Tether simplesmente T vai embora. O mercado de Cripto se importa?

Stablecoins são uma engrenagem fundamental na máquina de Criptomoeda . O recente mercado de alta reacendeu um debate antigo sobre se a maior dessas moedas é, bem, estável.

Enquanto Bitcoin,éter e altcoins têm visto altas de preços surpreendentes nos últimos quatro meses, alguns dos crescimentos mais importantes têm sido nas criptomoedas conhecidas como stablecoins. Esses ativos baseados em blockchain, geralmente atrelados ao dólar americano, são uma parte crítica da atividade de negociação de Criptomoeda e têm arrecadado bilhões de investidores que os usam em bolsas ao redor do mundo.

O maior de todos,Tether, tem uma capitalização de mercado impressionante de US$ 25 bilhões. No entanto, os críticos da tether acusam sua falta de transparência em tudo, desde finanças até a maneira como sua empresa emissora opera, ameaçando o mercado Cripto em geral.

A questão é uma das mais fundamentais que pairam sobre os Mercados de Criptomoeda : o preço do Bitcoin e de outras criptomoedas está inflacionado porque o lastro do Tether pode não ser tão forte quanto as pessoas pensam?

Por que o mercado usa stablecoins

Apesar de atingindo uma capitalização de mercado de US$ 1 trilhão em janeiro, criptomoedas livremente flutuantes, embora mais líquidas do que antes, ainda são bastante voláteis. Por exemplo, nos últimos cinco anos, o Bitcoin T conseguiu manter consistentemente uma volatilidade de 30 dias abaixo de 20% como o ouro. Isso faz com que as alegações de que o Bitcoin é “ouro digital” sejam um ajuste ruim, que é onde as stablecoins entram.

Jeremy Allaire, CEO da Circle, parte do Consórcio CENTRE (com a Coinbase) que administra a USD Coin (USDC), diz que os traders do mercado de Criptomoeda precisam que as stablecoins se movam rapidamente, devido às constantes oscilações nos preços dos ativos digitais.

“Se você é ativo nos Mercados, você vai KEEP seu dinheiro em uma stablecoin porque é radicalmente mais rápido, mais barato e melhor do que o sistema bancário tradicional”, disse ele ao CoinDesk.

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O USDC da Allaire é, de muitas maneiras, o tipo de stablecoin empresarial transparente que promete ser. Um dos 20 principais Cripto , tem quase US$ 5 bilhões em capitalização de mercado e US$ 2,7 bilhões em volume diário de negociação no momento da publicação. Todo mês, o Consórcio CENTRE publica atestados da empresa de contabilidade Grant Thornton LLP para provar que a quantidade de USDC em circulação corresponde à quantidade de dólares em uma conta bancária, o que significa que o ativo é totalmente lastreado por dólares. Em termos contábeis, atestados são diferentes de auditorias. Auditoria é definida como um exame independente de dados, enquanto atestados avaliam e revisam o quão verdadeiros os dados são.

Há apenas um ano, a capitalização de mercado da USDC era de meros US$ 445 milhões. Ela viu um aumento de dez vezes, à medida que os Mercados de Cripto disparavam em meio a tempos incertos.

O reino amarrado

Embora o USDC seja uma das stablecoins mais bem-sucedidas, ele é relativamente pequeno em comparação com seu concorrente mais formidável e controverso, que está dominando o setor. A maior stablecoin – e a terceira maior Criptomoeda – em todo o ecossistema de ativos digitais é o Tether (USDT).

No ano passado, a capitalização de mercado da tether aumentou de US$ 4,2 bilhões para incríveis US$ 25 bilhões. Em um intervalo de quatro dias em 2020, de 31 de março a 3 de abril, sua capitalização de mercado saltou em US$ 2,1 bilhões somente.

“Não temos certeza se alguém poderia ter previsto esse nível de crescimento e casos de uso do Tether logo no começo. Estávamos confiantes de que era um token útil, mas T prevíamos o quão útil ele poderia ser”, disse Paolo Ardoino, diretor de Tecnologia da Tether e da exchange de Criptomoeda Bitfinex, à CoinDesk

Somente em janeiro, a Tether investiu US$ 3,8 bilhões a mais em USDT no ecossistema de Cripto .

