Em janeiro, enquanto os Mercados de Cripto e ações iniciavam um declínio lento e constante, o Fundo Monetário Internacional (FMI) publicou um relatório alertando que a Cripto estava se tornando mais interligada com os Mercados convencionais. Os redatores do relatório temiam que “a adoção generalizada [da Criptomoeda] pudesse representar riscos para a estabilidade financeira”.

Ou seja, uma grande quebra das Cripto poderia ter impactos nos principais Mercados bancários, de ações ou de crédito, da mesma forma que o colapso dos instrumentos garantidos pelo setor imobiliário congelou os Mercados na Grande Recessão de 2008 . Em particular, o FMI alertou que “o uso crescente de alavancagem” na negociação de tokens aumentou as chances de contágio sistêmico.

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Embora eu não seja fã do FMI como órgão político, os seus analistas identificaram corretamente o risco. Na verdade, aprendemos em um relatório na quarta-feira que o antigo grande fundo Cripto Three Arrows Capital (3AC) está insolvente e será liquidado , em última análise, devido à sua estratégia de negociação baseada em margens. Esse tipo de mentalidade de alto risco e impulsionada pela alavancagem é comum em Cripto, contribuindo pelo menos com tanta instabilidade quanto incerteza sobre a utilidade fundamental da Tecnologia.

Acontece que, porém, o mundo real T nos deu a chance de testar a contagiosidade da criptografia.

Em vez disso, os Cripto e outros Mercados financeiros foram simultaneamente pressionados pelo mesmo conjunto de factores externos, sobretudo pelo aumento da inflação global e pelo aperto monetário nos Estados Unidos. Os Mercados accionistas e a confiança dos consumidores diminuíram juntamente com os valores do mercado Cripto , e muitas acções especulativas de tecnologia que sofreram grandes subidas durante a pandemia do coronavírus perderam tanto ou mais valor em termos percentuais como os activos Cripto de primeira linha nos últimos seis meses.

Mas mesmo que seja um tanto acadêmico, a questão do contágio é importante. Como as Waves de interesse do público em geral atingem um pico maior a cada ciclo, há mais dinheiro nocional em jogo. O maior fator X do contágio Cripto pode ser a exposição direta da Main Street a ativos Cripto especulativos, voláteis e arriscados. Isso poderia pressagiar dinâmicas macroeconómicas inteiramente novas em crises futuras, uma vez que mais riscos são transferidos para os indivíduos e para longe das instituições.

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Ao mesmo tempo, cada ciclo parece criar mais integração entre a Cripto e as Finanças convencionais. Não faz muito tempo, lembre-se, as empresas de Cripto tiveram problemas até mesmo para conseguir uma conta bancária. Agora, alguns bancos regulamentados atendem ativamente ao setor .

Essa integração crescente significa que uma explosão no estilo 3AC poderá um dia atingir uma entidade financeira tradicional (TradFi). Houve um indício disso desta vez, quando a empresa TradFi Jump Trading lançou um braço Cripto , apenas para fazer uma série de movimentos equivocados, incluindo apoiar o sistema Terra fundamentalmente falho . Até agora, isso T parece ter ferido mortalmente a nave-mãe Jump, mas é uma provável prévia dos erros que virão.

Seu tamanho é tamanho

Mas “contágio”T se refere às interdependências de um ou mesmo de alguns grandes fundos e instituições. “Contágio” implica uma densa rede de relações de contrapartes em todo o mundo das Finanças. A Cripto certamente está se aproximando de uma escala em que teria esse tipo de atração.

No seu pico em novembro passado, o valor total em papel de todos os ativos Cripto era de aproximadamente US$ 3 trilhões. Isso não é muito comparado, digamos, com o Produto Interno Bruto (PIB) dos EUA, de 23 biliões de dólares por ano, ou com o PIB global de cerca de 83 biliões de dólares. Mas começa a parecer mais significativo em relação às Finanças em geral: naquele pico de novembro, o FMI descobriu que o valor total do mercado Cripto era de quase 5% do valor dos Mercados acionários dos EUA. Também representou mais de 5% dos 53 biliões de dólares em títulos em circulação no mercado dos EUA.

Isso é mais do que suficiente para desencadear uma grave crise financeira. Para efeito de comparação, o valor total das obrigações de dívida garantidas antes da recessão de 2008 era de 200 mil milhões de dólares , ou cerca de 273 mil milhões de dólares em dólares de 2022. Dado que os CDOs eram instrumentos altamente alavancados, isso foi suficiente para desencadear uma ruptura quase completa dos Mercados de crédito quando o mercado imobiliário subjacente oscilou.

Riscos de risco

O ecossistema Cripto também inclui fundos de capital de risco (VC), mas estes são praticamente insignificantes em relação à economia mais ampla, tanto em escala como em interdependências. Em 2021, um ano que viu um hype de Cripto incomparável, os VCs apostaram apenas US$ 33 bilhões em startups de Cripto . Isto é significativo em relação aos 276 mil milhões de dólares que os VCs deram ao sector mais amplo da tecnologia e do software, mas pode chegar a zero sem qualquer efeito significativo na economia em geral.

Isto é particularmente verdade porque o capital de risco está isolado da indústria Finanças mais ampla de maneiras específicas. A maioria dos fundos só aceita capital de indivíduos com elevado património líquido, que podem absorver perdas sem alterar drasticamente o seu comportamento económico. Igualmente importante é o seu papel mínimo para além do financiamento inicial: se um fundo de capital de risco padrão falhar, isso corta o canal para as indústrias emergentes, mas T esgota todo o lago económico.

As interdependências do 3AC

A Three Arrows, está cada vez mais claro, estava a fazer muitas coisas diferentes ao mesmo tempo, aumentando o impacto da sua insolvência. Ele agia como uma operação de negociação proprietária – fazendo apostas longas alavancadas extremamente arriscadas em Bitcoin (BTC), por exemplo – e também como um fundo de risco assumindo posições em startups.

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O pior de tudo é que a 3AC atuou como guardiã do tesouro de algumas das startups que apoiou e supostamente ofereceu incentivos financeiros às empresas do portfólio que utilizavam o serviço. Isto era uma tolice por si só, mas há outras suspeitas de que a 3AC estava a utilizar títulos do tesouro de startups como capital ou garantia para atividades comerciais.

Essas escolhas, por sua vez, levaram a um contágio financeiro genuíno nos Mercados Cripto , incluindo trágicos puxões de braço para uma série de startups que tinham fundos custodiados com 3AC. Mais especificamente, porém, a 3AC preparou o mercado para uma onda de vendas forçadas de Bitcoin, ether (ETH) e activos blue-chip semelhantes, ameaçando não apenas empresas individuais, mas todo o mercado.

Portanto, embora T tenhamos feito um teste em grande escala do potencial de contágio da criptografia, os cofundadores da 3AC, Su Zhu e Kyle Davies, nos deram uma prévia útil dos tipos de comportamento que podem promovê-la. As soluções são variadas, mas, pelo menos para os grandes intervenientes financeiros, deveriam incluir expectativas muito mais elevadas de transparência por parte das contrapartes e uma abordagem mais geralmente cautelosa à partilha de demasiados riscos sob o mesmo tecto.