O que é um token de troca Cripto e como ele ajudou a explodir o FTX?

O token de exchange FTT desempenhou um papel fundamental na queda da exchange de Cripto FTX e da empresa comercial afiliada Alameda Research. Foi o uso do FTT para inflar os balanços de ambas as entidades, relatado por Ian Allison da CoinDesk em 2 de novembro, que levantou as primeiras dúvidas que desencadearam o colapso.

O FTT pode ter sido CORE para outro aspecto da fraude da FTX, servindo como “garantia” nocional (mas na verdade sem valor) para empréstimos de fundos de clientes feitos pela FTX para resgatar a Alameda .

Este artigo foi extraído de The Node, o resumo diário da CoinDesk das histórias mais importantes em notícias sobre blockchain e Cripto . Você pode se inscrever para receber o boletim informativo completo aqui .

Mas o que são tokens de exchange? Qual o papel que eles desempenham nas bolsas que os emitem? Como deveriam ser tratados segundo os padrões contábeis modernos? E como eles avançam na agenda de descentralização da indústria Cripto ?

Para responder primeiro à última pergunta: os tokens de exchange não são, em geral, descentralizados e, na verdade, seu objetivo é o oposto da descentralização. São, no fundo, um incentivo para KEEP a utilizar a mesma bolsa centralizada. Os titulares podem usá-los para obter descontos em taxas de negociação, recompensas e acesso antecipado às ofertas. Apesar das conversas no Twitter, o token FTT não distribuiu uma parte da receita da plataforma FTX nem deu aos detentores quaisquer direitos de governança, nem a maioria dos tokens de troca.

Tecnicamente, os tokens de exchange não são nada de especial. O FTT foi rastreado como um token ERC-20 no Ethereum, um tipo de token que praticamente qualquer pessoa pode criar com habilidade técnica limitada. O BNB, o token de exchange da Binance, é rastreado em sua marca BNB Chain, uma blockchain que começou como um fork do Ethereum , mas se fundiu com uma blockchain separada e autorizada.

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Isso contrasta com um dos conceitos que podem ter inspirado a criação de tokens de exchange. Aproximadamente começando em 2016-2017, houve muita discussão na Cripto sobre “tokens utilitários” que seriam usados ​​para incentivar e pagar nós por serviços de computação descentralizados. Embora o termo pareça ter desaparecido, os exemplos atuais incluem a rede de armazenamento descentralizada STORJ; o token BitTorrent agora gerenciado pela TRON ; e até mesmo o Helium, o problemático projeto do nó Wi-Fi .

O apelo dos tokens utilitários é que você T precisa de nenhum regime jurídico para fazer valer os direitos de propriedade ou reivindicar um lugar na “pilha de capital” – isto é, a lista ordenada de obrigações de uma organização para com as contrapartes, incluindo devedores e investidores. Isto acontece em parte porque não existe pilha de capital, mas também porque o valor deriva processualmente da procura de serviços que estão, na verdade, diretamente ligados à blockchain.

O valor dos tokens de troca, por outro lado, está implícito em um regime regulatório ou legal que, em muitos casos, T existe realmente. A maioria, senão todos os tokens de exchange, são emitidos pelas chamadas exchanges “offshore”, como FTX e Binance , que são registradas em paraísos regulatórios leves, como, no caso da FTX, as Bahamas. As bolsas registadas nos EUA, Kraken e Coinbase, por outro lado, não têm os seus próprios tokens porque têm acesso aos Mercados de ações padrão (e às restrições regulamentares associadas). Os tokens de exchange representam uma forma de as exchanges offshore arrecadarem dinheiro sem esse acesso.

“A Binance foi a primeira a lançar e teve muito sucesso. E quando você tem sucesso, você consegue imitadores”, disse Katie Talati, cofundadora e diretora de pesquisa da gestora de ativos Cripto Arca. “Huobi, OKX, todos lançaram seu próprio token e, daqui para frente, ele se tornou padrão. A FTX T foi lançada no segundo semestre de 2019 e, ao mesmo tempo, lançou seu token.”

Mas só porque os tokens de exchange podem arrecadar dinheiro como ações, T significa que sejam isso. “Atualmente, isso T faz parte do capital e T se pode reivindicar nada em caso de falência, por exemplo”, disse Talati. “Não há governança, você T pode dizer que quer que a bolsa faça X, Y e Z.”

Mas, num estranho tipo de mistério ontológico que é bastante comum na Cripto, esses tokens, emitidos por entidades sem reguladores fortes ou mesmo direitos de propriedade necessariamente bem aplicados, são negociados de forma muito semelhante a ações. Talati disse que um modelo de Flow de caixa descontado é uma forma útil de pensar sobre o seu valor, “mas há muitos dados que T podemos modelar”.

Esta semi-fungibilidade com um modelo de capital próprio pode ter facilitado o caminho para as finanças fraudulentas de Sam Bankman-Fried. Um elemento da fraude era que o FTT era conhecido como um token de “baixo fluxo e alto valor totalmente diluído”. Apenas uma pequena parte foi negociada publicamente, mas presumiu-se que o preço público dessa fração se aplicava a centenas de milhões de dólares do token de propriedade da própria FTX. Isto faz bastante sentido se pensarmos em termos do “valor patrimonial” que um fundador de uma startup, por exemplo, mantém depois que os investidores de capital de risco recebem sua fatia.

Mas o tratamento dos tokens FTT nos balanços patrimoniais da FTX e da Alameda T correspondia às práticas padrão de contabilidade patrimonial ou, mais importante, à realidade. Ao contabilizar o seu próprio capital próprio, ou ao lidar com ações que recompraram dos Mercados públicos, as empresas não as adicionam à sua estimativa de avaliação ou aos ativos líquidos, em vez disso, normalmente contabilizam-nas separadamente como “ações em tesouraria”.

Isso porque o patrimônio de uma empresa T faz parte do seu valor total, é um reflexo desse valor. Adicionar seu próprio estoque aos resultados financeiros BIT como uma cobra comendo o próprio rabo.

Este engano contabilístico básico tornou-se uma bomba-relógio quando Bankman-Fried aparentemente começou a utilizar o FTT como garantia para empréstimos entre a FTX e a Alameda, bem como outras entidades relacionadas. Como escrevi na semana passada, estas travessuras assemelham-se nada mais ao uso que a Enron faz de entidades relacionadas e da manipulação de papéis para esconder dívidas e aumentar a sua própria avaliação.

A centralidade do FTT para a pior explosão Cripto de todos os tempos levou os líderes Cripto a esclarecer sua posição sobre a contabilização de tokens de exchanges e ativos internos semelhantes. Changpeng Zhao, CEO da Binance, se esforçou na semana passada para esclarecer que a Binance “nunca usou o BNB como garantia”. Em um espaço no Twitter na semana passada, o CEO da Ripple, Brad Garlinghouse, esclareceu da mesma forma que sua empresa não conta seu vasto tesouro de XRP em seu balanço patrimonial.

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Esta norma relativamente tácita ajuda a explicar por que os relatórios da CoinDesk sobre os fluxos de FTT foram tão explosivos. Não é o tipo de activo que deveria ser usado da forma como aparentemente foi, e nenhuma entidade verdadeiramente independente o teria aceitado como garantia de empréstimo, ou mesmo considerado um “activo”.

Investidores experientes em Cripto estão em posição de ser o baluarte que impõe essa norma – e de perder a camisa quando T o fazem. Talati é inequívoco quanto à posição de Arca.

“Quando olhamos para [os projetos], muitos deles terão seu próprio token em seu balanço”, disse ela. “E nós apenas riscamos isso.”