Os emaranhados de Tether

É verdade que Tether é provavelmente um original. É um projeto que começou como Realcoin, fundada em 2014 pelos empreendedores Brock Pierce, Craig Sellars e Reeve Collins. No entanto, muitos na indústria – e autoridades policiais – questionaram sua legitimidade. Várias investigações em andamento, incluindo do Departamento de Justiça dos EUA (DOJ) e do gabinete do Procurador-Geral de Nova York, perseguiram a empresa de stablecoin. No centro da investigação criminal do DOJ sobre a Tether como uma organização é se o USDT é ou não usado para inflar os Mercados de Criptomoeda.

O Conselheiro Geral da Tether , Stuart Hoegner, forneceu esta declaração à CoinDesk sobre as investigações nos EUA: "Trabalhamos com reguladores e agências de aplicação da lei ao redor do mundo para ajudar em suas investigações e ajudá-los a entender nossos negócios. Sempre queremos apoiar os objetivos legítimos das autoridades policiais. Com relação ao processo especial do Procurador-Geral de Nova York, acreditamos que nossas discussões com seu escritório foram construtivas e estamos ansiosos para continuar a conversa."

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Assim como o USDC, o USDT está intimamente associado a uma exchange; o USDC é usado na exchange da Coinbase e o USDT é utilizado na Bitfinex, embora ambos também sejam usados ​​em outras exchanges. Mas o comportamento dos dois ativos nas duas exchanges é bem diferente, de acordo com a empresa de análise de dados CryptoQuant.

“Comparado ao Bitcoin, não há vários endereços de stablecoin para exchanges”, disse Ki Young Ju, diretor executivo da CryptoQuant, à CoinDesk. Por causa disso, a empresa de Ki conseguiu usar dados de exchanges para calcular o que chama de “razão de stablecoin”. O cálculo é a reserva de Bitcoin de carteiras HOT conhecidas em termos de dólar americano (USD) dividida pelos endereços de reserva de stablecoin das exchanges. Quanto maior a razão, maior a pressão de venda.

“A proporção para stablecoins como USDC é de 18%-25%,” dependendo da exchange, disse Young Ju. “Mas Tether é de apenas 7%, o que significa que a maior parte da demanda T veio das exchanges.”

Então de onde vem a demanda? EnquantoO USDT tem uma página de transparência em seu site que mostra ativos e passivos, não parece fornecer uma comprovação regular de terceiros de que a quantidade de USDT em circulação corresponde a uma conta bancária em algum lugar.

Apoio da Tether questionado

John Griffin, professor da Universidade do Texas, escreveu com Amin Shams, um ex-aluno que agora é professor do Departamento de Finanças da Fisher College of Business da Universidade Estadual de Ohio, o artigo acadêmico revisado por pares “O Bitcoin é realmente desvinculado?”

O artigo de 2018 disse que uma entidade, demarcada no artigo com um único endereço de Bitcoin , exerceu uma quantidade notável de controle sobre o mercado de alta do Bitcoin em 2017 ao cunhar Tether que foi então usado para comprar Bitcoin. “Descobrimos que um grande player está associado a mais da metade da troca de Tether por Bitcoin na Bitfinex, sugerindo que a distribuição de Tether no mercado é de um grande player e não de muitos investidores diferentes trazendo dinheiro para a Bitfinex para comprar Tether”, de acordo com a pesquisa.

O relatório acrescentou que muito pouco Tether é devolvido ao emissor para ser resgatado, sugerindo que o mercado de Cripto está pelo menos um pouco inflado pelo USDT usado por esse endereço para comprar Bitcoin durante o período de alta do mercado de 2017.

A Bitfinex/ Tether não respondeu a perguntas específicas sobre o artigo, que foi atualizado em 2019. No entanto, em uma postagem de blog, eles criticaram o estudo.

“Agora revisamos o artigo Tether atualizado por John M. Griffin e Amin Shams,” começa uma postagem do blog Bitfinex de 7 de novembro de 2019. “As supostas conclusões alcançadas pelos autores são construídas em um castelo de cartas que sofre com a ausência de um conjunto de dados completo.”

Em resposta, Griffin e Shams contestaram que um conjunto de dados completo T foi usado e disseram que dados de blockchain são mais fáceis de obter para análise do que a maioria percebe. Eles também disseram que levou muito tempo para analisar e verificar todos os dados para chegar às conclusões que fizeram para revisão por pares e publicação.

“Uma das coisas que nosso artigo descobriu é que o Tether estava sendo impresso sem lastro e sendo usado para impulsionar a Criptomoeda”, disse Griffin ao CoinDesk. “Na época em que imprimimos nosso artigo, o Tether negou isso rigorosamente.”

