Bitcoin es macro, pero no está “correlacionado” como crees

“¡ Bitcoin está correlacionado!”

A menudo oigo eso en conversaciones como una forma despectiva de decir que no es realmente un activo "alternativo" en absoluto, y que toda esta jerga sobre su carácter externo a la economía en general es simplemente "opio". Pero muy pocos de quienes dicen esto han profundizado en los datos o han reflexionado sobre el razonamiento que subyace a esa afirmación (lo cual es comprensible: ¿para qué complicarse con narrativas convenientes?). Confieso que incluso yo solía pensar que el aumento de la correlación entre Bitcoin (BTC) y el S&P 500 se debía a la entrada de inversores institucionales en el mercado en la segunda mitad del año pasado. Ahora no estoy tan seguro. Las instituciones sí entraron, y Bitcoin se ha convertido, en gran medida, en un activo macro. Pero no creo que eso sea lo que impulsa los datos de correlación.

Noelle Acheson es exjefa de investigación de CoinDesk y su empresa hermana, Genesis Trading. Este artículo es un extracto de su... Las Cripto ahora son macro Boletín informativo que se centra en la convergencia entre los cambiantes panoramas de las Cripto y la economía. Estas opiniones son suyas, y nada de lo que escribe debe interpretarse como consejo de inversión.

Antes de empezar a analizar gráficos que cuentan una historia diferente, reflexionemos sobre el significado real de la correlación y por qué nos interesa. En teoría, la correlación es simplemente la medida del grado de relación entre los movimientos de dos series. Mide cuánto varían dos medidas juntas, dividido entre cuánto suelen variar individualmente. (Existen otros tipos de correlación con fórmulas diferentes, pero es demasiado complejo para explicarlo aquí; para quienes les interese, utilizo el método de Pearson en un período móvil de 60 días).

Imagine dos activos que son clones entre sí. Su movimiento independiente será exactamente el mismo que el movimiento conjunto, por lo que la razón entre ambos factores será 1. Una correlación de -1 significa que se mueven en direcciones totalmente opuestas. Una correlación de 0 significa que no existe una relación evidente entre ambos.

En realidad, estas situaciones "perfectas" nunca existen. Las correlaciones son generalmente una amalgama desordenada de comportamientos erráticos que indican relaciones sólidas o débiles, utilizadas por los inversores para diseñar estrategias de cartera relativamente robustas y por analistas y analistas para detectar cambios en las tendencias.

Sin embargo, una trampa en la que muchos caen es tratar la correlación como una condición binaria. Decir que algo "está" correlacionado es vago e inexacto. Altamente correlacionado, negativamente correlacionado: estas calificaciones tienen sentido, pero incluso entonces solo en un momento específico. Como veremos, cuando se trata de relaciones de mercado, especialmente en lo que respecta a un activo tan joven como el Bitcoin, las cosas cambian rápidamente.

Otra trampa frecuente es asumir que una correlación alta o baja puede explicar el comportamiento. Hasta cierto punto, esto es cierto, pero la mayoría de las veces, la relación es casual, incluso si está relacionada. Las ventas de helados y los casos de quemaduras solares están altamente correlacionados, pero ONE no causa ni explica el otro.

Volviendo a Bitcoin. Como puede ver a continuación, el activo solía estar prácticamente descorrelacionado con el S&P 500 (oscilando alrededor de 0), incluso cuando las instituciones intervinieron, impulsando el precio de BTC a un máximo histórico en noviembre. Pero algo cambió en abril de 2022.

¿Qué cambió? El estado de ánimo general del mercado. La correlación se centra más en la dirección que en la magnitud de los movimientos de precios (aunque ambos son importantes). El gráfico a continuación muestra que, hasta que la correlación de 60 días entre el BTC y el S&P 500 superó el 0 en su ascenso (¿para no volver jamás?), las dos series se habían movido en cierto modo sincronizadas, pero no realmente. Para el 4 de abril, el S&P 500 había bajado un 0,7 % interanual, mientras que el BTC había bajado un 7,5 %, y los 60 días anteriores (la ventana de captura para el cálculo de la correlación en un día determinado) mostraron tendencias diferentes para cada una.

¿Qué desencadenó el cambio de actitud? Las expectativas sobre las tasas de interés. A principios de abril de 2022, la posibilidad de que los fondos federales superaran el 2,50 % comenzó a ser remota en términos de precios de mercado (cuando el rango real era del 0,25 % al 0,50 %).

Esto alarmó al mercado, y los macroinversores que habían invertido en el mercado de Cripto durante los nueve o diez meses anteriores salieron precipitadamente. No solo abandonaron las Cripto (un activo de alto riesgo relativamente fácil de vender), sino también las acciones. Los precios cayeron de forma generalizada, y la correlación de 60 días entre Bitcoin y el principal índice bursátil se disparó hasta un máximo histórico de 0,72. Los macroinversores no fueron los únicos que redujeron su riesgo: los gestores de fondos de Cripto también estaban saliendo, anticipando una caída generalizada del mercado.

El aumento de la correlación no se debió a que Bitcoin se convirtiera en un "activo macro" (su entrada en las carteras generales se había consolidado más o menos el año anterior). Se debió a que Bitcoin, junto con otros activos "de riesgo", se vio afectado por las expectativas de ajuste monetario. Quizás sea semántica, pero importa, por la misma razón que los fabricantes de protectores solares se dedican a un negocio muy diferente al de los fabricantes de helados, aunque sus ventas pueden fluctuar en ciertas épocas del año.

Luego, a mediados de mayo, se produjo la implosión del ecosistema de la stablecoin Terra . Esta fue una crisis específica de las criptomonedas y, como era de esperar, las correlaciones cayeron, ya que el daño a los valores de las Cripto superó con creces el de las acciones. El desapalancamiento provocado por el colapso del fondo de cobertura Three Arrows Capital provocó una mayor disociación.

Tras digerir esto, las correlaciones vuelven a subir. Pero esto no se debe, contrariamente a la percepción común, necesariamente a que Bitcoin y las acciones estén estrechamente relacionadas. Hay un viejo dicho que dice que «en tiempos de miedo, todas las correlaciones tienden a 1». Estamos en tiempos de miedo. Pero Bitcoin y las acciones tienen premisas de valor muy diferentes, por lo que no podemos asumir que las correlaciones se mantendrán altas.

Bitcoin es un activo macroeconómico, ya que ahora forma parte del mercado global. Sin embargo, no todos los activos macroeconómicos presentan una alta correlación. A medida que el miedo se disipe (lo que ocurrirá ONE día), dadas las distintas propuestas de valor de las acciones y las Cripto, es probable que veamos que las correlaciones regresan a niveles más bajos, lo que respalda la idea de un activo macroeconómico "alternativo". Incluso antes de eso, a medida que se asiente la polvareda tras las recientes caídas de las Cripto , las perspectivas para las acciones globales sigan empeorando y el riesgo de mantener dólares aumente, podríamos ver a los inversores calibrar las desventajas relativas de los grupos de activos. Es probable que los flujos de fondos resultantes modifiquen las correlaciones y las narrativas, impulsando un nuevo impulso que impacte aún más las correlaciones.

Por lo tanto, es correcto decir que «Bitcoin es macro», ahora y en el futuro. Sin embargo, decir que «Bitcoin está correlacionado» requiere más matices y explicaciones, especialmente para enfatizar que la relación numérica puede ser conveniente por el momento, pero no significa lo que muchos creen. Y es casi seguro que cambiará.