Messari Research: Barry Silbert da DCG vence em impasse de ETF da SEC, mas investidores perdem

À medida que o desconto do Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) – o valor das ações em relação ao ativo subjacente – continua a ser negociado em dois dígitos, a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) rejeitouo pedido da empresa para convertê-lo em um fundo negociado em bolsa (ETF).

Enquanto em Grayscale entrou com uma ação judicial contra a SECpara tentar forçar a mudança, Ryan Selkis, da Messari Research, expôsalguns cenários em uma notaque ele vê como resultados possíveis.

(Grayscale é uma subsidiária do Digital Currency Group, dono do CoinDesk.)

Se o GBTC for convertido em um ETF, haverá uma perda enorme na receita de taxas para a Grayscale , porque a empresa cobra uma taxa de 2% sobre os ativos subjacentes, independentemente do desconto.

“Um caso ‘vencedor’ e a conversão final de ETF eviscerariam a receita da Grayscale em mais de 50%. Um ETF significaria uma janela de resgate aberta e uma provável redução nas taxas para reter AUM (ativos sob gestão). Estamos falando de mais de US$ 200 milhões por ano em redução de lucro para a DCG”, escreveu Selkis.

Então a questão é se a Grayscale está pressionando pelo ETF de boa-fé ou se é apenas uma grande pantomima encomendada pelo covil sombrio de Barry Silbert?

Selkis T acredita que a conversão do trust em um ETF seja provável, pelo menos durante o mandato de Gary Gensler. Parte disso tem a ver com negócios de colheita premiumisso ocorreu quando o GBTC foi negociado com um prêmio e não com desconto, o que a Three Arrows Capital usou com extrema alavancagem.

“O interessante é que há uma chance diferente de zero de que a SEC bloqueie a Grayscale puramente por despeito e porque eles T querem recompensar o que eles veem como um comportamento historicamente ruim”, escreveu Selkis. “A má negociação da Grayscale foi o primeiro passo da 3AC em direção à insolvência. A 3AC possuía uma grande parte da GBTC com alavancagem – até 6% do fundo em um ponto.”

Selkis acredita que o caminho mais prudente e realista para "consertar" o GBTC é por meio de algo chamado isenção do Regulamento M.

O Regulamento M gira em torno de resgates de fundos e trusts. Esta é a série de regras que impede a Grayscale de oferecer um programa de resgate, pois é proibida de recomprar ações ao mesmo tempo em que oferece ações por meio de colocações privadas. Em 2016, uma briga legal entre a Grayscale e a SEC sobre essas regras fez com que a Grayscale fechasse o mecanismo de resgate.

Mas Selkis T acha que a Grayscale iniciará isso, pois isso significaria abrir mão de centenas de milhões em taxas. Por que faria isso? Em vez disso, os acionistas do GBTC precisarão processá-lo para forçar a mão do DCG a se afastar da manutenção do status quo. O DCG pode não querer isso, mas há um caminho para que eles sejam forçados. A SEC seria receptiva ao processo, pois KEEP um ETF do GBTC fora do mercado enquanto seus acionistas são compensados ​​com resgates a uma taxa de mercado - o que Selkis chama de punição apropriada para um fundo que "apenas ajudou a alimentar um contágio de bancos paralelos [e] empréstimos Cripto ".

“Ativos iriam jorrar dos trusts até que o desconto do GBTC fechasse totalmente versus [valor líquido do ativo]. Os Grayscale Trusts poderiam teoricamente se desfazer para zero”, escreveu Selkis.

No final, isso ainda é um tiro no escuro, acredita Selkis, mas “nos últimos 18 meses, Grayscale e Gensler venceram, enquanto investidores perderam. O alívio do Reg M pode ser o movimento que reverte o comércio tóxico. Potencialmente, para sempre.”