maaaring sa loob ng ilang panahon. Kaya't ang pagsira sa mga hadlang na iyon sa pagitan ng mga istrukturang makaka-access sa mga ani na hinihimok ng arbitrage at sa mga nag-a-access sa mga ani ng TradFi, partikular na sa mga uri ng yield na "walang panganib", ay nagiging isang napakahalagang pinagmumulan ng kalamangan para sa susunod na henerasyon ng mga produkto ng digital asset yield.

Ang pagtatakda ng panganib at yield floor sa TradFi market at oportunistang naghahangad na pahusayin ang ani na iyon gamit ang composable, optimized, underwritten, naaangkop na collateralized, insured, transparent na digital yield solution ang mag-bootstrap sa susunod na henerasyon ng mga platform ng yield.

Sa wakas, kakailanganin ng oras upang muling itayo, ngunit T huminto sa puwang ng ani. Magkakaroon ng mas maraming arbitrage, nagkaroon ng exponential na pag-unlad ng imprastraktura, parami nang parami ang data para sanayin ang mga naaangkop na modelo ng panganib at marami pang mga makabagong paraan upang pamahalaan ang mga natatangi at buntot na panganib na likas sa espasyo. Ang unang inning ay natapos sa isang fastball sa shin, ngunit ang Crypto ay nakaligtas sa lubos na pagkawasak bago at ang industriya ng ani ay muling bubuo ng sarili nito nang mas mabilis, mas mahusay at mas composable kaysa dati.