Ofertas de tokens de segurança: uma maneira de contornar as orientações incompletas da SEC sobre Cripto ?

Chi-Ru Jou é sócia do Blockchain Tecnologia & Digital Currency Group da CKR Law LLP, um escritório de advocacia global com aproximadamente cinquenta escritórios no mundo todo e mais de quarenta advogados contribuindo para o grupo blockchain. As opiniões oferecidas neste artigo são somente dela.

A seguir está uma contribuição exclusiva para o Ano em Revisão de 2018 da CoinDesk.

2018 foi um ano tumultuado no cenário regulatório do setor de blockchain.

O ano começou com a notícia de que a SEC havia emitido dezenas de intimações para startups de blockchain que haviam emitido ofertas de tokens não registrados, espalhando alarme por todo o mundo Cripto . Essas investigações resultaram recentemente em penalidades, registros obrigatórios de ofertas de títulos e, em alguns casos, reembolso a investidores, para algumas empresas de blockchain.

O diretor da SEC, William Hinman, emitiu diretrizes informais queBitcoin e éternão eram títulos porque essas redes tinham se tornado “suficientemente descentralizado.” Agora, à medida que o ano se aproxima do fim, ouvimos que a SEC emitirá uma orientação “em inglês simples” sobre a análise de tokens de segurança já no início de 2019.

Neste ambiente regulatório incerto, a maioria das startups de blockchain que contemplam ofertas de tokens estão se afastando dos Mercados públicos de Cripto e se aventurando no admirável mundo novo das ofertas de tokens de segurança. O burburinho na rua é que “STOs” podem ser a próxima grande onda para arrecadação de fundos de blockchain.

No entanto, muitas startups de blockchain planejaram inicialmente seu modelo de negócios em torno do que perceberam ser um token de utilidade – uma licença de software para usar o token em uma plataforma, geralmente como moeda para pagar por serviços ou ganhar recompensas em um mercado digital alimentado por um blockchain.

À medida que essas startups mudam seus planos de fazer ICOs para o cenário regulatório de STOs, a maior questão é se o STO será a panaceia que todos estão procurando: quais questões legais não resolvidas para STOs enfrentaremos em 2019? Quais questões de ponta estão atualmente confundindo as mentes dos advogados de valores mobiliários conforme eles começam a executar esses STOs?

Usando tokens de segurança em um blockchain

A maioria dos STOs que estão sendo iniciados atualmente são ofertas de títulos de colocação privada para investidores credenciados.

No entanto, a colocação privada apresenta uma série de problemas não resolvidos para empresas de blockchain que desejam usar os tokens em suas plataformas. Essas questões terão que ser analisadas cuidadosamente sob os fatos e circunstâncias de cada plataforma de blockchain, mas algumas considerações gerais incluem:

• Acreditação:O status credenciado dos investidores terá que ser verificado toda vez que a plataforma emitir tokens, mesmo quando os tokens estiverem sendo emitidos como recompensas ganhas na plataforma?
• Bloqueio de um ano:Os usuários iniciais dos tokens precisarão mantê-los por um ano cada vez que ganharem tokens na plataforma antes de usá-los para fins funcionais na plataforma, como pagar por serviços?
• Registro de Emissor e Revendedor Estadual:As empresas de blockchain terão que se registrar como negociantes emissoras em vários estados que têm tais requisitos antes que possam transacionar seus próprios títulos em sua plataforma? A American Bar Association publicouum artigo útilsobre leis estaduais de registro de emissores e negociantes. Embora essas leis de emissores e negociantes geralmente afetem principalmente ofertas públicas de títulos em vez de colocações privadas, uma nova questão diferente é apresentada por plataformas de blockchain que negociam seus próprios títulos de forma contínua após a emissão inicial.
• Registro como um Sistema de Negociação Alternativo (“ATS”):Se a plataforma blockchain estiver atuando como um mercado para reunir vendedores e compradores de security tokens, em que ponto ela precisa se registrar como um ATS? A SEC ainda precisa emitir orientações claras sobre as circunstâncias sob as quais uma plataforma blockchain que lida com security tokens seria considerada uma "bolsa" de valores mobiliários, particularmente em casos difíceis em que a plataforma não se autodenomina uma bolsa de qualquer tipo.

Admirável Nova Fronteira de Reg A+ STOs

Para empresas de blockchain que pretendiam que seus tokens fossem vendidos ao público em geral em vez de investidores credenciados, sem restrições de revenda, todos os olhos estão voltados para o acúmulo de ofertas de títulos públicos isentos, ou STOs do Regulamento A+, atualmente aguardando aprovação na SEC.

Embora as empresas de blockchain que tenham protocolado o Formulário 1-As sob o Regulamento A+ geralmente considerem suas discussões com a SEC como confidenciais, o boato tem retransmitido que atualmente há obstáculos não resolvidos para a conformidade da SEC para essas ofertas. Esperançosamente, em 2019, veremos as primeiras qualificações de STOs do Reg A+ e a oferta de títulos públicos isentos não será mais considerada uma área "experimental".

Problemas para negociação secundária

Assim que os obstáculos relacionados às leis federais de valores mobiliários sobre revendas forem superados, as empresas de blockchain terão que descobrir uma maneira de cumprir as leis estaduais Blue Sky relativas à negociação secundária.

Cada estado oferece um conjunto de isenções sob as quais a negociação secundária pode ocorrer, com muitos estados oferecendo uma isenção de “transações de corretagem não solicitadas”. 2019 será o ano em que as questões relacionadas às leis estaduais de valores mobiliários sobre negociação secundária deverão ser resolvidas.

Conclusão: Olhando para o futuro

2019 promete ser um ano emocionante e cheio de acontecimentos para ofertas de tokens de segurança.

Pela primeira vez, a indústria de blockchain descobrirá se há um caminho a seguir a partir da orientação informal da SEC de que a maioria das ofertas de tokens terá que ser registrada ou emitida sob uma isenção de registro. Além disso, um curinga foi lançado na mistura regulatória com a recente introdução de um novo projeto de lei que altera o Securities Act para definir criptomoedas como não sendo títulos, desde que sejam utilizadas em uma rede funcional.

Não está nada claro se os STOs fornecerão uma solução fácil para startups de blockchain que planejaram um modelo de token de utilidade e agora estão se afastando dos Mercados públicos de Cripto , mas, sem dúvida, os advogados de valores mobiliários farão o máximo para resolver esses problemas.

Imagem de porta no céuvia Shutterstock