Messari Research: Barry Silbert de DCG sale victorioso del estancamiento de los ETF de la SEC, pero los inversores pierden.

A medida que el descuento de Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), el valor de las acciones frente al activo subyacente, continúa cotizando en dos dígitos, La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) ha rechazadola solicitud de la empresa para convertirlo en un fondo cotizado en bolsa (ETF).

Mientras que la Grayscale ha presentado una demanda contra la SECPara intentar forzar su mano para cambiar esto, Ryan Selkis de Messari Research ha expuestoAlgunos escenarios en una notaque él ve como posibles resultados.

(Grayscale es una subsidiaria de Digital Currency Group, propietario de CoinDesk).

Si GBTC se convirtiera en un ETF, representaría una pérdida masiva de ingresos por comisiones para Grayscale porque la empresa cobra una comisión del 2 % sobre los activos subyacentes independientemente del descuento.

Un caso ganador y la conversión definitiva a ETF reducirían drásticamente los ingresos de Grayscale en más del 50 %. Un ETF implicaría una ventana de reembolso abierta y una probable reducción de comisiones para retener los activos bajo gestión (AUM). Estamos hablando de una reducción de beneficios de más de 200 millones de dólares anuales para DCG, escribió Selkis.

Entonces, la pregunta es si Grayscale está impulsando el ETF de buena fe, ¿o es una gran pantomima ordenada desde la oscura guarida de Barry Silbert?

Selkis no cree que sea probable convertir el fideicomiso en un ETF, al menos durante el mandato de Gary Gensler. Parte de esto se debe a operaciones de cosecha premiumEsto ocurrió cuando GBTC cotizaba con una prima y no con un descuento, algo que Three Arrows Capital utilizó con un apalancamiento extremo.

“Lo interesante es que existe una probabilidad no nula de que la SEC bloquee a Grayscale por puro despecho y porque no quiere recompensar lo que considera un comportamiento históricamente malo”, escribió Selkis. “La operación fraudulenta de Grayscale fue el primer paso de 3AC hacia la insolvencia. 3AC poseía una gran parte de GBTC con apalancamiento, llegando a tener hasta el 6% del fideicomiso en un momento dado”.

Selkis cree que el camino más prudente y realista para "resolver" el GBTC pasa por algo llamado exención del Reglamento M.

La Regulación M se centra en los reembolsos de fideicomisos y fondos. Este conjunto de normas impide a Grayscale ofrecer un programa de reembolso, ya que le prohíbe recomprar acciones al mismo tiempo que las ofrece mediante colocaciones privadas. En 2016, una disputa legal entre Grayscale y la SEC Estas reglas provocaron que Grayscale cerrara el mecanismo de canje.

Pero Selkis no cree que Grayscale inicie esto, ya que implicaría renunciar a cientos de millones en comisiones. ¿Por qué lo haría? En cambio, los accionistas de GBTC tendrían que demandarlo para obligar a DCG a dejar de mantener el statu quo. Puede que DCG no quiera esto, pero existe una vía para obligarlos. La SEC estaría receptiva a la demanda, ya que KEEP un ETF de GBTC fuera del mercado mientras sus accionistas se resarcen con los reembolsos a una tasa de mercado; lo que Selkis considera un castigo apropiado para un fondo que "simplemente contribuyó a alimentar el contagio de la banca paralela y los préstamos de Cripto ".

“Los activos fluirían a raudales de los fideicomisos hasta que el descuento de GBTC se cerrara por completo frente al [valor liquidativo]. En teoría, los fideicomisos Grayscale podrían liquidarse a cero”, escribió Selkis.

En definitiva, Selkis cree que esto sigue siendo una posibilidad remota, pero «durante los últimos 18 meses, Grayscale y Gensler han ganado, mientras que los inversores han perdido. La flexibilización de la Regulación M podría ser la medida que revierta el comercio tóxico. Potencialmente, para siempre».