No entanto, Hoegner, consultor jurídico da Bitfinex e que também representa a Tether, admitiu em uma declaração juramentada apresentada em um caso movido pelo Procurador-Geral de Nova York que pelo menos em abril de 2019, os ativos Tether que circulam no ecossistema de Cripto eram lastreados em apenas 74%por dinheiro e equivalentes de caixa. O caso alegaBitfinex perdeu US$ 850 milhões e posteriormente usou fundos da Tetherpara cobrir secretamente o déficit.

Quando solicitado pela CoinDesk para fornecer informações específicas sobre resgates e emissões, Ardoino da Bitfinex deu esta resposta: “Muitas das informações que você está procurando estão disponíveis em blockchains públicas. Os dados mostram que a demanda por resgates é muito superada pela demanda por emissões.”

Em 2018, a Divisão Criminal do DOJ concedeu à empresa de análise de dados forenses de Griffin, Integra FEC, US$ 400.000 pela “Tether Investigation”, de acordo com uma versão anterior da página do contrato. Em 27 de dezembro de 2020, o contrato foi atualizado para refletir a conclusão antes do final de 2021, embora não haja mais nenhuma referência ao Tether no site.

Shams, colaborador de Griffin no artigo, T tem nenhum envolvimento com a Integra FEC e disse ao CoinDesk que não recebeu nenhum dinheiro por sua pesquisa. Ele diz que o artigo foi bem recebido na comunidade acadêmica, mas acredita, como Griffin, que ele deveria ser levado mais a sério no ecossistema de Criptomoeda , especialmente devido ao rigoroso processo de revisão por pares.

Shams observou que o artigo foi publicado no Journal of Finanças, que segundo estatísticas do seu site oficial, aceitou apenas 4,38% dos envios desde 2016. "É de longe o melhor periódico Finanças ", disse ele.

O surpreendente defensor do Tether

Um improvável defensor do Tether é o CEO Allaire. Ele é um exemplo de um participante de longa data na comunidade de Criptomoeda que T está convencido de que o Tether tenha influência indevida no mercado de Cripto .

“Acho que o que posso dizer é que a teoria acadêmica de que eles fizeram uma fraude gigante para criar Tether do nada, para comprar Bitcoin, para aumentar os preços, acho que isso é uma besteira completa”, disse Allaire ao CoinDesk. “Se você quer implantar capital nos Mercados, você faz isso por meio de stablecoins e então você vai trazer esses dólares para os Mercados e compra coisas e negocia coisas.”

"Em particular na Ásia, onde, você sabe, esses são Mercados denominados em dólar, eles têm que usar um sistema bancário paralelo para fazer isso", disse Allaire. "Você T pode conectar uma conta bancária na China à Binance ou Huobi. Então você tem que fazer isso por meio do sistema bancário paralelo e eles fazem isso por meio do Tether. E então isso representa apenas a demanda agregada. Investidores e usuários na Ásia - é uma parte enorme, enorme disso."

Quando Allaire se refere ao “sistema bancário paralelo”, ele está falando de um termocriado em 2007 por um economistapara se referir a instituições financeiras não bancárias não regulamentadas ou levemente regulamentadas. O problema é que os bancos paralelos não são apoiados pelo seguro típico do FDIC para proteger depósitos nos EUA. Além disso, os bancos paralelos foram apontados como participantes nefastos na crise financeira de 2008.

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Quando perguntado sobre como o Tether ajuda aqueles sem serviços bancários adequados, Ardoino diz que o componente de liquidez do USDT é essencial para o ecossistema de câmbio Cripto . “O Tether permite uma experiência mais eficiente em todas as plataformas de câmbio e no comércio de tokens digitais de forma mais geral”, disse Ardoino. “O Tether percebeu logo no início a importância de um ativo comum no ecossistema Cripto que pode ser usado perfeitamente em vários blockchains e comunidades para acessar e fornecer liquidez.”

No entanto, Griffin compara os problemas do Tether aos Mercados financeiros tradicionais e destaca uma lacuna que a stablecoin ainda precisa preencher.

“Ter uma stablecoin e usar stablecoins no espaço é uma boa ideia, mas você precisa ter uma stablecoin que passe por auditoria e monitoramento adequados”, disse Griffin ao CoinDesk. “Seria equivalente a dizer: 'Ei, vamos fazer um [fundo negociado em bolsa] nos EUA sobre o rublo russo', e então você tem os norte-coreanos e [o presidente russo] Putin manipulando o rublo”, disse ele. “E então você se pergunta, tipo, bem, 'Eu me pergunto por que o rublo subiu tanto neste fim de semana?'”

