O Circle T está ganhando a corrida pela transparência das stablecoins

USD Coin é a segunda maior stablecoin do mundo. Tether, a maior stablecoin, sempre foi o produto mais opaco. Mas a vantagem de transparência desfrutada pela USD Coin – emitida pela Circle Internet Financial – parece estar diminuindo.

Para cumprir os termos do acordo com o gabinete do procurador-geral de Nova York, a Tether está agora fornecendo ao público detalhamentos trimestrais dos investimentos usados ​​para apoiar Tether stablecoins. A Tether também começou a emitir relatórios periódicos de atestado que revelam o valor desses investimentos, uma prática que a USD Coin adotou há vários anos.

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Enquanto isso, a Circle está investindo fundos de clientes da USD Coin em algo que ela chama de "investimentos aprovados". Não temos clareza sobre quais são esses investimentos ou quanto a Circle alocou para eles.

Já faz mais de um ano que a Circle começou a investir fundos USD Coin em investimentos aprovados. Até 28 de fevereiro de 2020, pouco antes da pandemia, a Circle mantinha todos os fundos de seus clientes em contas em bancos dos EUA segurados pelo governo federal. Produtos como contas correntes e depósitos a prazo se qualificariam. Sabemos disso pelas divulgações no Circle Relatório de atestado de fevereiro de 2020 para USD Coin.

Relatórios de atestado regulares se tornaram o padrão da indústria para fornecer transparência aos consumidores de stablecoins. Um auditor verifica informações sobre os investimentos que um emissor mantém para respaldar as stablecoins que ele emitiu. A Opinião do auditor é então publicada no site do emissor para consumo público.

No seu relatório de certificação subsequente, datado de31 de março de 2020, A Circle adicionou a categoria "investimentos aprovados". Resumindo, a Circle começou a investir os fundos dos clientes da USD Coin não apenas em contas em bancos dos EUA segurados pelo governo federal, mas também em um novo tipo de ativo financeiro.

Na época em que a Circle fez essa mudança, a pandemia estava fechando a economia global. As taxas de juros livres de risco de curto prazo caíram de mais de 1,5% para quase 0% em março de 2020. Como a Circle ganha dinheiro com os juros que colhe investindo fundos de clientes, sua receita provavelmente estaria entrando em colapso. Para ajudar a compensar o declínio nas taxas de curto prazo, é uma suposição justa que a Circle estava mudando os investimentos da USD Coin para produtos de dívida de longo prazo que rendem mais. Títulos de longo prazo tendem a ser mais arriscados do que os de curto prazo.

Infelizmente, os relatórios de atestado da Circle T fornecem nenhuma informação sobre a natureza de seus investimentos aprovados. Então, tudo o que podemos fazer é adivinhar quais podem ser. Nem sabemos qual parte de seus ativos é mantida como investimentos aprovados – 99%? 1%?

Se você possui uma USD Coin e a Circle está seguindo as regras estabelecidas pela lei do Texas, você pode respirar aliviado.

A questão dos investimentos aprovados da USD Coin só se tornou mais urgente à medida que ela cresceu. No início de 2020, quando começou a comprar investimentos aprovados, a Circle havia emitido apenas US$ 400 milhões em USD Coins. Mas agora há cerca de US$ 25 bilhões em USD Coins em circulação. Isso é muito. É quase tão grande quanto o PayPal.

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Temos algumas pistas sobre quais podem ser esses investimentos aprovados. A Circle é uma transmissora de dinheiro licenciada, tendo garantido 44 licenças de transmissora de dinheiro emitidas pelo estado. Como condição para conceder licenças, os conselhos estaduais de licenciamento normalmente limitam a capacidade do licenciado de investir fundos do cliente a uma lista de "investimentos permitidos".

Por exemplo, um transmissor de dinheiro com umLicença de transmissão de dinheiro do Texassó pode investir os fundos de seus clientes em ativos muito seguros, que incluem contas ou certificados de depósito, ou ambos, em bancos segurados pelo governo federal, dívida pública e fundos do mercado monetário que investem em dívida pública.

Essa é uma lista de investimentos bastante inspiradora de confiança. Se você é um proprietário de USD Coin e a Circle está seguindo as regras definidas pela lei do Texas, você pode respirar aliviado. Isso significa que os investimentos aprovados pela Circle são provavelmente algo relativamente seguro, digamos notas do Tesouro de dois anos. E, portanto, seu estoque de USD Coins está bem protegido.

Nova York e Connecticut têm restrições de investimento permitidas mais brandas. Elas permitem que transmissores de dinheiro invistam em papel comercial de alta qualidade, um tipo de dívida de curto prazo emitida por corporações, bem como ações preferenciais de empresas listadas publicamente.

Portanto, se a Circle estiver seguindo as regulamentações de Nova York ou Connecticut para investir uma parte de seus ativos, seus investimentos aprovados podem consistir em ações preferenciais da Nike ou papéis comerciais da Exxon Mobil.

Isso é mais arriscado, mas não é nada fora do comum.

