Bitcoin é macro, mas não é "correlacionado" da maneira que você pensa

“Bitcoin está correlacionado!”

Muitas vezes ouço isso sendo jogado fora em conversas como uma forma desdenhosa de dizer que T é realmente um ativo "alternativo" e que toda essa baboseira sobre ser externo à economia mais ampla é apenas "hopium". Mas muito poucos que dizem isso realmente se aprofundaram nos dados ou pensaram sobre o raciocínio por trás dessa afirmação (o que é compreensível - por que mexer com narrativas convenientes?). Confesso que até eu costumava pensar que o aumento na correlação entre Bitcoin (BTC) e o S&P 500 foi porque os investidores institucionais marcharam para o mercado no segundo semestre do ano passado. Agora não tenho tanta certeza. As instituições realmente marcharam, e o Bitcoin se tornou, em grande parte, um ativo macro. Mas T acho que isso esteja impulsionando os dados de correlação.

Noelle Acheson é a ex-chefe de pesquisa da CoinDesk e da empresa irmã Genesis Trading. Este artigo é um trecho de seu Cripto é Macro Agora newsletter, que foca na sobreposição entre as paisagens Cripto e macro em mudança. Essas opiniões são dela, e nada que ela escreve deve ser tomado como conselho de investimento.

Antes de começarmos a olhar para gráficos que contam uma história diferente, vamos pensar sobre o que correlação realmente significa e por que nos importamos. Em teoria, correlação é simplesmente a medida do grau em que os movimentos de duas séries estão relacionados. Ela mede o quanto duas medidas variam juntas, dividido por quanto elas geralmente variam individualmente. (Existem outros tipos de correlação com fórmulas diferentes, mas isso é muito nerd para entrar aqui — para aqueles que se importam, eu uso Pearson em uma janela contínua de 60 dias.)

Imagine dois ativos que são clones um do outro. O quanto eles se movem independentemente será exatamente o mesmo que o quanto eles se movem juntos, então a razão entre os dois fatores será 1. Uma correlação de -1 significa que eles se movem perfeitamente na direção oposta. Uma correlação de 0 significa que não há relação óbvia entre os dois.

Na realidade, essas situações “perfeitas” nunca existem. Correlações são geralmente um amálgama confuso de comportamento errático que indica relacionamentos fortes ou fracos, usados por investidores para projetar estratégias de portfólio relativamente robustas e por analistas e contadores de histórias para detectar mudanças em tendências.

No entanto, uma armadilha em que muitos caem é tratar a correlação como uma condição binária. Dizer que algo “é” correlacionado é vago e impreciso. Altamente correlacionado, negativamente correlacionado – essas qualificações fazem sentido, mas mesmo assim apenas em um ponto específico no tempo. Como veremos, quando se trata de relacionamentos de mercado, especialmente em relação a um ativo tão jovem quanto o Bitcoin, as coisas mudam rápido.

Outra armadilha frequente é assumir que uma correlação alta ou baixa pode explicar o comportamento. Até certo ponto, isso é verdade – mas, na maioria das vezes, a relação é coincidente, mesmo que relacionada. Vendas de sorvete e casos de queimaduras solares são altamente correlacionados, mas um não causa nem explica o outro.

Voltando ao Bitcoin. Como você pode ver abaixo, o ativo costumava ser praticamente não correlacionado ao S&P 500 (oscilando em torno de 0), mesmo quando as instituições marcharam, empurrando o preço do BTC para uma alta histórica em novembro. Mas algo mudou em abril de 2022.

O que mudou? O humor geral do mercado. A correlação tem mais a ver com a direção do que com o tamanho dos movimentos de preço (embora ambos importem). O gráfico abaixo mostra que, até o momento em que a correlação BTC-S&P 500 de 60 dias cruzou 0 no caminho para cima (para nunca mais voltar?), as duas séries estavam se movendo em sincronia, mas não realmente. Em 4 de abril, o S&P 500 caiu 0,7% no ano, enquanto o BTC caiu 7,5%, e os 60 dias anteriores (a janela instantânea para o cálculo da correlação em qualquer dia) mostraram tendências diferentes para cada um.

O que desencadeou a mudança de humor? Expectativas de taxa de juros. Fed funds acima de 2,50% começaram a se tornar uma possibilidade remota em termos de precificação de mercado no início de abril de 2022 (quando a faixa real era de 0,25%-0,50%).

Isso assustou o mercado, e os investidores macro que se amontoaram no mercado de Cripto nos últimos nove a 10 meses saíram às pressas. Eles T saíram apenas das Cripto (um ativo de alto risco relativamente fácil de vender), eles também saíram das ações. Os preços caíram em todos os níveis, e a correlação de 60 dias entre o Bitcoin e o principal índice de ações disparou para uma alta histórica de 0,72. Os investidores macro T foram os únicos a reduzir o risco – os gestores de fundos de Cripto também estavam saindo, esperando uma queda geral do mercado.

O pico na correlação não foi porque o Bitcoin era agora um “ativo macro” – a entrada do bitcoin em portfólios gerais tinha sido mais ou menos consolidada no ano anterior. Foi porque o Bitcoin, junto com outros ativos “de risco”, estava sendo atingido por expectativas de aperto monetário. Semântica, talvez – mas importa, pela mesma razão que os fabricantes de protetor solar estão em um negócio muito diferente dos fabricantes de sorvete, embora suas vendas possam se mover juntas em certas épocas do ano.

Então, em meados de maio, veio a implosão do ecossistema da stablecoin Terra . Esta foi uma crise específica de cripto e, sem surpresa, as correlações caíram, pois os danos aos valores Cripto excederam em muito os das ações. A desalavancagem desencadeada pelo colapso do fundo de hedge Three Arrows Capital levou a um desacoplamento ainda maior.

Com isso digerido, as correlações estão subindo novamente. Mas isso não é, ao contrário da percepção comum, necessariamente porque Bitcoin e ações estão ligados pelo quadril. Há um velho ditado que diz que "em tempos de medo, todas as correlações vão para 1". Estamos em tempos de medo. Mas Bitcoin e ações têm premissas de valor muito, muito diferentes, então não podemos assumir que as correlações permanecerão altas.

Bitcoin é um ativo macro, pois agora faz parte do mercado global. Mas nem todos os ativos macro são altamente correlacionados. À medida que o medo diminui (o que acontecerá, um dia), dadas as distintas propostas de valor de ações e Cripto, é provável que vejamos as correlações retornarem a níveis mais baixos, apoiando a narrativa de um ativo macro “alternativo”. Mesmo antes disso, à medida que a poeira baixa sobre as recentes quedas de Cripto , à medida que a perspectiva para ações globais continua a piorar e à medida que o risco de manter dólares aumenta, podemos ver os investidores calibrando as desvantagens relativas dos grupos de ativos. Os fluxos de fundos resultantes provavelmente mudarão as correlações e narrativas, impulsionando um novo impulso que impacta as correlações ainda mais.

Então, é correto dizer “Bitcoin é macro”, agora e daqui para frente. Dizer “Bitcoin é correlacionado”, no entanto, requer mais nuance e explicação, especialmente para enfatizar que a relação numérica pode ser conveniente no momento, mas não significa o que muitos pensam que significa. E é quase certo que mudará.