‘Uma stablecoin de reserva parcial’

Kevin Lehtiniitty é o diretor de estratégia da PRIME Trust, uma empresa fiduciária sediada em Nevada que trabalhou extensivamente com stablecoins. A empresa, como uma instituição financeira, desenvolveu um produto de “stablecoin como serviço” para o mercado de Cripto , fornecendo custódia, pagamentos e instruções sobre a cunhagem e queima de stable tokens para troca.

“Fomos a primeira instituição financeira a ser uma stablecoin como provedora de serviços”, disse Lehtiniitty à CoinDesk. “Basicamente, a exchange é uma camada de Tecnologia sobre a stablecoin.”

A PRIME Trust trabalhou com mais de 38 produtos de stablecoin, o primeiro sendo o TrueUSD apoiado por capital de risco em 2018. “Agora, obviamente, 38 stablecoins não vão WIN”, disse Lehtiniitty. “Será como um vencedor ou os dois ou três primeiros levam tudo de um mercado.”

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Lehtiniitty não mediu palavras sobre seus pensamentos sobre stablecoins sem lastro de ativos transparente, chamando o Tether de “stablecoin de reserva parcial”. “Acho que o sentimento geral do mercado, pelo menos da nossa perspectiva, é que as pessoas sabem disso – as pessoas simplesmente T acham que vai quebrar quando estão fazendo o que estão fazendo.”

“Quais são as chances de que ele caia nas próximas horas que estou segurando?” Lehtiniitty continuou. “E essa é a desculpa mais idiota do mundo. Mas eu ouço isso repetidamente de OTC e parceiros de negociação, outras pessoas, e isso me deixa louco.”

No entanto, seria provavelmente necessária uma perda da ligação do Tether ao dólar para que alguém pudesse sequer dar o alarme, porque as forças do mercado parecem estar a manter os preços alinhados, de acordo com outro artigo, financiado pela Ripple, chamado“O que mantém as stablecoins estáveis?”por Richard K. Lyons da Universidade da Califórnia, Berkeley e Ganesh Viswanath-Natraj da Universidade de Warwick.

O artigo argumenta que os traders estão ajudando a estabilizar os preços em torno da paridade. E embora a paridade do Tether com o dólar americano T tenha caído há algum tempo, isso já aconteceu antes, aponta o artigo.

“Muitas pessoas muito bem capitalizadas acreditam que é melhor que o Tether exista do que não exista”, disse Lehtiniitty. Ele apontou para o Oferta de token LEO de US$ 1 bilhão em maio de 2019 conduzida pela Bitfinex como um exemplo. “Eles estavam dispostos a colocar seu dinheiro onde sua boca estava, na faixa de uma tremenda quantidade de capital para KEEP a Tether apoiada”, acrescentou Lehtiniitty.

Reguladores fazendo movimentos

Nos EUA, o Gabinete do Controlador da Moeda (OCC) disse este mês quebancos regulamentados pelo governo federal podem usar stablecoins para pagamentos e outros serviços. Também neste mês, o Reino Unido.divulgou um artigo e Request comentários sobre o uso de stablecoins em Finanças.

Lehtiniitty suspeita que tudo isso visa construir uma estrutura em torno de stablecoins apoiadas por bancos, em um esforço para eliminar possíveis riscos sistêmicos que stablecoins de reserva parcial, como o Tether, podem causar caso uma paridade seja rompida.

“A única maneira de o Tether parar e então passarmos para stablecoins totalmente lastreadas é a pressão regulatória. E o que quero dizer com isso é basicamente dizer que os bancos podem lidar com stablecoins totalmente reservadas, não com outros tipos de stablecoins”, disse ele.

Em uma recente entrevista em vídeo, Gregory Pepin, vice-CEO do banco da Tether, Deltec, disse:“Cada Tether é apoiado por uma reserva e sua reserva é maior do que o que está em circulação.”

Mais problemas para a Tether como uma organização se aproximam no horizonte. Um julgamento criminal federal envolvendo o investidor imobiliário Reggie Fowler, que foi envolvido em supostamente fornecer à Tether e à Bitfinex serviços bancários paralelos em um ponto, está em andamento em Nova York. No caso movido pelo procurador-geral daquele estado,documentos-chave deveriam ser fornecidos pela Bitfinex e Tetheraté 15 de janeiro. E a investigação da Divisão Criminal do DOJ está em andamento com o contrato da Integra em vigor até o final de 2021.

Até mesmo Allaire, da USDC, considera o Tether como bastante não transparente. “Eles são muito opacos sobre muitas coisas”, disse ele ao CoinDesk.