As coisas ficam um pouco mais preocupantes sob as regras das autoridades de licenciamento estaduais no Alabama, Delaware, Geórgia, New Hampshire, Pensilvânia, Virgínia Ocidental e Wisconsin. Os conselhos de licenciamento nesses estados não impõem restrições sobre os tipos de investimentos em que um licenciado pode investir. (Estou em dívida com o artigo de Dan AwreyDinheiro Ruimpara dados sobre regras de investimento permitidas.)

Então, se a Circle está usando a lei de transmissão de dinheiro da Pensilvânia como base para definir seus investimentos aprovados, ela poderia, em teoria, possuir qualquer coisa. Ações da Tesla? Futuros do S&P 500? Bitcoin? Tether?

Agora, para ser justo, duvido muito que a Circle escolheria investir fundos de clientes em ativos de risco. No entanto, a Circle T fornece ao público nenhum detalhe sobre quais regras de investimentos permitidos dos estados ela está seguindo. Sem mais Aviso Importante sobre como mapear os requisitos estaduais para os investimentos da USD Coin, é impossível para pessoas de fora refutar tais teorias reconhecidamente malucas.

Para alguém que detém apenas $50 USD Coin, provavelmente não é um grande problema se a Circle mudou para investimentos mais arriscados. Se esses ativos estiverem prejudicados, isso pode significar uma perda de $1 ou $2 em $50. Mas para alguém que detém milhões de dólares em USD Coins (a MakerDAO é atualmente a maior proprietária, com $3,2 bilhões de USD Coins), então a natureza dos investimentos aprovados da Circle se torna uma questão muito importante. Esses detentores grandes e sofisticados precisam fazer a devida diligência em seus investimentos. A falta de transparência da Circle impede isso.

Respondendo à pergunta da CoinDesk sobre a natureza dos investimentos aprovados da Circle, a Circle nos disse o seguinte: “A USDC se tornou a moeda digital em dólar mais confiável e bem regulamentada do mundo, em grande medida devido à nossa adesão a políticas rígidas de gerenciamento de reservas e alocação de ativos. Elas são projetadas para exceder as demandas de USDCem circulação com dinheiro, equivalentes de caixa e ativos de grau de investimento de curta duração, consistentes com nossos requisitos regulatórios e supervisão sob as leis bancárias estaduais dos EUA.”

Isso lança um BIT mais de luz sobre os investimentos aprovados da Circle, sugerindo uma combinação de equivalentes de caixa, talvez papel comercial e fundos do mercado monetário e ativos de grau de investimento de curta duração. Um passo à frente seria fornecer detalhes adicionais em seus relatórios mensais de atestado. Isso significaria divulgar a cada mês quais são seus investimentos aprovados e quanto ele alocou para eles.

Em outras palavras, no longo prazo, o jogo das stablecoins é uma corrida pela transparência.

Também é preocupante a desaceleração constante na publicação dos relatórios de certificação do Circle, uma vez queprimeiro recontado por Andrew Rennhack. No ano passado, a Circle normalmente publicava seus relatórios de USD Coin 15 dias ou mais após o fim do mês. Agora, os relatórios estão aparecendo no site da Circle com quase dois meses de atraso. O relatório de atestado de USD Coin mais recente da Circle data de 30 de abril, mais de dois meses atrás.

T acho que algo nefasto esteja acontecendo. O problema é que informações de dois meses atrás T são muito valiosas para consumidores de stablecoin.

Outros emissores de stablecoin oferecem um retorno mais rápido. Paxos e Gemini, por exemplo, já publicaram seus relatórios de 28 de maio. TrueUSD lidera o grupo com atestados 24/7 em tempo real. Deve ser possível para a Circle acelerar o ritmo.

Um porta-voz do Circle sugere ao CoinDesk que o rápido crescimento da USD Coin torna isso difícil: "A pontualidade da emissão de atestados foi impactada pelo crescimento da demanda por USDC e sua expansão em vários blockchains, embora permaneça inflexível quanto à minúcia dessas revisões".

Finalmente, a Circle recentemente parou de divulgar o valor exato de dólares americanos que mantém sob custódia, conforme relatado porDoomberg. A Circle provavelmente tem boas razões para fazer isso, mas por que T divulgou essas razões em seu relatório de atestado da USD Coin ?

Em suma, a vantagem relativa de transparência da USD Coin vem diminuindo. Com algumas correções, ela tem a chance de WIN a primeira posição em transparência de stablecoin.

Eu sugeriria que é do interesse da Circle buscar mais transparência. As stablecoins T pagam juros aos consumidores de stablecoins. Isso significa que os consumidores de stablecoins não são compensados ​​pelos riscos incorridos pelas decisões de investimento do emissor da stablecoin. E então a decisão do consumidor sobre qual stablecoin comprar se resume a uma regra muito simples: mantenha apenas as stablecoins que têm as políticas de investimento mais seguras.

Em outras palavras, a longo prazo, o jogo da stablecoin é uma corrida para a transparência. Para os mais próximos e prudentes, vão os despojos.