Messari Research: Si Barry Silbert ng DCG ay Nanalo Mula sa SEC ETF Stalemate, ngunit Natalo ang mga Namumuhunan

Habang ang diskwento ng Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) – ang halaga ng mga share laban sa pinagbabatayan na asset – ay patuloy na nakikipagkalakalan sa double digit, tinanggihan ng Securities and Exchange Commission (SEC). aplikasyon ng kumpanya na i-convert ito sa isang exchange-traded fund (ETF).

Habang Grayscale ay nagsampa ng kaso laban sa SEC upang subukang pilitin ang kamay nito na baguhin ito, inilatag ni Ryan Selkis ng Messari Research ilang mga senaryo sa isang tala na nakikita niya bilang mga posibleng resulta.

(Ang Grayscale ay isang subsidiary ng Digital Currency Group, na nagmamay-ari ng CoinDesk.)

Kung ang GBTC ay ma-convert sa isang ETF, ito ay magiging isang malaking pagkawala sa kita ng bayad para sa Grayscale dahil ang kumpanya ay tumatagal ng 2% na bayad sa mga pinagbabatayan na asset anuman ang diskwento.

"Ang isang 'panalo' na kaso at ang pinakahuling conversion ng ETF ay magpapalabas ng kita ng Grayscale ng higit sa 50%. Ang isang ETF ay mangangahulugan ng isang bukas na palugit ng pagtubos, at isang malamang na pagbawas sa mga bayarin upang mapanatili ang AUM (mga asset na nasa ilalim ng pamamahala). Pinag-uusapan natin ang tungkol sa $200 milyon+ bawat taon sa pagbabawas ng kita para sa DCG," isinulat ni Selkis.

Kaya ang tanong ay kung itinutulak ng Grayscale ang ETF nang may magandang loob, o ito ba ay ONE malaking pantomime na iniutos mula sa malabong pugad ni Barry Silbert?

T iniisip ni Selkis na malamang na mangyari ang pag-convert ng trust sa isang ETF, kahit man lang sa panahon ng panunungkulan ni Gary Gensler. Ang bahagi nito ay may kinalaman sa premium harvesting trades naganap iyon nang ang GBTC ay nag-trade sa isang premium at hindi isang diskwento, na ginamit ng Three Arrows Capital nang may matinding pagkilos.

"Ano ang kawili-wili ay mayroong isang hindi-zero na pagkakataon na hinaharangan ng SEC ang Grayscale nang walang kabuluhan, at dahil T nilang bigyan ng gantimpala ang kanilang tinitingnan bilang dating masamang pag-uugali," isinulat ni Selkis. "Ang masamang Grayscale Trade ang unang hakbang ng 3AC tungo sa insolvency. Ang 3AC ay nagmamay-ari ng malaking bahagi ng GBTC na may leverage - hanggang 6% ng trust sa ONE punto."

Iniisip ni Selkis na ang pinaka-maingat at makatotohanang landas sa "pag-aayos" ng GBTC ay nagmumula sa isang bagay na tinatawag na Regulasyon M exemption.

Ang Regulasyon M ay umiikot sa mga pagtubos ng mga trust at pondo. Ito ang serye ng mga panuntunan na pumipigil sa Grayscale na mag-alok ng redemption program dahil ipinagbabawal itong muling bumili ng mga share kasabay ng pag-aalok nito ng mga share sa pamamagitan ng mga pribadong placement. Noong 2016, isang legal na scuffle sa pagitan ng Grayscale at ng SEC dahil sa mga panuntunang ito, naging sanhi ng pagsasara ng Grayscale ang mekanismo ng pagkuha.

Ngunit T iniisip ni Selkis na sisimulan ito ng Grayscale dahil mangangahulugan ito ng pagbibigay ng daan-daang milyon sa mga bayarin. Bakit ito? Sa halip, ang mga shareholder ng GBTC ay kailangang magdemanda para dito upang pilitin ang kamay ng DCG na palayo sa pagpapanatili ng status quo. Maaaring hindi ito gusto ng DCG, ngunit mayroong isang landas para sa kanila na mapilitan. Tatanggapin ng SEC ang demanda dahil hindi nito KEEP sa merkado ang isang GBTC ETF habang ang mga shareholder nito ay ginawang buo mula sa mga redemption sa isang market rate – kung ano ang tinatawag ng Selkis na angkop na parusa para sa isang pondo na “nakatulong lang sa pagsulong ng shadow banking [at] Crypto lending contagion.”

"Talagang bumubulusok ang mga asset mula sa mga trust hanggang sa magsara ang diskwento ng GBTC nang buo kumpara sa [net asset value]. Ang Grayscale Trusts ay theoretically unwind to zero," isinulat ni Selkis.

Sa huli, matagal pa rin ito, naniniwala si Selkis, ngunit "sa nakalipas na 18 buwan, nanalo Grayscale at Gensler, habang natalo ang mga mamumuhunan. Ang Reg M relief ay maaaring ang hakbang na bumabaligtad sa nakakalason na kalakalan. Potensyal, para sa kabutihan."